伊戈尔(002922)变压器小巨人,海外加速扩张.pdf

2024-07-10 08:36
东吴证券
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证券研究报告·公司深度研究·其他电子Ⅱ东吴证券研究所1/21请务必阅读正文之后的免责声明部分伊戈尔(002922)变压器小巨人,海外加速扩张2024年07月09日证券分析师曾朵红执业证书:S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书:S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn研究助理许钧赫执业证书:S0600123070121xujunhe@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)18.42一年最低/最高价9.81/25.10市净率(倍)2.34流通A股市值(百万元)6,816.72总市值(百万元)7,222.34基础数据每股净资产(元,LF)7.86资产负债率(%,LF)43.83总股本(百万股)392.09流通A股(百万股)370.07相关研究买入(首次)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)28213630492362957728同比(%)26.5028.6835.6027.8822.77归母净利润(百万元)191.45209.32346.83486.46637.56同比(%)(1.71)9.3465.6940.2631.06EPS-最新摊薄(元/股)0.490.530.881.241.63P/E(现价&最新摊薄)37.7334.5020.8214.8511.33[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼国内变压器“小巨人”,积极开拓全球市场。公司成立于1999年,成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主,后进入能源行业,产品拓展至光伏升压变、箱变等,2017年在深交所上市。近年来,公司积极布局海外市场,在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家推进建设生产基地。公司2020-2023年营收&利润CAGR达37.2%/60.0%,业绩快速增长。◼“新能源&配网&数据中心”协同驱动,电力设备需求高景气。1)光伏:2023年国内光伏新增需求爆发式增长,装机容量同比+147%,综合考虑电网消纳能力下,我们预计中国/全球2023-2026年光伏装机CAGR分别为10%/21%,海外光伏增势延续;2)配网:美欧配电设备投资受新能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动,处于景气周期;3)数据中心:根据Cloudscene数据,全球数据中心集中于美国,2022年美国数据中心数量达2793座,是其他各国的五倍及以上,同时预计2024-2030年市场规模CAGR达8.2%。综上,光伏升压变、配电变压器处于高景气阶段,公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增。◼能源产品以出海导向为主,深度绑定大客户并提高海外直销比例,渠道&产能加速布局。1)公司能源产品已形成“2+X”矩阵,由逆变器零部件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等,当前增量主要看光伏升压变。2)公司深度绑定光伏行业大客户,是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商,2023第一大客户营收占比达43%。核心客户海外光储高增,有望带动公司产品间接出海高增,吉安&安徽工厂产能加速释放以匹配核心客户需求。3)间接出海外,公司积极推动海外直销比例(美、欧为主),强化海外营销团队布局,客户涵盖光伏逆变器、EPC及电网公司。同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险,我们预计北美产能24-26年逐步投产,远期海内外产能有望达1:1。◼照明产品基本盘稳固,大客户深度绑定。根据Statista数据,全球LED照明市场收入将从2024年的1240亿美元增长到2026年的1600亿美元,CAGR达7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品,性能国际领先,深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户,且有马来西亚等海外产能配套。展望2024年,照明业务有望稳中略增,往后年份维持基本盘稳定,为能源业务保驾护航。◼盈利预测与投资评级:公司绑定光伏龙头企业,海外布局深远,成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.4亿元,同比分别+66%/+40%/+31%,对应PE分别为21/15/11倍。考虑到公司出海能力强,海外直销比例有望快速提升,新产品逐步放量,给予2024年30倍PE,目标价26.5元,首次覆盖给予“买入”评级。◼风险提示:可再生能源装机不及预期,海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,竞争加剧。-27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%73%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7伊戈尔沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/21内容目录1.国内变压器“小巨人”,积极开拓全球市场..41.1.深耕电源领域,“2+X”战略打造综合业务框架....41.2.股权结构较为分散,激励常态化绑定核心骨干...51.3.受益新能源高景气,盈利能力持续增强...62.三大因素协同驱动,海外加速布局..82.1.“新能源&配网&数据中心”三大驱动并驾齐驱,电力设备需求高景气..82.1.1.光伏:全球装机稳步增长,海外贡献较多增量.82.1.2.配网:全球电网开支“四分天下”,配网投资充分受益.....92.2.核心客户深度合作,海外渠道&产能加速布局.122.2.1.深度绑定核心大客户,驱动业绩快速增长.....122.2.2.“2+X”战略布局,产品&产能多维深化122.2.3.海外渠道&产能加速布局,紧抓海外需求.....142.2.4.大力布局数据中心赛道,产品由变压器拓展至电源.153.照明产品基本盘稳固,大客户绑定深..153.1.照明行业规模稳定增长,渗透率有望持续提升.153.2.长期绑定国内外龙头客户,产品多元化发展.....174.盈利预测与估值..185.风险提示..19请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所3/21图表目录图1:公司发展历史.4图2:公司“2+X”发展战略..4图3:公司股权结构(截至2024年3月31日).5图4:公司股权激励情况.....5图5:公司营业收入情况(单位:亿元).6图6:公司归母净利润情况(单位:亿元)...6图7:公司分产品营收情况(单位:亿元)...6图8:公司产品毛利率情况.6图9:公司境外营收情况(单位:亿元).7图10:公司境外毛利率情况.....7图11:公司期间费用率情况.....7图12:公司利润率情况.7图13:国内光伏年度装机情况及预测(GW)....8图14:全球光伏年度装机情况及预测(GW)....8图15:光伏逆变器成本拆分.....9图16:光伏磁性器件&配套变压器市场规模测算.....9图17:全球电网资本开支“四分天下”(亿美元)...10图18:2022年欧美主要国家电网CAPEX结构10图19:各国数据中心数据(单位:座).11图20:美国数据中心市场规模(单位:十亿美元).....11图21:全球大型数据中心建设预测...11图22:数据中心供电2N架构12图23:伊戈尔主要客户.....12图24:伊戈尔前五大客户销售情况(左轴:亿

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