瀚蓝环境(600323)事件点评:拟收购粤丰环保,或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司.pdf

2024-07-09 17:37
浙商证券
瀚蓝环境(600323)事件点评:拟收购粤丰环保,或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司.pdf

证券研究报告|公司点评|环境治理http://www.stocke.com.cn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分瀚蓝环境(600323)报告日期:2024年07月09日拟收购粤丰环保,或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司——瀚蓝环境事件点评投资要点❑事件:瀚蓝环境拟120亿港元收购粤丰环保(1381.HK)2024年7月7日公司发布公告,根据香港公司收购及合并守则第3.7条,瀚蓝环境作为潜在买方,拟联合投资人广东恒健投资控股有限公司和广东南海控股集团有限公司(瀚蓝环境控股股东母公司),通过增资间接全资子公司瀚蓝(香港)环境投资有限公司,以协议安排方式私有化要约收购香港联交所上市公司粤丰环保电力有限公司。收购份额:若交易顺利完成,根据双方协商一致,公司将持有粤丰环保约92.77%已发行股本,粤丰环保控股股东臻达发展继续持有剩余约7.23%股份。收购价格:示意性注销价暂定为4.90港元/股(较公告发行日溢价20.69%),100%股权对应为119.54亿港元/111.24亿RMB。❑粤丰环保:深耕垃圾焚烧发电,经营理念、业务布局相似业务端:2023年末垃圾焚烧发电项目36个,总规模54,540吨/日。其中,已投产项目33个,规模43,690吨/日;位于广东的项目17个,规模26,790吨/日。财务端:2023年主营业务收入49.80亿港元(yoy-39.61%),归母净利润10.01亿港元(yoy-24.88%),主要系建造合同收入大幅减少。垃圾焚烧运营收入(电力销售+垃圾处理)34.30亿港元,同比基本持平。股权结构:李咏怡、黎健文等家族成员通过臻达发展合计持有公司55.22%股份;上海实业控股及其全资子公司宏扬控股共同持有29.48%股份。❑完成此次交易将有利于协同赋能,产能规模大幅增长随着垃圾焚烧项目增量减少,存量整合或成为头部企业发展的主要选择。截至2024年初,瀚蓝环境垃圾焚烧已投产项目规模29,800吨/日,在建/筹建/未建5,950吨/日。若顺利合并后,公司项目总规模达到90,290吨/日,已投产73,490吨/日,在建/筹建/未建16,800吨/日,或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司。❑盈利预测与估值我们认为本次收购尚处于筹划阶段,现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.1/17.2/18.8亿元,对应每股收益为1.97/2.11/2.31元,当前股价对应PE为11.45/10.66/9.76倍,给予“买入”评级。❑风险提示国际能源价格波动;应收账款回收不及预期;供热业务推进不及预期;行业竞争加剧;政策风险。投资评级:买入(首次)分析师:谢超波执业证书号:S1230523120002xiechaobo@stocke.com.cn基本数据收盘价¥22.54总市值(百万元)18,377.92总股本(百万股)815.35股票走势图相关报告1《运营资产的价值重估远未结束,或是长周期的开始》2024.07.05财务摘要[Table_Forcast](百万元)2017A2018E2019E2020E营业收入12,54113,11113,54714,081(+/-)(%)-2.59%4.54%3.33%3.94%归母净利润1,4301,6061,7231,884(+/-)(%)24.71%12.30%7.33%9.32%每股收益(元)1.751.972.112.31P/E12.8511.4510.669.76资料来源:浙商证券研究所-21%-13%-5%3%11%19%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/0624/07瀚蓝环境上证指数瀚蓝环境(600323)公司点评http://www.stocke.com.cn2/3请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录:三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232024E2025E2026E流动资产7,8088,89210,10111,406营业收入12,54113,11113,54714,081现金1,5232,8454,0035,211营业成本9,3829,6589,85410,109交易性金融资产0000营业税金及附加84868892应收账项3,2803,0193,0533,127营业费用118123128132其它应收款163170176183管理费用646651674708预付账款201210217226研发费用81858891存货235242247253财务费用502642673703其他2,4062,4062,4062,406资产减值损失162115138127非流动资产27,99029,16930,42031,523公允价值变动损益2001金融资产类0000投资净收益68656365长期投资1,0751,2751,4881,722其他经营收益186185186186固定资产5,7405,6715,5855,466营业利润1,8222,0022,1532,369无形资产11,83612,58013,23513,786营业外收支9999在建工程280198200168利润总额1,8312,0102,1622,378其他9,0609,4459,91110,381所得税361360390441资产总计35,79838,06140,52142,928净利润1,4701,6501,7711,937流动负债9,9089,7619,92310,010少数股东损益40454853短期借款1,9641,7171,8091,804归属母公司净利润1,4301,6061,7231,884应付款项3,3743,4743,5443,636EBITDA3,4843,7344,0134,356预收账款0000EPS(最新摊薄)1.751.972.112.31其他4,5704,5704,5704,570非流动负债13,05014,24015,24016,145主要财务比率长期借款10,34611,53712,53613,44120232024E2025E2026E其他2,7042,7042,7042,704成长能力负债合计22,95824,00125,16426,155营业收入-2.59%4.54%3.33%3.94%少数股东权益721766814867营业利润30.26%9.87%7.57%10.03%归属母公司股东权益12,11913,29414,54415,907归属母公司净利润24.71%12.30%7.33%9.32%负债和股东权益35,79838,06140,52142,928获利能力毛利率25.19%26.33%27.26%28.21%现金流量表净利率11.72%12.59%13.08%13.75%(百万元)20232024E2025E2026EROE11.70%11.94%11.72%11.73%经营活动现金流2,4823,2643,1183,380ROIC6.97%7.50%7.40%7.46%净利润1,4701,6501,7711,93

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