梅花生物(600873)低估值、高分红的氨基酸全球龙头.pdf

2024-07-10 08:36
东北证券
梅花生物(600873)低估值、高分红的氨基酸全球龙头.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]梅花生物(600873)化学制品/基础化工[Table_Date]发布时间:2024-07-09[Table_Invest]买入上次评级:买入[Table_Market]股票数据2024/07/086个月目标价(元)11.92收盘价(元)9.8512个月股价区间(元)8.43~11.56总市值(百万元)28,099.97总股本(百万股)2,853A股(百万股)2,853B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)12[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益-8%-1%15%相对收益-3%3%27%[Table_Report]相关报告《梅花生物(600873):持续回购、增持,梅花高管坚定看好公司发展》--20240117《梅花生物(600873):出口下滑拖累中报,赖氨酸景气迎来修复》--20230824[Table_Author]证券分析师:王春雨执业证书编号:S055052310000219520083264wangcy4@nesc.cn研究助理:汤博文执业证书编号:S05501220800480755-33975865tangbw@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/公司深度报告低估值、高分红的氨基酸全球龙头[Table_Summary]公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业。公司总部位于河北廊坊,是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区,投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地,年产95万吨味精产能(全球第二)、100万吨赖氨酸产能(全球第一)和50万吨苏氨酸产能(全球第一)。味精及苏、赖氨酸格局优化,行业利润中枢显著抬升。根据我们的统计,以产量口径计算,目前全球味精CR3约为76%、苏氨酸CR3超过90%、赖氨酸CR3约为74%,行业无序竞争基本结束,龙头企业有序扩产,且受益于豆粕减量替代,苏、赖氨酸需求高速增长,行业利润中枢显著抬升,2016-2020年梅花生物归母净利润中枢约10亿元,叠加玉米加工量的提升,我们预测公司2024-2026年归母净利润均高于30亿元。大力布局合成生物学。合成生物学作为战略新兴产业,受到各部门政策的支持,近十年来发展迅猛。公司在廊坊研发中心组建超百人的合成生物学研发团队,实现每6-9个月即完成一代菌种性能迭代提升,确保现有产品的技术始终保持领先地位。持续高分红,股息的投资收益性价比凸显:公司高度重视股东回报,从2017年开始大比例高额分红,除2022年超额业绩外,整体分红率维持80%以上,按照2023年分红方案,现金分红11.77亿元,同时回购注销8~10亿元,按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为7.3%,股息投资收益性价比凸显。盈利预测、估值与投资评级:考虑到后面两年宏观环境不确定性增加,我们谨慎考虑略下调此前对2024和2025年的盈利预测,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为285亿元、290亿元和305亿元,公司2024~2026年归母净利分别为32.6、33.8、35.7亿元,同比增长分别为2.4%、3.8%、5.6%,对应EPS分别为1.14元、1.18元、1.25元,当前股价对应PE分别为9/9/8倍。我们按照FCFE绝对估值法,给予公司目标价11.92元,维持“买入”评级。风险提示:玉米和豆粕价格大幅波动的风险,氨基酸出口需求不及预期的风险,下游猪企产能去化的风险,盈利预测不及预期等的风险。财务摘要(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入27,93727,76128,54229,00630,457(+/-)%21.14%-0.63%2.81%1.63%5.00%归属母公司净利润4,4063,1813,2573,3803,570(+/-)%83.42%-27.81%2.41%3.75%5.63%每股收益(元)1.441.061.141.181.25市盈率7.079.018.958.638.17市净率2.291.981.791.581.40净资产收益率(%)35.95%23.48%20.03%18.33%17.15%股息收益率(%)3.91%4.11%4.11%4.12%4.12%总股本(百万股)3,0422,9432,8532,8532,853-20%-10%0%10%20%30%40%2023/72023/102024/12024/4梅花生物沪深300请务必阅读正文后的声明及说明2/57[Table_PageTop]梅花生物/公司深度目录1.玉米深加工龙头企业51.1.公司简介.....51.2.现金流充沛,经营效率持续提升.82.饲用氨基酸市场大有可为..122.1.中国饲用氨基酸市场发展强劲...122.1.1.中国饲用氨基酸需求增速显著高于全球市场.....122.1.2.饲料产量增加+豆粕减量替代共同推动我国饲用氨基酸需求增长.152.2.苏氨酸需求稳步增长.212.3.赖氨酸格局有望改善.242.4.缬氨酸成为饲用氨基酸市场新星.....273.鲜味剂行业:寡头格局稳固....303.1.味精寡头垄断格局成型,价格中枢有望抬升...303.2.“强力味精”I+G供给格局较好...353.3.黄原胶受益于国际油价上行.364.公司小品类产品及副产品各有特色....404.1.公司的小品类产品也有较高市占率.404.2.蛋白及有机肥副产品也有取得超额收益机会...415.合成生物学平台战略意义重大435.1.合成生物学概述...435.2.公司大力布局合成生物学.....466.扎实发展主业,慷慨回馈员工和股东486.1.业务发展战略:搭建合成生物学平台研发,进行多基地布局生产...486.2.对员工:多元化激励调动员工积极性...496.3.对投资者:持续高比例分红和回购注销回馈股东.507.盈利预测与估值527.1.核心假设...527.2.盈利预测...528.风险提示54请务必阅读正文后的声明及说明3/57[Table_PageTop]梅花生物/公司深度图表目录图1:公司产品链示意图..6图2:公司股权结构(截至2024年一季报)及主要子公司....7图3:公司总股本及实控人孟庆山持股比例7图4:公司营收及其增速..8图5:公司归母净利润及其增速..8图6:公司毛利率及净利率变化..8图7:公司出口市场毛利率相比大陆市场优势加大8图8:近五年来毛利的出口占比显著提升....9图9:公司费用率变化9图10:公司ROE变化9图11:公司现金流充沛...10图12:公司的应付帐期显著高于应收账期10图13:公司的现金流充沛....10图14:公司的资产周转效率中枢显著提升.11图15:公司资产负债率持续下降.....11图16:全球饲用氨基酸市场规模(单位,十亿美元)....13图17:全球饲用氨基酸产业规模....14图18:中国饲用氨基酸产量快速增长..15图19:饲料行业产业链..15图20:出栏500头以上生猪养殖规模化率持续提升..16图21:21世纪以来中国饲料产量大幅提升.....16图22:我国豆粕消费量

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