TCL科技(000100)显示面板周期上行,光伏业务静待回暖.pdf

2024-07-09 16:37
东吴证券
TCL科技(000100)显示面板周期上行,光伏业务静待回暖.pdf

证券研究报告·公司深度研究·光学光电子东吴证券研究所1/21请务必阅读正文之后的免责声明部分TCL科技(000100)显示面板周期上行,光伏业务静待回暖2024年07月09日证券分析师马天翼执业证书:S0600522090001maty@dwzq.com.cn证券分析师鲍娴颖执业证书:S0600521080008baoxy@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)4.08一年最低/最高价3.72/5.17市净率(倍)1.43流通A股市值(百万元)73,852.68总市值(百万元)76,618.65基础数据每股净资产(元,LF)2.86资产负债率(%,LF)62.90总股本(百万股)18,779.08流通A股(百万股)18,101.15相关研究买入(首次)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)166632174446192147215950236369同比(%)1.724.6910.1512.399.46归母净利润(百万元)261.322,214.934,718.986,687.218,843.60同比(%)(97.40)747.60113.0541.7132.25EPS-最新摊薄(元/股)0.010.120.250.360.47P/E(现价&最新摊薄)303.2635.7816.7911.858.96[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼TCL科技:面板行业双领军之一,半导体显示盈利拐点在望:23年及24Q1公司盈利能力大幅提升,盈利拐点已现。2023年公司营收1744.5亿元,同比增长4.7%,24Q1公司营收399.5亿元,同比增长1.2%。在盈利能力方面,公司23年归母净利润22.1亿元,同比增长747.6%,24Q1归母净利润2.4亿元,同比大幅增长143.7%。23年半导体显示业务实现营业收入836.55亿元,同比增长27.26%;全年净利润-0.07亿元,同比减亏76.18亿元,其中23H2实现盈利34.41亿元;全年实现经营性净现金流201.20亿元。◼面板行业景气度回暖,大陆厂商话语权持续提升:根据Witsview数据,当前面板价格已经处于周期底部,随着国内厂商主动降低稼动率控制面板产能,海外厂商产能加速退出,供需关系持续优化,价格回暖趋势逐步确立。随着夏普10代线关闭、LG广州8.5代线寻求出售,大陆厂商份额优势进一步强化。按面板面积口径统计,根据Omdia数据,23年大陆面板产能(按面板面积)达到全球产能67.8%,同比增长2.3pct,预计到24年大陆按面积计算的面板产能将达到全球产能的69.4%,继续同比增长1.7pct。◼TCL现金流改善酝酿盈利高增长:在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下,面板行业竞争格局趋于稳定,头部企业盈利能力持续提升。同时面板厂商用于周期性产能扩张的大额资本投入压力显著减轻,分红能力大幅提升,同时自由现金流加速改善,盈利高增在望,面板产业头部企业的长期价值开始显现。公司在投资活动现金流逐步改善的同时,经营性现金流自22年开始大幅改善,随着面板行业的复苏以及公司竞争优势的巩固,盈利水平有望迎来高增长。◼布局新能源赛道,光伏+半导体材料铸就第二成长曲线。公司于2020年7月成功摘牌中环混改项目,TCL中环主要产品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。新能源光伏材料板块产品主要包括新能源光伏单晶硅棒、硅片,光伏电池组件板块产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件。2021年以来TCL中环通过体制机制改革、优化资本结构、激发组织活力,释放增长潜力,业务加速发展。◼盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元,同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元,当前市值对应P/E分别为16.8/11.9/9.0倍,对应P/B分别为1.38/1.24/1.09倍,公司作为半导体显示器件的领先企业,叠加工艺优化和行情景气度提升,首次覆盖给予“买入”评级。◼风险提示:市场竞争风险;下游应用市场发展不及预期的风险。-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7TCL科技沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/21内容目录1.TCL科技:面板行业双领军之一,盈利能力拐点已至41.1.公司历史底蕴深厚,历次战略布局奠基竞争优势.....41.2.面板涨价大潮下,公司盈利能力大幅提升.....52.显示面板:行业集中度提升,头部企业盈利高增在望72.1.面板复苏趋势明确,产能持续向大陆转移.....72.1.1.价格端:面板价格波动趋稳,TV面板价格全面上涨有望持续..72.1.2.需求端:TV面板需求复苏,赛事大年拉动备货需求82.1.3.供给端:面板产能向大陆转移,大陆厂商份额及主导权强化.....82.2.自由现金流持续改善,领军企业长期价值开始显现.....103.布局新能源赛道,光伏+半导体材料铸就第二成长曲线..133.1.完善光伏及硅材料业务布局,下游应用领域广泛...133.2.聚焦技术创新及生产方式优化,推进公司高质量发展.143.2.1.光伏材料:技术与生产模式的双创新,丰富产品矩阵...153.2.2.光伏电池及组件:先进产品实现量产,持续优化创新能力.153.2.3.全球化业务:重点加速布局国际化业务,优势互补提升公司竞争力...164.盈利预测及投资建议175.风险提示..19请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所3/21图表目录图1:TCL华星历次战略布局..4图2:TCL股权结构及公司布局(截止2024/3/31).5图3:公司营收情况.5图4:公司归母净利润23年及24Q1大幅增长....5图5:TCL盈利水平改善....6图6:公司分业务营收(亿元).....6图7:公司分业务营收占比.6图8:24年5月电视面板价格普涨7图9:24年5月IT面板价格继续上涨7图10:主流尺寸面板价格(美元/片).....8图11:各下游面板需求预测(千万平米).....8图12:各下游面板需求占比.....8图13:SDP产能情况(左轴单位:千平米;右轴为供给/需求,单位为:%)....9图14:2022-2023Q2LGD营收与毛利率..9图15:主要国家(地区)面板产能(十万片).10图16:主要国家(地区)面板产能(十万平米)...10图17:公司投资活动现金流持续减少.....11图18:公司经营性现金流持续改善...11图19:TCL中环主要产品应用领域..13图20:TCL中环股东结构(截止到2024年5月21日)..14图21:TCL中环营业收入及增速(亿元)..14图22:TCL中环归母净利润及增速(亿元)....14图23:TCL中环营收产品结构....15图24:TCL中环毛利率及净利率15表1:TCL面板产线梳理..10表2:TCL科技分业

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