瀚蓝环境(600323)2024H1业绩预增28.37,收购粤丰有望延续高增.pdf

2024-07-10 13:35
长江证券
瀚蓝环境(600323)2024H1业绩预增28.37,收购粤丰有望延续高增.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨瀚蓝环境(600323.SH)[Table_Title]瀚蓝环境2024H1业绩预增28.37%,收购粤丰有望延续高增报告要点[Table_Summary]瀚蓝环境发布业绩预增公告,预计2024上半年归母净利润同比增长28.37%左右,扣非归母净利润同比增长30.02%左右。公司经营稳健,高增主因济宁项目一次性确认用电收入。近期公告启动收购粤丰环保控股权,有望延续业绩高增。分析师及联系人[Table_Author]徐科任楠贾少波李博文SAC:S0490517090001SAC:S0490518070001SAC:S0490520070003SFC:BUV415%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序瀚蓝环境(600323.SH)cjzqdt11111[Table_Title2]瀚蓝环境2024H1业绩预增28.37%,收购粤丰有望延续高增公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述瀚蓝环境发布业绩预增公告,预计2024上半年归母净利润同比增长28.37%左右,扣非归母净利润同比增长30.02%左右。事件评论⚫受济宁项目一次性确认收入影响,利润增速较高。瀚蓝环境6月21日发布公告,瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费,合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元。如果扣除此一次性影响,瀚蓝环境上半年归母净利润约7.69亿元,同比增长11.4%,Q2扣除此一次性影响归母净利润约3.88亿元,同比增长2.1%(主要原因在于公司去年4月1日完成燃气顺价,今年Q1同比燃气毛差修复,而Q2单季度燃气毛差同比变化不大)。⚫未支付电力收入原因:因二期项目系济宁中科一期项目的改扩建,一、二期项目存在发电汽轮机组等设备共用的情况,瀚蓝济宁于2020年8月与济宁中科等签署《二期项目共用设备租赁协议》。2020年10月31日一期项目已关停,从2020年11月1日起的发电均系由瀚蓝济宁运营的二期项目发电。2021年1月,瀚蓝济宁已取得济宁中科和济宁市城管局《关于同意瀚蓝(济宁)固废处置有限公司独立结算上网电费的函》。2020年10月至今,瀚蓝济宁通过租用济宁中科一期项目设备实现二期垃圾焚烧产生的电量上网,因此瀚蓝济宁发电收入确认存在争议,国网山东省电力公司济宁供电公司暂停支付济宁二期项目2020年10月31日以后的电费。因此,瀚蓝济宁自2020年11月起未确认发电收入,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元。⚫近期公告启动收购粤丰环保控股权。公司拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保,交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77%股权,标的公司整体估值对价119.5亿港币。粤丰环保截至2023年年底运营规模4.369万吨/日,运营项目54.5%产能位于广东省,项目区位优质,2023年粤丰吨垃圾上网电量321.95kWh/吨,产能利用率104%,包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4%,均处于行业领先水平。此外考虑到本次交易方案为现金收购,将增厚EPS,此外瀚蓝环境与粤丰环保未来仍有协同发展降本空间,实现合作共赢。⚫垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024Q1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日(2023年新增投产1,750吨/日),在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元(如果按照控股比例50%、自有资金50%、贷款利率3%计算,考虑粤丰环保利润持平,将增厚归母净利润3.82亿元,弹性约22.2%),对应的PE分别为10.9x/8.6x/8.0x,维持“买入”评级。风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)22.99总股本(万股)81,535流通A股/B股(万股)81,535/0每股净资产(元)15.32近12月最高/最低价(元)23.04/14.15注:股价为2024年7月9日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind相关研究[Table_Report]•《现金并购粤丰环保控股权,增厚公司EPS》2024-07-07•《瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,增厚当期利润超1亿元》2024-06-24•《瀚蓝环境2024Q1业绩点评:固废业务稳健,燃气业务修复助力业绩高增》2024-05-06-21%-7%7%22%2023/72023/112024/32024/7瀚蓝环境沪深300指数2024-07-09%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、项目进度低于预期风险:固废项目建设、投运需要1-2年时间,项目进度受多方影响,项目进度较慢将会影响收入的确认进度。2、国补退坡风险:垃圾焚烧上网电价中部分收入来自于国家可再生能源基金补贴,在“央地共担”的政策推动下,国家补贴逐渐退出,若地方政府没有及时调整垃圾处置费,则项目收益率会有下行风险。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表(百万元)资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入12541123981657716489货币资金15233095786210865营业成本938290861124710934交易性金融资产0000毛利3160331353305555应收账款3274183823982385%营业收入25%27%32%34%存货235208262254营业税金及附加8483111110预付账款201195241234%营业收入1%1%1%1%其他流动资产2574255431483135销售费用118116332330流动资产合计780878901391216874%营业收入1%1%2%2%长期股权投资1075143117862142管理费用64663913261319投资性房地产10-1-2%营业收入5%5%8%8%固定资产合计5740667677498125研发费用8180107107无形资产11836120291195011689%营业收入1%1%1%1%商誉413413413413财务费用502538557608递延所得税资产264264264264%营业收入4%4%3%4%其他非流动资产86629748104741096

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