公司首次覆盖报告:光模块领军企业,800G、1.6T开启成长新时代.pdf

2024-07-09 16:36
开源证券
蒋颖
公司首次覆盖报告:光模块领军企业,800G、1.6T开启成长新时代.pdf

通信/通信设备请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/34新易盛(300502.SZ)2024年07月09日投资评级:买入(维持)日期2024/7/8当前股价(元)113.45一年最高最低(元)119.66/29.98总市值(亿元)804.15流通市值(亿元)710.65总股本(亿股)7.09流通股本(亿股)6.26近3个月换手率(%)291.13股价走势图数据来源:聚源光模块领军企业,800G、1.6T开启成长新时代——公司首次覆盖报告蒋颖(分析师)jiangying@kysec.cn证书编号:S0790523120003AI时代的全球高速光模块领军企业,首次覆盖,给予“买入”评级公司是全球光模块领军企业,专注于研发、生产和销售多种类的高性能光模块和光器件,公司拥有3000多种产品,产品广泛应用于数据中心、电信网络等行业,已服务于来自全球60多个国家和地区的超过300个客户。公司核心管理层光通信背景深厚,拥有三十余年丰富行业经验,我们看好公司在AI高速光通信时代的长期成长机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42、23.40、32.88亿元,当前收盘价对应PE为51.9倍、34.2倍、24.4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。AICG拉动高速光模块需求,光通信产业发展前景广阔AI快速发展,驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率持续迭代升级。从产品技术来看,光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展,同时高速率带来的降本降耗推动硅光、LPO等技术发展;从应用市场来看,数通和电信市场前景广阔,我国高度重视光通信发展,国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的不断迭代,催生了AI算力需求的激增,进而拉动800G光模块需求显著增长,并加速光模块向1.6T及以上产品迭代,AI高速光通信时代有望给光通信公司带来黄金发展机会。积极布局800G、1.6T等高速光模块,综合实力强劲2023年,公司已实现800G高速光模块批量交付,并成功推出基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块产品,覆盖多个客户,已推出最新1.6T光模块并送样客户测试。在数据中心领域,公司产品包括运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块;在电信领域,产品涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品。公司在研发实力、产品布局、客户认证、产能扩充等方面综合优势突出。风险提示:光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3113,0986,1599,53913,366YOY(%)13.8-6.498.854.940.1归母净利润(百万元)9046881,5422,3403,288YOY(%)36.5-23.8124.051.840.5毛利率(%)36.731.035.935.535.0净利率(%)27.322.225.024.524.6ROE(%)18.712.622.425.626.7EPS(摊薄/元)1.270.972.183.304.64P/E(倍)88.6116.351.934.224.4P/B(倍)16.614.711.68.86.5数据来源:聚源、开源证券研究所-80%-40%0%40%80%120%2023-072023-112024-03新易盛沪深300开源证券证券研究报告公司首次覆盖报告公司研究公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/34目录1、深耕光模块产业,立足产业前沿..42、AIGC快速发展,高速光模块驱动业绩增长..63、光通信核心部件,AI算力带动高速光模块需求提升.....83.1、光模块为光通信中实现光电转换的核心部件..83.2、AI发展催化光模块加速迭代,降本降耗需求推动多技术演进.113.3、光模块市场规模迅速增长,国内厂商全球地位不断凸显....133.4、数通和电信市场前景广阔,AI算力爆发光模块需求增长...163.4.1、数通市场:DCI加速演进,网络架构升级提振需求.163.4.2、电信市场:电信网络不断发展,运营商重视算力网络投资.194、光模块产品矩阵丰富,800G/1.6T打开成长新空间234.1、公司产品丰富,多系列多速率覆盖多个领域234.2、长年深耕光模块赛道,提前布局1.6T领域..274.3、积极扩充产能,全球化布局铸就灵活供应链285、盈利预测与投资建议..295.1、盈利预测及假设.....295.2、估值分析与投资评级...306、风险提示....31附:财务预测摘要..32图表目录图1:公司深耕光模块十余年.4图2:公司光模块产品矩阵丰富...4图3:公司股权结构稳定(截至2024年6月24日)....5图4:2024年一季度公司总营收及归母净利润实现快速增长...6图5:2019-2023年点对点光模块营收占比持续提升.....6图6:公司国际业务贡献主要营收.....6图7:公司2024Q1销售毛利率及净利率大幅增长...7图8:公司点对点光模块毛利率维持在30%以上.....7图9:公司销售费用率总体呈现下降趋势.....7图10:公司注重研发投入(亿元,%)..7图11:光模块主要实现光电转换..8图12:光模块由光器件、光接口及功能电路构成....8图13:光器件占光模块主要成本(%)..9图14:光收发组件占光器件主要成本(%)9图15:光芯片应用场景丰富...9图16:光模块种类丰富.....9图17:光模块产业链链条丰富...10图18:归挂钩技术迎来快熟发展.....11图19:光模块功率逐渐增长.11图20:DSP在400G光模块中功耗占比接近一半..11图21:LPO方案去除DSP....12公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/34图22:LPO是解决功耗过高的方案之一....12图23:CPO或成未来发展方向之一.13图24:CPO有望迎来快速发展..13图25:光模块市场规模不断扩张.....14图26:国内光模块厂商全球市场份额不断提升(%)14图27:以太网光模块市场规模不断提高(AI集群占比)16图28:全球数据中心市场规模稳步上涨(亿美元)....16图29:2024年Q1海外云巨头(亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta)资本开支同比增长(亿美元)....17图30:传统三层网络架构向Spine-Leaf架构转变..17图31:DGXA100采用三层网络架构....18图32:DGXA100组网架构带动200G光模块需求发展...19图33:DGXGH200驱动800G光模块需求19图34:移动电话基站建设情况持续增长(万站)..19图35:三大电信运营商5G用户数不断提升(百万户)...19图36:100M以上宽带用户占比不断提升(%)....21图37:PON设备市场规模不断提升.....21图38:5G基站重构了BBU基带处理单元与RRU射频拉远单元.....21图39:电信网络

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