通信行业2024年中期策略:坚持看多AI+红利两大方向,关注低位板块基本面复苏.pdf

2024-07-09 17:35
广发证券
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识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/53[Table_Page]投资策略报告|通信证券研究报告[Table_Title]通信行业2024年中期策略坚持看多AI+红利两大方向,关注低位板块基本面复苏[Table_Summary]核心观点:⚫光模块2025年需求逐渐清晰,训推需求被系统性低估。随着2025年光模块需求的逐渐清晰,目前光模块板块存在三大预期差:(1)2025年大模型的训练和推理需求被系统性低估,原因是Blackwell+Hopper+自研Asic+TPU的总量被低估;(2)光模块上市公司盈利的持续性被低估,原因是市场低估了英伟达在2026年对3.2T光模块需求的确定性;(3)AI应用的发展被低估,首先是微软/谷歌/META等特大科技企业本身存量业务对推理有较大需求,其次手机、机器人、汽车等C端推理需求预计将快速爆发,最后在B端的应用初期有一定“隐性”,需要给AI更长的时间。作为AI算力最重要的买单方,微软/谷歌/META在上一轮季报的电话会中强调了其在AI投入的决心和耐心,7月底的新一轮季报是非常重要的观测时间点。⚫低波红利资产持续稀缺,运营商+铁塔有望延续上半年强势表现。根据工信部数据,1-5月份国内电信业务收入完成7387亿元,同比增长3.7%,增速进一步放缓,达到近年来新低。但从长期来看,运营商和铁塔的商业模式成熟、经营稳健,持续通过改革创新夯实高质量发展,且不受国际大宗商品周期及地缘政治变化影响,稀缺性凸显。我们认为,主导此轮低波红利资产行情的核心因素是长期稳定经营+稳定股息资产的稀缺性,而非短期基本面,故本轮运营商和铁塔的行情有望在下半年延续。⚫低位板块基本面持续复苏,关注数字经济、数据要素、产业信息化、卫星互联网及海缆等板块。根据新华社,7月5日国务院常务会议研究部署了推进数字经济高质量发展有关工作。我们认为,随着宏观经济的持续向好及政策对于发展新质生产力的支持,数字经济、数据要素、产业信息化、卫星互联网及海缆等低位复苏板块有望在下半年带来新的市场机会。⚫综上,我们看好下半年通信行业整体表现,特别是AI光互联及运营商+铁塔板块的表现。重点推荐新易盛/天孚通信/中国移动(A/H)/中国电信(A/H)/中国联通,重点关注数字经济/数据要素/产业信息化/卫星互联网及海缆板块。⚫风险提示。AI基础设施建设不及预期;AI应用发展不及预期;AI软硬件领域的进出口政策的变化;贸易摩擦加剧;地缘政治风险导致的国际合作减少的风险;宏观经济不及预期的风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2024-07-09[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师:韩东SAC执证号:S0260523050005021-38003776gfhandong@gf.com.cn分析师:王亮SAC执证号:S0260519060001SFCCENo.BFS478021-38003658gfwangliang@gf.com.cn分析师:李璟菲SAC执证号:S0260523030005lijingfei@gf.com.cn分析师:戎志强SAC执证号:S0260523090001rongzhiqiang@gf.com.cn分析师:尹艺霏SAC执证号:S0260524030009yinyifei@gf.com.cn请注意,韩东,李璟菲,戎志强,尹艺霏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究:通信行业:工信部披露5月运营数据,持续关注流量、算力基建产业链2024-07-02[Table_Contacts]联系人:王昊shwanghao@gf.com.cn-34%-26%-19%-11%-4%4%07/2309/2312/2302/2404/2407/24通信沪深300识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/53[Table_PageText]投资策略报告|通信[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期(元/股)2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E中国移动600941.SHCNY108.002024/04/26买入127.956.506.8416.6215.797.257.0910.2010.40中国移动00941.HKHKD76.852024/04/26买入78.346.506.849.348.695.935.9010.3010.70中国电信601728.SHCNY6.182024/03/27买入7.340.370.4016.7015.454.234.237.508.00中国电信00728.HKHKD4.722024/03/27买入4.980.370.409.778.554.084.046.907.40中国联通600050.SHCNY4.722024/03/22买入6.300.290.3116.2815.231.521.525.405.80天孚通信300394.SZCNY87.212024/04/28买入189.233.445.1425.3516.9730.2320.4729.9031.30英维克002837.SZCNY20.242024/04/23买入34.000.851.1623.8117.4524.2217.9516.3018.20拓邦股份002139.SZCNY10.652023/11/01买入14.090.590.7518.0514.2011.809.5910.6011.90海格通信002465.SZCNY9.872024/03/31增持14.200.360.4527.4221.9320.9717.156.407.60铖昌科技001270.SZCNY32.182023/11/06买入105.011.402.0022.9916.0923.6517.4113.4016.80新易盛300502.SZCNY112.982024/04/28买入87.832.203.1451.3535.9840.5529.0622.2024.10广和通300638.SZCNY16.022024/06/11买入24.400.981.1716.3513.6913.3211.1719.7019.70数据来源:Wind、广发证券发展研究中心备注:表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/53[Table_PageText]投资策略报告|通信目录索引一、运营商:资本开支进入下行周期,红利资产属性凸显.7(一)注重高质量发展,运营商成行业业绩稳定器...7(二)运营商资本开支下行,有望助力利润释放.8(三)运营商是持续性、稳定性更强的红利资产.9二、海外算力:全球AI的复盘与展望12(一)AI下沉触及设备侧,进一步拉动推理算力需求...12(二)AI越出屏幕、走向空间,下阶段关注具身智能...16(三)光模块:推训需求双走高,景气度与强基本面兑现兼备.19三、国产算力:AI算力的中国力量....26(一)

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