社服行业2024年二季报业绩前瞻:柳暗花明又一村.pdf

2024-07-09 22:35
浙商证券
社服行业2024年二季报业绩前瞻:柳暗花明又一村.pdf

证券研究报告|行业专题|社会服务http://www.stocke.com.cn1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分社会服务报告日期:2024年07月09日柳暗花明又一村——社服行业2024年二季报业绩前瞻投资要点❑宏观经济上经济弱复苏+CPI承压情况下,呈现出休闲需求好于商旅需求,服务消费复苏好于商品消费复苏,下沉市场好于一二城市的趋势。休闲需求的增长体现在客流量,从2023年五一持续至2024年清明,客流量复苏都超过2019年。背后驱动力是旅游消费弱周期强韧性,人群的不断扩容(年轻人小众需求+银发经济),社媒的裂变能力以及地方文旅的大力推动。景区、OTA、本地生活等板块在休闲需求旺盛下收入恢复度超过2019年,并在经营杠杆弹性+减少销售费用投放+新业务减亏下释放利润,迎来估值重塑。二季度综合电商围绕丰供给+卷低价+拼服务行业主线,头部平台逐步走过磨底期,着重保份额、降成本、稳利润。跨境电商则将持续受益于政策催化,关注海外仓、半托管等供应链能力建设、渠道下沉与品牌力并举助力利润释放。❑建议关注标的:电商:拼多多、阿里巴巴、京东集团;本地生活:美团;酒店:锦江酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店、首旅酒店;线下零售:重庆百货、家家悦、百联股份、银座股份、合肥百货;景区:天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游;OTA平台:携程集团、同程旅行;教育:中教控股、行动教育。人力资源服务:Boss直聘。❑景区:2024年出行链景气度延续,预计全年旅游人次超过19年。据中国旅游研究院,2024年全国旅游人次将超过60亿人次,超过2023年的48.9亿人次。从2024年春节到端午的假期客流复苏情况来看,基本达到2019年的110%-120%之间,因此全年有望超越2019年的60.06亿人次。价格端结构性复苏,高端消费承压,人群的多元化+下沉市场增量+小众餐饮贡献。机票,酒店今年同比承压,免税销售在入岛客流下降背景下下滑较多,而清明、五一、端午价格端同比仍然有所增长的主要原因主要系:1)下沉市场旅游增速亮眼,县域>三四线>一二线,景点多元化,边际贡献价格增量;2)餐饮贡献增多,五一餐饮消费同比增长73%,好于旅游大盘;3)人群多元化,银发一族消费时间和意愿更强,贡献客单。核心公司前瞻:Q2结构性分化,自然景区>人工景区1)名山大川在性价比出行趋势下表现亮眼,叠加部分项目交通改善+门票价格优惠+项目扩容,预计长白山、九华山、黄山等二季度客流有望双位数增长。2)人工景区/索道等表现稍弱,由于消费偏好的变化和客单价的影响,二季度人工景区增速较慢,预计三特索道客流同比持平,宋城演艺三亚、丽江、桂林、本部略有下降。天目湖预计客流小幅下滑。❑线下零售:百货消费韧性强,Q2预计业绩平稳24Q2行业层面仍有承压。2024年1-4月社零累计同比+4.1%,同比增速弱于2023年。同时实物线上零售额累计同比+11.1%,线上线下剪刀差在扩大。分各行业评级:看好(维持)分析师:宁浮洁执业证书号:S1230522060002ningfujie@stocke.com.cn研究助理:卢子宸luzichen@stocke.com.cn相关报告1《客单价持续承压,部分优质品牌客单价逐步企稳》2024.07.082《消费税政策催化,地方零售企业有望受益》2024.07.043《结构分化,寻觅确定成长》2024.06.21行业专题http://www.stocke.com.cn2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分大零售业态累计增速都有所下滑,其中百货业态24年持续负增长。CPI相对处于低位,价格端也存在一定压力。存量间零售竞合持续,硬折扣新业态有望迎来扩张。线下零售从流量转向存量,地产周期影响下2024年预计商铺租金仍然处于低位,空置率存在一定压力,对头部零售商成本端较为利好。存量竞争下旧有业态面临改造,盒马换帅,美团零售业务减亏等也反应了新零售模式探索的曲折性。展望2024年,我们认为线下零售的破局点在于:1)体验升级,精细化服务,典型案例如胖东来对永辉的调改;2)硬折扣业态依然是零售解决方案之一,通过高坪效和周转去驱动ROE,垂直整合供应链,预计2024年迎来加盟扩张年。核心标的前瞻:重庆百货:Q2百货节+电器节,收入降幅有望缩窄;国企改革下人效和费用有望优化,马消23Q2依旧高基数,预计收入略降,利润持平。家家悦:预计闭店影响将减弱,省外盈利能力将持续提升,悦记零食、好惠星等等新业态仍在打磨模型,预计24Q2收入同增低个位数,归母净利润同比持平。途虎:门店加速拓张,行业端竞争良性,整体盈利路径提升清晰,供应链补强+上游议价+自有品牌提振毛利,预计24Q2利润率快速提升。❑餐饮酒店:餐饮复苏强于酒店,看好龙头公司α催化2024H1线下消费回归,CPI转暖,餐饮需求旺盛,1-5月餐饮社零同增8.4%,龙头公司翻台率回升。酒店则春节后休闲需求下降,商旅需求接力进程中,根据STR数据,ADR和OCC同比有所下降,2024年年初至今整体RevPAR同比仍处在下滑区间。核心标的前瞻:同庆楼:需求韧性较强,“无春年”并未显著影响客流,Q1同店上升6%,其他应付款上升48%。新业态中,我们预计滨湖和瑶海客流趋于稳态,北城仍在爬坡;2024年Q1公司新开高新、肥西、无锡宝能,24Q1实现部分区域对外营业。Q2预计安庆富茂开业。但需考虑建面快速扩张带来的一次性开办费用和折旧费用,预计Q2利润增速将低于收入增速。锦江酒店:24Q1国企属性的酒店管理公司净利润端释放低于预期,有品牌周期、直营店利润不及预期、海外的通胀亏损等因素;24年迎来历史上力度较大的改革推进,随着直营店的调改调优,人事调整,属地化管理强化。战略更聚焦于核心品牌,提质增效。Q2受益于出售时尚之旅的非经损益,预计整体利润端有所增长。首旅酒店:标准店的改造升级和如Life会员的打造,中高端布局加快,23Q3末逸扉储备店接近100家,24Q2有望改善ADR,叠加减值有望减少,预计扣非利润同比正增。❑本地生活:服务消费回弹提升行业景气度,综合服务商迎双边繁荣行业专题http://www.stocke.com.cn3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年中国居民人均消费支出结构中服务型消费占比回弹、再度走高。综合服务商迎商家侧与用户侧繁荣,2024年1~3月美团与抖音MAU均迎来新一轮提升。24Q2行业竞争格局优化,各参与者错位竞争扩容生态,持续深耕“性价比”主线。垂类OTA服务板块,24Q2考虑到旅游需求井喷式爆发,OTA平台全景流量同比增长,其中携程围绕高线高星优势稳固,同程生态错位、共促增量。核心标的前瞻:美团:24Q1外卖AOV暂时承压导致UE下滑,Q2看好外卖广告变现能力提升、补贴力度优化、结合配送成本因运力结构有效摊薄,外卖UE有望走出低点;Q2闪送仍维持单量高增,预计受益于配送成本下降实现微亏,即时配送经营利润有望超预期。美团与抖音竞争和缓持续,到店业务利润率优化在即。新业务中优选加速减亏,小象、快驴迎较快增长,看好整体治理向好。据彭博一致预期,预计公司24Q2收入804.8亿元,同比+18.4%;经调整净利润101.0亿元,同比+31.9%。携程:24Q1公司国内需求强

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