增储上产后劲十足,成本优势提升盈利能力.pdf

2024-07-09 23:35
华福证券
魏征宇,王瑛
增储上产后劲十足,成本优势提升盈利能力.pdf

公司研究公司首次覆盖证券研究报告油气开采Ⅲ2024年07月09日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中国海油(600938.SH)增储上产后劲十足,成本优势提升盈利能力投资要点:在国内能源升级转型时期,油气资源将在保障我国能源安全中持续发挥压舱石作用。中国海油作为世界最大的油气勘探开发公司之一,资本开支稳定增长,桶油成本维持低位,在高油价趋势之下,盈利能力凸显。公司是中国最大的海上原油及天然气生产商。公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售,2023年末,公司拥有油气净证实储量约67.8亿桶油当量,全年油气净产量达6.78亿桶油当量,储量替代率达到180%,增储上产后劲十足。2024年一季度,公司实现净产量180.1百万桶油当量,同比+9.9%。24年资本开支预期乐观,桶油成本降幅明显。为维护国家能源安全,公司近几年维持高资本开支,持续夯实增储上产资源基础。根据中国海油2024年战略展望,公司全年资本支出目标为1250-1350亿元人民币,产量目标为700-720百万桶油当量,保持增储上产投资力度,追求有效益的储量产量增长。2017-2023年,公司桶油成本降幅达11%,主要受益于公司建立了降本增效长效机制,通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式,深挖降本空间、确保资源向效益高点配置,力求勘探开发生产全过程降本。盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年净利润分别实现1439/1550/1636亿元,分别同增16%、8%、5%,对应EPS分别为3.03元、3.26元、3.44元,公司增储上产后劲十足,技术不断突破,桶油成本持续下降,我们选取中国石油和中国石化作为可比公司,其在产品,渠道等方面具有较高相似度。首次覆盖予以“买入”评级。风险提示油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率风险。买入(首次评级)当前价格:34.77元基本数据总股本/流通股本(百万股)47,566.76/2,841.85流通A股市值(百万元)98,811.19每股净资产(元)14.85资产负债率(%)32.89一年内最高/最低价(元)35.62/18.00一年内股价相对走势团队成员分析师:魏征宇(S0210520050001)wzy2529@hfzq.com.cn分析师:王瑛(S0210523080002)wy30047@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)422,230416,609456,813488,361519,642增长率72%-1%10%7%6%净利润(百万元)141,700123,843143,898155,038163,563增长率102%-13%16%8%5%EPS(元/股)2.982.603.033.263.44市盈率(P/E)11.713.411.510.710.1市净率(P/B)2.82.52.21.91.7数据来源:公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|中国海油正文目录1公司概况:中国最大海上油气生产商.....31.1业务介绍...31.2储量和产量.....32财务复盘:资本开支预期乐观,桶油成本持续下降.....42.1资本开支稳定提升,2024全年预期乐观...42.2持续推进降本提质增效专项行动,桶油成本降幅明显....62.3主要产品为原油和天然气,在本轮油价上涨中受益..63盈利预测与投资建议....73.1盈利预测...73.2投资建议...84风险提示9图表目录图表1:中国首个海上油田岸电项目..3图表2:2011-2023年公司油气净证实储量(亿桶油当量)4图表3:2011-2023年公司油气净产量(亿桶油当量)..4图表4:2016-2023年公司资本开支情况(亿元人民币)..5图表5:2024年公司新项目建设有序推进....5图表6:2013-2023年公司桶油成本(美元/桶).6图表7:2017-2024Q1年公司营业收入与归母净利润(亿元人民币)....7图表8:2017-2024Q1公司原油销售收入与实现价格..7图表9:2017-2024Q1公司天然气销售收入与实现价格....7图表10:公司业绩拆分预测表8图表11:可比公司估值表...9图表12:财务预测摘要....10华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|中国海油1公司概况:中国最大海上油气生产商1.1业务介绍公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售,是中国最大的海上原油及天然气生产商,也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。公司始终致力于成为国际一流的能源公司,锚定全年生产经营目标不动摇,不断扎实推进增储上产,深化精益化管理。经过多年辛勤耕耘,公司已经基本完成全球资产布局,上游资产遍及世界二十多个国家和地区。在科技创新方面,公司持续推进深化深水、高温高压等领域的勘探开发技术研究,提高在产油田稳产增产技术水平,攻关CCUS陆海一体化关键技术,形成海上CCUS工程、钻完井、监测和评估技术体系,推动探索深远海浮式风电等新型能源开发利用,实施海上平台无人化、少人化建设和台风模式改造。图表1:中国首个海上油田岸电项目数据来源:公司官网,华福证券研究所1.2储量和产量多年来,公司储量和产量持续增长,2023年末,公司拥有油气净证实储量约67.8亿桶油当量,全年油气净产量达6.78亿桶油当量,储量替代率达到180%,增储上产后劲十足。2024年一季度,公司实现净产量180.1百万桶油当量,同比+9.9%。华福证券华福证券诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|中国海油图表2:2011-2023年公司油气净证实储量(亿桶油当量)数据来源:公司招股说明书,公司2011-2023年年报,华福证券研究所图表3:2011-2023年公司油气净产量(亿桶油当量)数据来源:公司招股说明书,公司2011-2023年年报,华福证券研究所2财务复盘:资本开支预期乐观,桶油成本持续下降2.1资本开支稳定提升,2024全年预期乐观为维护国家能源安全,公司维持高资本开支,持续夯实增储上产资源基础。根据中国海油2024年战略展望,公司全年资本支出目标为1250-1350亿元人民币,产量目标为700-720百万桶油当量。2024年预计公司将保持增储上产投资力度,新项目建设有序推进,追求有效益的储量产量增长。华福证券华福证券诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|中国海油图表4:2016-2023年公司资本开支情况(亿元人民币)数据来源:中国海油16-23年业绩发布会材料,华福证券研究所图表5:2024年公司新项目建设有序推进项目当前状态高峰产量权益(桶油当量/天)中国海域渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目调试5800100%绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目投产30300100%绥中36-2油田36-2区块开发项目建造9700100%渤中19-2油田开发项目建造18800100%恩平21-4油田开发项目安装5300100%流花11-1/4-1油田二次开发项目安装179

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