轮胎行业跟踪报告:万亿市场群雄逐鹿,步入2.0时代消费属性凸显.pdf

2024-07-10 10:36
中泰证券
孙颖,张昆
轮胎行业跟踪报告:万亿市场群雄逐鹿,步入2.0时代消费属性凸显.pdf

1中泰证券研究所专业|领先|深度|诚信|证券研究报告|2024.7.9分析师:孙颖博士建材&化工行业首席分析师执业证书编号:S0740519070002Email:sunying@zts.com.cn分析师:张昆执业证书编号:S0740524050001Email:zhangkun06@zts.com.cn万亿市场群雄逐鹿,步入2.0时代消费属性凸显--轮胎行业跟踪报告资料来源:中华网、iFinD、米其林、^o^oO?=7?m?m?=B?B?^oO?=_D)^oO?=6,?^oO?=E,?E?*[风险提示:图示使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险轮胎分类及应用领域2023年全球轮胎销量结构2023年欧美进口市场国家占比及数量2023年全球轮胎销售区域分布2023年全球轮胎市场结构2023年国内部分胎企外销内销占比(%)、毛利率(%)及海外营收(亿元)轮胎斜交胎子午胎非公路轮胎工程车(OTR)农用车(AGR)工业车(IDR)摩托车(MCR)航空(ACR)2023年全球:17.9亿条;市场规模:2300亿美元半钢子午线胎乘用车(PCR)全钢子午线胎非公路轮胎商用车(TBR)轮胎市场结构轮胎原材料成本拆分合成橡胶(30%)天然橡胶(20%)炭黑(25%)钢丝帘线(15%)橡胶助剂(10%)轮胎美国进口(2.5亿条)欧洲进口(2.1亿条)欧洲,27%北美,24%中国,18%亚洲地区(不包括中国),14%非洲/印度/中东,10%南美,6%乘用车及轻卡轮胎(半钢为主),88%卡车轮胎(全钢为主),12%2023年国内部分胎企分区域产能及在建产能(PCR/TBR单位为万条,OTR单位为万吨,括号内为在建产能)泰国玲珑轮胎森麒麟通用股份PCR1300(200)TBR220PCR1600TBR200PCR600(1000)TBR130(50)越南PCR1250(350)TBR200(60)OTR7万吨(3)PCR(600)TBR210(5)赛轮轮胎贵州轮胎柬埔寨PCR900TBR90(75)PCR300(550)TBR50(115)赛轮轮胎通用股份非东南亚地区玲珑轮胎PCR(1200)TBR80(80)森麒麟PCR(1200)东南亚地区塞尔维亚西班牙PCR(1200)摩洛哥森麒麟PCR(300)TBR(60)OTR(3.7)赛轮轮胎印尼墨西哥赛轮轮胎PCR(600)3投资观点一、需求步入常态化增长,2024M1-M5全球PCR替换市场同比+4%:2023年全球轮胎总销量为17.9亿条,同比+2.3%;市场规模预计达到2300亿美元。欧洲/北美/中国为全球主要轮胎市场,分别占比27%/24%/18%。1)美国市场:预计2024年美国轮胎需求量3.36亿条,同比+1.1%。进口市场自2023年初恢复正常补库,24Q1进口6845万条,同比+22.1%,其中进口自泰国/越南/中国分别占比24%/10%/10%。2)欧洲市场:24Q1欧洲替换胎市场销量为6250万条,同比+1.9%。进口市场以中国为主,2023年进口自中国轮胎达9844万条,占比47%。3)国内市场:PCR生产表现良好,2024年6月开工率为79%,单月产量为5693万条,同比+5.4%。传统出口市场受双反政策影响,近年出口至一带一路国家轮胎数量持续提升,2024M1-M5出口一带一路国家PCR数量同比+11.9%,OTR同比+33.6%,其中出口俄罗斯OTR数量增长显著,同比+135.1%,占比37%。二、短期消费降级背景下内资份额依托性价比持续提升,长期消费属性凸显,胎企需要深耕“产能+产品+品牌”核心竞争力:全球格局逐步改变,中国胎企份额提升。海外龙头集中度降低,截至2022年,全球轮胎75强中CR10、CR5、CR3分别为68%、53%、42%,分别较2000年下降17、18、18pct;中国企业占比全球轮胎75强份额逐步提升,2022年占比达19%,相较2000年增长14pct。短期而言,高性价比是份额提升主驱力。短期消费降级背景下,得益于对原材料成本、人工成本、制造费用的有效控制,中国胎企凭借成本优势发力于低价领域,形成价格带错位竞争。国内部分核心胎企非原材料成本占比为20%-30%左右,海外龙头米其林为70%左右。长期发展,中国胎企将从低价市场逐步往高价渗透,竞争中消费属性会逐步凸显;通过对海外优质企业成长路径深度复盘,深耕“产能+产品+品牌”是提升核心竞争力的必经之路。产能扩张重点在量增+跨国,中国胎企目前资本开支持续增长,大力投入海内外工厂建设,并快速开拓高毛利率海外市场,市场份额有望持续扩大;产品研发核心是质量+创新,两者分别是向中高价延展的基础和动能,中国轮胎品质目前逐步提升,并通过技术创新推出了例如“液体黄金”等高性能产品;品牌塑造依托好的品质+配套+广告,中国胎企积极拓展配套市场,与下游主机厂的紧密联系将加强消费者印象和替换选择的优先度,同时参加赛车等赛事赞助及媒体评选,提升品牌知名度。三、原材料成本及海运费仍处高位,双反政策关税压力减弱:橡胶价格处于高位。从6月均价看,天然橡胶/丁苯橡胶单吨均价分别为1.47/1.50万元,同比分别+24.8%、+33.9%,均创近4年最高价位;炭黑单吨均价为0.91万元/吨,同比+0.6%。欧美进口需求对海运成本敏感度高,近期海运涨价态势明显。从6月均值看,CCFI月均指数为1769,同比+154.5%。双反关税下降,泰国出口量有望提升。年初美国商务部发布泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率复审结果,大部分企业终裁税率为4.52%,较初审下降12.54pct,利好有在泰国布局产能的中国胎企。四、建议关注:赛轮轮胎(规模领先综合布局,液体黄金塑造差异化产品力)、森麒麟(高端定位&智造工厂盈利能力突出)、玲珑轮胎(深耕配套市场)、通用股份(产品结构优化&出海建厂快速提升业绩)、贵州轮胎(深耕商用胎,出海布局PCR)。五、风险提示:原材料及海运费上涨、双反政策影响、海外需求变化、新增供给超预期、市场空间测算偏差、信息更新不及时等风险。目录CONTENTS需求:步入常态化增长阶段,海外市场仍为必争之地1、全球万亿市场稳步增长,欧美及国内为主要消费市场2、美国:常态补库阶段,东南亚份额提升显著3、欧洲:替换需求稳增,中国仍为第一进口国4、国内:生产复苏良好,半钢开工达近年峰值5、一带一路:持续贡献国产出口增量1供给:内资份额持续提升,长期消费属性凸显1、全球格局逐步改变,中国胎企份额提升2、深度复盘海外龙头胎企,深耕“产能+产品+品牌”为必经之路3、短期消费降级性价比为王,长期需持续发展核心竞争力2盈利:原料及海运费成本仍处高位,双反制裁影响降低1、橡胶及海运费上涨明显2、双反政策关税下降,泰国出口量有望提升3风险提示5重点标的47yf0uBqGanjRVmy5SPXbXVI68YCs6CBFsPjMOkCUMfTuYShDWcwEtevzQriCPcmU5CONTENTS目录CCONTENTS专业|领先|深度|诚信中泰证券研究所1需求:步入常态化增长阶段,海外市场仍为必争之地61.1全球市场:万亿市场持续增长,欧美及中国为主要市场来源:米其林年报、华经产业研究院、中泰证券

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