基础化工行业专题:锦纶深度报告:消费升级带动需求增长,原材料国产化促进产能释放.pdf

2024-07-10 08:35
华安证券
王强峰,潘宁馨
基础化工行业专题:锦纶深度报告:消费升级带动需求增长,原材料国产化促进产能释放.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告锦纶深度报告:消费升级带动需求增长,原材料国产化促进产能释放[Table_IndNameRptType]基础化工行业专题[Table_IndRank]行业评级:增持报告日期:2024-07-09[Table_Chart]行业指数与沪深300走势比较[Table_Author]分析师:王强峰执业证书号:S0010522110002电话:13621792701邮箱:wangqf@hazq.com联系人:潘宁馨执业证书号:S0010122070046电话:13816562460邮箱:pannx@hazq.com[Table_Report]相关报告1.合成生物学周报:中能建、中化学、悦达、君恒等联手上海机场共建SAF产业链,CAR-T细胞疗法再突破2024-07-042.万华化学计划扩产10万吨HDI,涤纶工业丝价格价差双增2024-07-013.供需改善景气向上,估值修复曙光初现2024-06-28主要观点:[Table_Summary]⚫锦纶:锦纶景气度上行,原料国产化提速锦纶纤维是世界上出现的第一种合成纤维,其主要品种有锦纶6和锦纶66。凭借轻便、耐极低温、优异的弹性恢复力、更好耐磨性、染色性能和吸湿性等优势,其作为升级面料在民用领域被广泛应用于运动衣、羽绒服、户外运动服、时尚休闲服等。PA6与PA66性能有差异,将长期共存互为补充。锦纶需求向好,景气度上行。近年在国内瑜伽和户外运动崛起以及行业消费升级趋势下,瑜伽和户外行业领域的快速增长将会带动上游锦纶市场增长,预期2025年锦纶表观消费量将达到426万吨。2024年,由于户外需求持续向好,锦纶景气度上行。锦纶原材料逐渐实现自给,国内产业链加速。锦纶供给和原料强相关,由于己内酰胺在近十年逐步在国内实现完全国产化,锦纶6发展充分,产业链上下游公司已形成产业链优势和成本优势;己二腈在过去长期以来是制约国内锦纶66发展的主要因素,近两年,国内企业逐渐突破技术封锁实现初步国产化,有望进一步驱动锦纶66需求增长。⚫锦纶6:消费升级驱动需求增长,高端化和差异化是竞争要点锦纶6性价比更高,受益于户外用品增长。锦纶6在锦纶纤维的消费占比最大,约为70%,具有强度小且较为柔软、熔点低、耐磨性、自润滑性和耐溶剂性的特点,主要用于服装、床上用品、箱包、伞、绳、窗帘布等。2017-2023年,我国锦纶6行业呈现稳定增长的发展态势,锦纶6切片表观消费量由294万吨增长至460万吨,年复合增长率7.75%。户外用品的增长将带动锦纶纤维需求快速增长,其中锦纶6作为性价比较高的锦纶品种将充分受益。己内酰胺国产化致使PA6产能释放充分,高端化不足问题凸显。己内酰胺国产化致使PA6原材料供应充足,产能释放充分,有效降低了PA6生产成本,推动其放量,2023年尼龙6切片产能达到642万吨。尽管产能释放充分,后续新增产能超过200万吨,但受制于生产技术壁垒、设备先进性、原材料质量等因素,PA6产品结构仍然偏向中低端,高端切片及差异化品种较稀缺。立足高端化和差异化将是未来竞争的要点。⚫锦纶66:关键原料加速国产替代,下游各类需求稳步提升锦纶66民用领域规模不断提升,需求端表现旺盛。锦纶66主要下游消费领域为工业丝、民用丝及工程塑料。2023年国内需求为52-39%-28%-18%-7%3%14%7/2310/231/244/247/24基础化工沪深300[Table_CompanyRptType1]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2/49证券研究报告万吨,其中在工程塑料上的应用占比为49%,工业丝占比为34%,民用丝占比为13%,其他应用占比约为4%。PA66手感更为柔软亲肤,纤维透气性、耐磨性,温度、日照等适应性相比于PA6都更好,其发展潜力较大,但因PA66相较于竞品PA6价格较高、国内PA66供给有限而发展较慢。关键原料己二腈实现初步国产化,锦纶66产能释放在即。供给端,国内锦纶66生产长期受制于己二腈供给瓶颈而受限,2023年国内产能仅70万吨,较锦纶6而言相距甚远。经过多年努力,我国己二腈已实现技术突破,初步实现产业化,国内多个厂家在加速己二腈、己二胺的布局,原料国产化加速。己二腈国产化趋势下,锦纶66行业将迎来建设高峰,成本下降促进锦纶66放量。⚫再生锦纶:低碳生产技术壁垒高,国内外需求持续增长再生锦纶性能优异,符合低碳目标大势所趋。锦纶源自不可再生的石油资源,制造过程中需要消耗大量资源。再生锦纶纤维与锦纶纤维的性能有相似之处,具有良好的耐磨性、耐热性、耐油性及耐化学药品性,还大大降低了原材料的吸水率和收缩率,具有优良的尺寸稳定性及优异的机械强度,前景广阔。目前全球锦纶产量约800万吨,若替代10%,再生锦纶市场空间将达到80万吨。政策及头部服装品牌正推动再生锦纶作为良好的低碳替代,国内外需求持续增长。纺织服装业作为能源土地消耗大以及温室气体排放高的消耗性行业,面临着向循环经济模式的转变。在2023年6月,欧洲议会正式批准了《欧盟可持续经济和循环纺织品战略》,旨在确保到2030年,欧盟市场上所有销售的纺织品都能够持久耐用并具备回收性质。我国《化纤工业高质量发展的指导意见》也对绿色纤维占比作出要求,到2025年需要达到25%。同时国外大型服装品牌均推出再生纤维使用战略规划,提出至2030年之前再生纤维使用占比达50%以上水平。我们认为政策和头部企业ESG要求将推动再生锦纶需求快速增长。化学法符合发展趋势,技术壁垒较高。再生锦纶的制备方法主要可分为物理法、化学法。物理法生产工艺简单、成本低,但存在着回收原料及加工次数等的局限性,化学法符合未来发展趋势,但技术壁垒较高,化学解聚技术大多数都需要在高温高压的条件下进行,这对设备要求很高,技术难度较大。国内台华新材是首个突破化学法再生锦纶技术的企业,相关装置即将投产,拥有较强的先发优势。⚫投资建议我们建议关注:1、有原材料一体化优势的6、66企业【神马股份】、【华鲁恒升】、【鲁西化工】等;2、有技术壁垒和先发优势的企业【台华新材】、【聚合顺】、[Table_CompanyRptType1]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明3/49证券研究报告【华鼎股份】、【中国化学】等;3、受益于锦纶景气度提升的设备企业【三联虹普】等。图表1建议关注上市公司公司股价EPS(元)PE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E台华新材10.00.50.70.91.120.014.311.59.5聚合顺10.40.60.91.21.516.811.88.86.9神马股份6.20.10.40.60.751.815.99.78.5华鼎股份3.30.1///23.7///华鲁恒升25.71.72.22.73.015.311.59.68.5鲁西化工11.60.41.01.11.427.012.110.38.6中国化学7.80.91.01.11.28.87.97.06.3三联虹普12.40.91.11.41.713.611.39.07.3注:eps均为wind一致预期,股价取2024/07/05收盘价资料来源:wind,华安证券研究所⚫风险提示1)尼龙需求不及预期;2)再

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