今世缘(603369)跟踪分析报告:上市十周年,百亿再启航.pdf

2024-07-10 14:37
华创证券
今世缘(603369)跟踪分析报告:上市十周年,百亿再启航.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载白酒2024年07月10日今世缘(603369)跟踪分析报告强推(维持)上市十周年,百亿再启航目标价:75元当前价:45.59元事项:❖2024年系今世缘建厂80周年、国缘创立20周年、公司上市10周年。回首过往,公司紧握国缘这一核心王牌,成功在江苏市场稳占一席之地,成为核心价格带的实力龙头之一,成功完成百亿目标。值此里程碑式的节点,展望公司后百亿之路,我们认为以公司之禀赋优势、多年累积的品牌势能及渠道市场基础,百亿之后高端化和省外扩张的瓶颈或可打开。评论:❖百亿来时路:聚集国缘精耕省内,稳扎稳打厚积薄发。今世缘长期稳扎稳打,精耕江苏本土市场,持续累积势能,成为苏酒双雄之一。公司目前形成国缘+今世缘+高沟的品牌体系,产品梯队布局清晰、全线发力,核心单品对开、四开卡位主流价格带,口碑及市场基础具备优势,24H1上新第五代四开;价格带两端的V系、淡雅等在品牌力支撑下加速起量,贡献有效增长。公司团购资源及渠道推力较优,并持续加大对流通渠道及乡镇市场的铺设,市场基础不断夯实,为省内份额提升打下基础。2023年今世缘实现收入101亿元,圆满收官百亿,分红率提升至40%,提振投资者信心。❖百亿再启航:精耕省内&区域外延,后百亿之路更加坚定。再看今世缘后百亿的升级与外延之路,我们认为可分为三个阶段,第一阶段公司2024/2025年营收目标分别122亿/150亿,复合增速20%+。公司增长抓手较多、核心还是省内大本营发力,大本营淮安分区精耕、分品提升,扬泰通、苏南等地区域网格化精细运作,产品全线发力。省外加强长三角布局力度,10+N加速扩张下沉。第二阶段2026年到2030年,省内预计已可引领竞争,省外或将取得突破,实现周边化和板块化的发展,“三年不盈利、三年三十亿”规划下省外市场有望加速突破。第三阶段2030年到2035年,实现集约高效发展,进入创新型企业前列。❖年内节奏展望:经营良性持续提效,判断业绩确定性较强。公司今年策略相对理性从容,帮助渠道促动销去库存,当前渠道库存2-3个月保持良性,酒店消费等场景动销增长表现良好,回款60%左右完成过半任务,为Q2业绩提供一定支撑。针对淡季需求偏弱,公司灵活调整发力中低线产品,3月/5月开系/高沟提价可直接增厚业绩,同时改善渠道利润增强推力。此外公司也在从内挖掘增量,全面实行绩效管理和岗位竞争机制,提升团队效率。❖投资建议:百亿再起航,价值空间已现,维持“强推”评级。公司务实积极,品牌势能蓄力较强,渠道市场基础持续夯实,百亿之后省内精耕和省外扩张路径清晰,空间有望打开。当前股价对应24年仅15倍估值,处于历史较低水位,价值空间已现。结合公司运营情况,我们维持24-26年EPS预测为3.02/3.65/4.39元,维持目标价75元,维持“强推”评级。❖风险提示:消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)10,10012,45115,12118,214同比增速(%)28.0%23.3%21.4%20.5%归母净利润(百万)3,1363,7894,5815,504同比增速(%)25.3%20.8%20.9%20.2%每股盈利(元)2.503.023.654.39市盈率(倍)18151210市净率(倍)4.33.53.02.5资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2024年7月8日收盘价证券分析师:沈昊邮箱:shenhao@hcyjs.com执业编号:S0360521050001证券分析师:欧阳予邮箱:ouyangyu@hcyjs.com执业编号:S0360520070001证券分析师:田晨曦邮箱:tianchenxi@hcyjs.com执业编号:S0360522090005证券分析师:刘旭德邮箱:liuxude@hcyjs.com执业编号:S0360523080010证券分析师:董广阳电话:021-20572598邮箱:dongguangyang@hcyjs.com执业编号:S0360518040001公司基本数据总股本(万股)125,450.00已上市流通股(万股)125,450.00总市值(亿元)571.93流通市值(亿元)571.93资产负债率(%)33.82每股净资产(元)11.8112个月内最高/最低价65.05/42.12市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《今世缘(603369)2023年报及2024年一季报点评:跨越百亿,弹性维持》2024-04-30《今世缘(603369)提价点评报告:开系提价,信心彰显》2024-02-29《今世缘(603369)跟踪分析报告:势能强劲,路径清晰》2024-01-19-20%-5%9%24%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-08今世缘沪深300华创证券研究所今世缘(603369)跟踪分析报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1今世缘分季度拆分表(百万元,%)资料来源:Wind,华创证券图表2今世缘PEBand图表3今世缘PBBand资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券020406080100120收盘价39.1X33.6X28.1X22.5X17.0X020406080100120收盘价9.0X7.8X6.5X5.2X4.0X今世缘(603369)跟踪分析报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3附录:财务预测表[Table_ValuationModels2]资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6,4577,5428,55410,888营业总收入10,10012,45115,12118,214应收票据0000营业成本2,1872,6483,2023,806应收账款497386104税金及附加1,4971,8052,1922,641预付账款9171416销售费用2,0972,5773,1293,806存货4,9965,2966,4047,612管理费用428523635765合同资产0000研发费用43536477其他流动资产1,4031,4001,4211,453财务费用-183-84-91-105流动资产合计12,91414,32816,47920,073信用减值损失2222其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资41414141公允价值变动收益17171717固定资产1,2542,3213,2754,129投资收益109746657在建工程3,7115,2116,7117,711其他收益19191919无形资产409468521569营业利润4,1795,0426,0937,318其他非流动资产3,3023,3023,3023,301营业外收入4445非流动资产合计8,71711,34313,85015,751营业

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