结构件行业翘楚,未来成长可期.pdf

2024-07-10 11:36
国联证券
贺朝晖
结构件行业翘楚,未来成长可期.pdf

1公司报告│公司深度研究请务必阅读报告末页的重要声明科达利(002850)结构件行业翘楚,未来成长可期投资要点:公司聚焦精密结构件行业多年,凭借技术、客户等核心优势,叠加规模和优异的管理视野,成长为行业龙头,盈利能力保持领先。➢国产精密结构件先行者,行业地位领先公司锂电结构件业务持续扩张,2021-2023年公司结精密构件产量分别为25.42/36.50/37.26亿件,同比分别增长107.15%/43.57/2.07%。公司2021年结构件国内市占率达到24%,超过市占率第二、三名总和,稳居行业龙头。➢下游景气依旧,结构件行业有望迎产品结构升级在新能源需求和政策共振的基础上,我们预计2024-2026年全球精密结构件市场规模分别为515/597/704亿元,三年CAGR为19%。产品方面,46系圆柱和快充技术或已成为下游电池重点布局方向,电池技术更新或推动精密结构件产品结构调整,在技术革新、客户交互、资金储备等领域中具备优势的企业有望在新一轮锂电技术革新中获益。➢技术/客户优势显著,规模和管理催化盈利逆势上行技术方面,公司研发投入/配置/管理均位于行业领先位置,2023年研发费用率为6.06%。依靠多年客户累积,公司已经进入多家核心电池厂商应链,对第一大客户宁德时代的销售占比维持在35%以上。在此基础之上,我们认为公司盈利逆势提升的原因为:1)控费持续见效,2019-2023年公司费用率降低3.85pct;2)公司通过提升良率、优化工艺等措施降低生产成本,2023年归母净利率达11.43%,同比提升1.02pct。➢出海进程持续推进,新业务未来可期公司设立匈牙利、瑞典、德国、美国四大海外产能基地,后续有望进一步优化盈利结构,有望实现利润增厚。新业务方面,公司拟与中国台湾企业共同开展机器人业务,打造第二成长曲线,有望实现业绩双轮驱动。➢盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元,同比增速分别为24.97%/20.95%/20.70%,归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元,同比增速分别为19.47%/20.60%/22.14%,EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股,3年CAGR为20.7%,对应PE分别为14/12/9倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头,给予“买入”评级。风险提示:新能源车销量不及预期;政策变化风险;新业务发展不及预期;行业规模测算偏差风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)865410511131361588819176增长率(%)93.70%21.47%24.97%20.95%20.70%EBITDA(百万元)15362143364743504977归母净利润(百万元)9011201143517302113增长率(%)66.39%33.25%19.47%20.60%22.14%EPS(元/股)3.334.445.306.397.81市盈率(P/E)22.016.513.811.59.4市净率(P/B)3.61.91.71.51.4EV/EBITDA20.311.36.04.94.0数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为2024年07月08日收盘价证券研究报告2024年07月09日行业:电力设备/电池投资评级:买入(维持)当前价格:73.33元基本数据总股本/流通股本(百万股)270.68/192.89流通A股市值(百万元)14,144.95每股净资产(元)39.22资产负债率(%)36.78一年内最高/最低(元)133.58/56.00股价相对走势作者分析师:贺朝晖执业证书编号:S0590521100002邮箱:hezh@glsc.com.cn相关报告1、《科达利(002850):2024Q1业绩超市场预期,新业务布局机器人领域》2024.05.072、《科达利(002850):降本增效持续见效,业绩稳定增长》2024.04.14-60%-37%-13%10%2023/72023/112024/32024/7科达利沪深300请务必阅读报告末页的重要声明2公司报告│非金融-公司深度研究投资聚焦核心逻辑公司为精密结构件行业龙头企业。公司自成立以来专注于锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造,已成长为国内结构件行业的领头羊,结构件业务规模位于首位。下游电池技术更新或推动结构件产品结构调整,公司在技术革新、客户交互、资金储备具备优势,有望在新一轮锂电技术革新中获益。技术/客户优势显著,规模和管理催化盈利逆市上行。公司研发实力位于行业领先位置,2021-2023年研发费用率分别为6.16%/6.30%/6.06%,处于行业领先位置。公司已经进入多家高端优质锂电池厂商的供应链,第一大客户宁德时代的销售占比维持在35%以上。在强大的技术积累和客户资源基础之上,我们认为公司盈利逆市提升的原因为降本控费策略持续兑现,2019-2023年公司整体费用率降低3.85pct;2023年实现归母净利率达11.43%,同比提升1.02pct。不同于市场的观点市场认为,技术和客户为公司的核心优势。我们认为,公司突出的技术和客户优势背后为其优质的管理能力和前瞻视野。1)公司自成立以来,依靠独特的企业发展视角率先完成了从模具到精密结构件赛道的切换,成长为行业龙头。2)公司在技术上持续前瞻布局,在客户资源上优先与大客户实现深度绑定,深化公司优势。市场认为,新产品和海内外产能的逐步释放有望提升盈利能力。我们认为,在目前行业降价的趋势下,规模优势和持续兑现的降本控费是目前公司盈利能力保持领先的核心原因,公司在设计与制造方面积累的技术、管理经验有望复刻至海外项目和新业务领域,实现利润增厚。核心假设1)锂电结构件业务:假设2024-2026年保持25%/20%/20%的增速,毛利率微降。2)机器人业务:假设2025/2026年产值分别为1.0/2.0亿元,毛利率为20%。3)汽车结构件:假设2024-2026年汽车结构件营收维持25%的增速。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元,同比增速分别为24.97%/20.95%/20.70%,归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元,同比增速分别为19.47%/20.60%/22.14%,EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股,3年CAGR为20.7%,对应PE分别为14/12/9倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头,给予“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明3公司报告│非金融-公司深度研究正文目录1.科达利——稳扎稳打的结构件行业先行者51.1模具公司起家,锂电结构件领军者51.2产品布局全面,业绩保持快速增长62.下游景气依旧,结构件有望迎产品结构升级....72.1结构件种类丰富,位于锂电池环节上游...72.2新能源景气向上,带动结构件需求提升...82.3锂电池技术更新,或推动产品结构更新..112.4多方位壁垒高砌,构建产业发展护城河..143.结构件业界翘楚,新业务未来可期.....193.1高投入优

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