全球人造草坪龙头,海外产能布局领先.pdf

2024-07-10 07:35
国投证券
罗乾生,刘夏凡
全球人造草坪龙头,海外产能布局领先.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12024年07月09日共创草坪(605099.SH)公司深度分析全球人造草坪龙头,海外产能布局领先证券研究报告其他轻工Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价25.80元股价(2024-07-08)18.36元交易数据总市值(百万元)7,345.65流通市值(百万元)7,345.65总股本(百万股)400.09流通股本(百万股)400.0912个月价格区间15.98/25.31元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-7.1-12.0-8.8绝对收益-11.9-15.9-19.9罗乾生分析师SAC执业证书编号:S1450522010002luoqs1@essence.com.cn刘夏凡联系人SAC执业证书编号:S1450123040055liuxf3@essence.com.cn相关报告海外需求显著修复,24Q1业绩拐点向上2024-05-08欧美需求显著修复,23Q2业绩拐点向上2023-08-1723Q1盈利显著提升,美洲需求边际回暖2023-04-2822Q4盈利保持改善,全球布局有序推进2023-04-05共创草坪:全球人造草坪龙头,盈利水平优异。公司深耕行业二十年,逐步成为全球第一、市占率已达18%。公司股权结构稳定集中,实控人王强翔及一致行动人持股88.93%。公司近6年归母净利润年复合增速约12%;公司海外销售占比达88%,23Q4以来美、欧经济先后复苏,通胀压力缓解,库存去化,自23Q4营收增速已转正、24Q1进一步提升。23年毛利率31.58%、净利率17.52%,盈利能力领先行业且相对稳定。渗透率提升带动人造草坪市场快速增长,壁垒助力格局优化。人造草坪相比天然草坪具备明显性能(耐用性、抗老化性、节约用水等)、成本(安装维护)优势,持续替代天然草坪。天然草维护所需费用较高,以11人制足球场及50平米家庭庭院为例,假设分别使用12、6年,人造草坪能够共分别节约成本153、0.42万美元。预计2021-2025年全球人造草坪市场规模将以8.43%的CAGR增长至293亿元。其中,均价最高的美洲地区有望加速增长,支撑行业形成价稳量增趋势。分产品看,1)休闲草渗透率持续提升增速较高。2022年休闲草美国渗透率仅5%,伴随大众消费者对人造草坪性能优势、节水、降低维护成本优势认知提升,以及应用范围扩大,渗透率有望持续提升,预计2021-2025年需求量将以10.47%的CAGR增长。休闲草与地产需求相关性较强,短期景气度有望受益美国降息后的地产需求提升回暖。2)运动草需求由发展中国家加大投入运动场地和发达国家存量更新组成,2021-2025年需求量将以6%的CAGR持续稳增。由于行业技术、渠道、资质认证、产能等综合具有一定壁垒,因此集中度较高且持续提升,2019-2021年CR5增长4pct至41%。技术、渠道、产能壁垒深耕,全球龙一份额稳增。2011年以来公司市占稳坐世界第一,2017-2021年提升4pct至18%,目标最终达到30%。1)技术及产品优势:研发费用投入远高于可比公司,23年研发费用率达3.37%,持续创新研发,形成性能优异+快速迭代(23年推出200+种新品)的强产品力,获较高附加值。2)品牌及资质:公司为极少三项行业顶级认证优选供应商龙头之一,品牌认可度高。3)渠道及客户:2005先发进入海外市场快速扩张,已覆盖全球140个国家及地区,形成成熟渠道网,长期牢占大客户核心供应商地位。4)产能:公司产能持续扩张,目前达1.1亿平方米,待在建产能落地将提升至1.46亿平方米。同时,公司率先于2020年开始资本出海,已建设越南基地一、二期,越南三期、墨西哥产能正在建设中,受益海外关税、税收优惠,综合成本优势伴随效率提升逐步显现。投资建议:我们预计共创草坪2024-2026年营业收入为29.04、33.78、39.21亿元,同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、7.36亿元,同比增长19.40%、18.54%、20.55%,对应PE为15.3x、12.9x、10.7x,我们给予24年20xPE,目标价25.80元,维持买入-A的投资评级。-35%-25%-15%-5%5%15%2023-072023-112024-022024-06共创草坪沪深300本报告仅供Choice东方财富使用,请勿传阅。999563357本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2公司深度分析/共创草坪风险提示:原材料价格、汇率大幅波动、行业竞争加剧、市场拓展不及预期、国际政治经济环境变化风险。全球产能布局优化,盈利持续改善可期2022-11-05[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入2,470.82,461.42,903.83,378.33,921.2净利润447.0431.2514.9610.3735.7每股收益(元)1.121.081.291.531.84每股净资产(元)5.726.236.877.638.55盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)17.618.315.312.910.7市净率(倍)3.43.22.92.62.3净利润率18.1%17.5%17.7%18.1%18.8%净资产收益率19.5%17.3%18.7%20.0%21.5%股息收益率2.9%2.7%3.3%3.9%4.7%ROIC26.2%27.4%32.4%30.3%32.2%数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用,请勿传阅。公司深度分析/共创草坪本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3内容目录1.共创草坪:全球人造草坪龙头,盈利水平优异.....51.1.砥砺前行二十载,行业龙头地位稳固.51.2.股权结构稳定集中,管理层经验丰富.51.3.业绩成长性优异,盈利能力行业领先.62.渗透率提升带动市场快速增长,龙头壁垒助力格局优化...82.1.性价比优势显著,人造草坪市场快速增长....82.2.行业集中度相对较高,头部效应逐步显现...123.技术、渠道、产能壁垒深耕,全球龙一份额稳增..143.1.研发投入构筑强大产品力,多项资质认证背书....143.2.全球渠道网更为成熟,下游客户粘性较强..173.3.产能持续加速扩张,资本出海领先..184.盈利预测及估值195.风险提示:....21图表目录图1.公司发展历程5图2.共创草坪股权结构图(截至2024.07.03)5图3.共创草坪营收及同比增速..6图4.共创草坪归母净利润及同比增速..6图5.共创草坪主营收入按地区拆分....6图6.共创草坪主营收入按产品拆分....6图7.公司原材料价格及毛利率对比....7图8.共创草坪及可比公司毛利率7图9.共创草坪及可比公司净利率7图10.共创草坪及可比公司费用率.....8图11.共创草坪及可比公司ROE..8图12.全球人造草坪市场规模及增速..10图13.全球人造草坪均价(百万元/平方米).10图14.全球人

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