垃圾焚烧行业深度报告:自由现金流转正,垃圾焚烧行业高股息渐行渐近.pdf

2024-07-10 09:36
浙商证券
垃圾焚烧行业深度报告:自由现金流转正,垃圾焚烧行业高股息渐行渐近.pdf

证券研究报告|行业深度|环保http://www.stocke.com.cn1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分环保报告日期:2024年07月09日自由现金流转正,垃圾焚烧行业高股息渐行渐近——垃圾焚烧行业深度报告投资要点❑垃圾焚烧行业走向成熟,资本开支周期接近尾声。2022年,我国的垃圾焚烧规模已增长至80.5万吨/日,焚烧在无害化处理能力中的占比已上升至73%;与此同时,全国新项目的招标规模也已从2019年的14万吨/日回落至2023年的3.35万吨/日,垃圾焚烧行业逐渐走向成熟。回溯瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、绿色动力四家垃圾焚烧公司的历史,四家公司均在2019-2021年迎来了各自项目开工和建设的高峰,资本开支也在这段时期同步达峰;2022年后,各家公司未投运项目规模减少,项目建设速度快速下行,资本开支也同步回落。❑2023年为垃圾焚烧公司自由现金流的拐点之年,未来自由现金流有望持续得到改善。垃圾焚烧行业在2022年后的资本开支明显回落,叠加经营性净现金流稳步增长,自由现金流持续好转。2019-2023年,瀚蓝环境的自由现金流从-23.3亿元提升至4.3亿元,三峰环境从-10.8亿元提升至5.7亿元,旺能环境从-16.0亿元提升至2.6亿元,绿色动力从-20.5亿元提升至2.6亿元。2023年是拐点之年,多数公司自上市以来第一次实现自由现金流转正。我们认为伴随着资本开支的进一步回落,未来各家公司的自由现金流有望持续得到改善。❑未来分红率提升潜力较大,股息率上限较高。2023年,瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、旺能环境、绿色动力的分红率分别为27%、34%、31%、36%、33%。以上述分红率、2024年7月9日收盘价和2023年归母净利润作为基数计算,五家公司的当前股息率分别为2.19%、2.74%、5.60%、4.03%、2.49%;若分红率提高到70%,股息率则提升至5.60%、5.67%、12.84%、7.92%、5.26%,有着可观的提升空间。❑投资建议推荐瀚蓝环境(纵横一体化发展的综合运营商)。建议关注三峰环境(稳健的区域型运营平台)、光大环境(全球最大的垃圾发电投资运营商)❑风险提示投资出海,应收账款增长。行业评级:看好(维持)分析师:谢超波执业证书号:S1230523120002xiechaobo@stocke.com.cn分析师:汪磊执业证书号:S1230524050004wanglei07@stocke.com.cn相关报告1《2024年上半年垃圾焚烧项目开标规模同比下滑77%》2024.07.072《运营资产的价值重估远未结束,或是长周期的开始》2024.07.05行业深度http://www.stocke.com.cn2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1垃圾焚烧公司资本开支见顶回落,板块估值跌至历史低位.....41.1垃圾焚烧公司项目建设高峰期已过,资本开支见顶回落.....41.2公司成长降速,估值水平先行回落...62自由现金流转正,未来有望持续获得改善..62.1垃圾焚烧项目利润稳定,经营性净现金流充沛...72.2经营性净现金流持续增长+资本开支进一步回落,自由现金流有望持续得到改善.83垃圾焚烧公司分红提升潜力大,股息率上限高94投资建议105风险提示10行业深度http://www.stocke.com.cn3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1:2003-2022年我国垃圾焚烧处理及其他无害化处理能力...4图2:2017-2023年新中标的垃圾焚烧项目规模..4图3:2017-2023年各公司在手项目规模(已投运+未投运).....4图4:2017-2023年各公司资本开支...5图5:2019-2023年瀚蓝环境已投运/未投运项目规模情况....5图6:2019-2023年三峰环境已投运/未投运项目规模情况....5图7:2020-2023年旺能环境已投运/未投运项目规模情况....6图8:2019-2023年绿色动力已投运/未投运项目规模情况....6图9:2020年至今各公司PE(TTM)走势及每年新增投运规模对比..6图10:2019-2023年瀚蓝环境归母净利润与经营性净现金流.....7图11:2019-2023年三峰环境归母净利润与经营性净现金流.....7图12:2019-2023年旺能环境归母净利润与经营性净现金流.....7图13:2019-2023年绿色动力归母净利润与经营性净现金流.....7图14:垃圾焚烧项目收入构成.....8图15:垃圾焚烧项目成本&费用构成8图16:2019-2023年各公司现金净流量...8图17:2019-2023年各公司自由现金流情况..8图18:2019-2023年瀚蓝环境现金流情况.....9图19:2019-2023年三峰环境现金流情况.....9图20:2019-2023年旺能环境现金流情况.....9图21:2019-2023年绿色动力现金流情况.....9图22:华能水电现金流及分红率情况.....9图23:桂冠电力现金流及分红率情况.....9图24:2021-2023年垃圾焚烧公司分红率...10表1:2019-2023年各公司每年新投运项目规模(万吨/日)5表2:垃圾焚烧公司股息率敏感性测算表....10行业深度http://www.stocke.com.cn4/12请务必阅读正文之后的免责条款部分1垃圾焚烧公司资本开支见顶回落,板块估值跌至历史低位1.1垃圾焚烧公司项目建设高峰期已过,资本开支见顶回落2003-2022年,我国的垃圾焚烧规模已从1.5万吨/日增长至80.5万吨/日,无害化处理能力中焚烧占比已从7%上升至73%,垃圾焚烧行业逐渐走向成熟,每年新项目的招标规模随之出现明显回落,2019年,全国新项目的招标规模合计达到14万吨/日,而2023年仅为3.35万吨/日。图1:2003-2022年我国垃圾焚烧处理及其他无害化处理能力图2:2017-2023年新中标的垃圾焚烧项目规模资料来源:Wind,浙商证券研究所资料来源:北极星固废网,中国采招网,浙商证券研究所从2017年开始,全国范围内垃圾焚烧项目的招标开始进入高峰期,招标规模快速增长。受益于此,垃圾焚烧上市公司的在手项目规模(已投运产能+未投运产能)持续增加,以瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、绿色动力四家上市公司为例:截至2023Q4,瀚蓝环境的在手项目规模为3.58万吨/日,三峰环境为4.42万吨/日,旺能环境为2.29万吨/日,绿色动力为5.22万吨/日。图3:2017-2023年各公司在手项目规模(已投运+未投运)资料来源:各公司公告,浙商证券研究所注:瀚蓝环境未披露2017年度数据,三峰环境未披露2017、2021年度数据,旺能环境未披露2017、2019年度数据伴随着新签项目的建设和逐步投产,各家公司的收入和利润也随之增长。由于垃圾焚烧行业属于典型的重资产模式,公司的资本开支与其项目的建设速度高度相关。2019-2021年,0.020.040.060.080.0100.0120.02003200420052006200720082009201020112012201

点击免费阅读完整报告
© 2017-2023 上海俟德教育科技有限公司
沪ICP备17027418号-1 | 增值电信业务经营许可证:沪B2-20210551
回顶部
报告群
公众号
小程序
APP
在线客服
收起