社会服务行业深度报告:24Q2出行链需求整体承压、教育持续景气,关注需求韧性及持续性.pdf

2024-07-15 12:21
方正证券
社会服务行业深度报告:24Q2出行链需求整体承压、教育持续景气,关注需求韧性及持续性.pdf

分析师联系人李珍妮登记编号:S1220523080002王雪尼24Q2出行链需求整体承压、教育持续景气,关注需求韧性及持续性社会服务团队•行业深度报告证券研究报告|社会服务|2024年07月09日摘要2➢免税:24Q2海南离岛免税销售承压,4-5月销售额同比下降42%,预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于全岛大盘降幅,预计同减低双位数,在折扣收紧、费用集约的经营策略下,预计其归母净利润降幅小于收入。➢酒店:商旅需求相对平淡叠加高基数影响,预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大,预计Q2锦江/首旅/华住RevPar同比分别微降/持平或微增/持平或微降,业绩表现分化。➢景区&OTA:国民旅游热情持续高涨,24Q2预计国内成熟景区客流仍有高个位数至双位数增长,长线游>短途游、周边游,客单价不确定性较强。预计多数上市景区公司收入中高个位数增长,其中长白山增速亮眼。OTA平台可受益于出行链各个环节景气度的提升,但高基数下预计24Q2增速环比Q1承压。➢教育:板块经历较强政策边际变化,龙头公司充分受益竞争格局优化,把握行业旺盛需求,实现报表端业绩兑现、估值抬升双击,24Q2公司业绩持续兑现。➢餐饮:高基数叠加客单价下滑,2024H1餐饮板块同店增长承压,高性价比、强品牌力的企业更有韧性。➢人力:板块具有强顺周期性,招聘端年初以来缓慢修复中,拐点仍需等待。风险提示:宏观等系统性风险;政策风险;居民消费意愿下滑风险;市场竞争加剧等。目录3➢免税:离岛免税消费持续承压,预计中国中免24Q2收入同比有下滑➢酒店:24Q2全国酒店RevPar承压,酒店集团业绩表现分化➢景区:国民旅游热情持续但价格承压,预计多数景区收入呈个位数增长➢OTA:持续受益出行链需求释放,高基数下增速环比放缓➢餐饮:核心关注同店趋势与展店节奏,加盟及出海打造新增长极➢人力:整体缓慢修复中,静待拐点出现➢教育:政策与竞争格局边际改善,板块景气度延续免税:离岛免税消费力持续承压,静待消费拐点出现4➢海南离岛免税:消费力承压、严控代购、多渠道价格竞争压力下,整体表现稍显平淡。1)23全年,海口海关共监管离岛免税购入金额437.35亿元/yoy+6%、较21全年-12%,但离岛免税购物人数同比22年+35%、较21年基本持平,主要系客单价降至6474元/人/yoy-21%、较21年-12%;2)24年1-5月,海口海关共监管离岛免税购物人数300.40万人次/yoy-10%、较21年同期-8%,但离岛免税购物金额169.10亿元/yoy-29%、较21年同期-27%,24年1-5月离岛免税客单价持续下滑至5629元/人、yoy-22%、较21年同期-21%,其中24年单5月客单价下滑至4712元/人。➢23年初起,受消费力、出境分流及打击套代购影响,海南离岛免税客单价持续下滑。出境分流在国际航班恢复、签证办理难度减少及日元汇率等因素影响下仍将持续,而打击套代购政策具备一惯性,免税品非必选消费,在整体消费预算存在约束的背景下,其销售情况仍与宏观经济环境及居民可支配收入挂钩。资料来源:wind,海口海关,方正证券研究所海南离岛免税购物人次及销售额(万人次,亿元)海南离岛免税购物客单价承压(元)010203040506070800102030405060708090100免税购物人数(万人次,左轴)免税销售额(亿元,右轴)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000免税客单价(元/人)免税:出入境航班渐进恢复,机场扣点率降低利好口岸店收入及利润释放5➢出入境航班量渐进恢复,口岸免税销售有望提振。根据航班管家数据,截至2024年7月,国际航线执行航班量在1600-1700架次区间,恢复至2019年同期的77%左右,后续国际航班运力持续恢复、签证办理难度持续降低,口岸免税销售有望提升。➢2023年12月,中免子公司日上上海/日上中国分别与上海机场/首都机场签署新补充协议,调整机场免税销售收入的提成收取方法,按保底+提成孰高执行。经测算,日上上海与日上中国综合扣点率在34.2%-27.0%区间,出入境客流复苏背景下,租金补充协议的签订将带来成本的压降。➢2024年4月,中免与广州白云机场签署T1航站楼出境免税项目经营合作合同,白云机场将特定场地的经营权在合同期限内转让给中免集团。T1出境免税店经营场地为东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店1747.18㎡,经营权转让期限为20+X个月。根据本次合同,白云机场T1出境免税店销售提成比例为23.15%,月保底经营权转让费单价为人民币2180元/㎡(根据客流调整),月保底经营权转让费为月保底经营权转让费单价×场地总面积。资料来源:航班管家,方正证券研究所截至2024年7月3日,国际航线执行航班量恢复至19年的77%左右76.8%05001000150020002500300001月01日01月06日01月11日01月16日01月21日01月26日01月31日02月05日02月10日02月15日02月20日02月25日03月01日03月06日03月11日03月16日03月21日03月26日03月31日04月05日04月10日04月15日04月20日04月25日04月30日05月05日05月10日05月15日05月20日05月25日05月30日06月04日06月09日06月14日06月19日06月24日06月29日07月04日07月09日07月14日07月19日07月24日07月29日08月03日08月08日08月13日08月18日08月23日08月28日09月02日09月07日09月12日09月17日09月22日09月27日10月02日10月07日10月12日10月17日10月22日10月27日11月01日11月06日11月11日11月16日11月21日11月26日12月01日12月06日12月11日12月16日12月21日12月26日12月31日国际航线执行航班量去年同期执行航班量2019年同期执行航班量中国中免:预计24Q2收入同减低双位数,归母净利润降幅小于收入6➢24Q1,中免实现营业收入188.07亿元/yoy-9.45%,同比降幅低于海南离岛免税销售额(yoy-24%),主要系1)中免为免税龙头,具备较强品牌认可度,其岛内项目在服务、购物环境、品牌及产品品类等方面均有优势;2)公司口岸免税在出入境航班持续恢复、签证办理逐渐放松背景下同样实现恢复,对整体收入有一定拉动作用。➢24Q1,中免实现营业利润29.08亿元/yoy-7.78%,主要系收入同比下降,实现归母净利润23.06亿元/yoy+0.25%,系缴纳所得税率同比降低5.6pp。➢24年4-5月,海南离岛免税销售额同比下降42%,预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于海南离岛免税销售额降幅,预计同减低双位数,在折扣收紧、费用集约的经营策略下,预计归母净利润降幅小于收入。中免收入受离岛免税销售情况影响(亿元,%)资料来源:wind,公司公告,方正证券研究所24Q1中免归母净利润同比持平-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05010

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