酒鬼酒(000799)调整初见成效,压力持续释放.pdf

2024-07-10 15:35
华泰证券
酒鬼酒(000799)调整初见成效,压力持续释放.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1证券研究报告酒鬼酒(000799CH)调整初见成效,压力持续释放华泰研究公告点评投资评级(维持):买入目标价(人民币):41.072024年7月10日│中国内地饮料24H1归母净利同比大幅下滑,经营压力持续释放公司发布2024年半年度业绩公告,预计24H1营收10亿元左右,同比下滑35%(预计24Q2营收5.1亿元,同比下滑12.3%);预计24H1实现归母净利润1.1-1.3亿元,同比下滑69%-74%(预计24Q2净利润0.37-0.57亿元,同比下滑54%-70%)。上半年外部需求呈现弱复苏态势,公司积极去化库存;预计24H1内参增长有限,湘泉等中低端产品贡献收入,叠加费用端投入刚性,进而拖累整体利润表现。展望来看,我们预计公司将持续开展BC联动和费用改革,内参保障品牌价值、强调动销质量,湘泉顺应趋势汇量增长。预计24-26年EPS1.08/1.25/1.43元,参考可比公司24年平均25xPE(Wind一致预期),考虑公司24年公司业绩压力充分释放,是仍具备全国化逻辑的标的,给予24年38xPE,目标价41.07元,维持“买入”。压力边际释放,渠道健康为王公司第二季度营业收入降幅较第一季度大幅收窄(24Q1营收同比下滑49%),预计系终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化,BC联动的市场正向循环逐步形成。分产品看,预计24Q2内参营收贡献较少,湘泉投放环比增加,酒鬼中低档系列产品也贡献了主要增量,公司中低端产品市场表现显著好于次高端产品。分市场看,公司上半年在省内需求和品牌力较强,湘西周边提增量,湘北/湘南做覆盖,乡镇市场持续跟进,省外经销商当下以稳价为主。整体来看,24Q2公司继续释放报表端压力,核心仍是保障动销和库存去化,我们预计内参系列以维持渠道健康为主要目标,湘泉将顺应大众价位红利进行调整,未来公司将持续深耕省内,做好省内下沉。产品结构下行、费用投放刚性,导致Q2盈利能力承压Q2公司归母净利增速大幅低于收入表现,净利率下行,一方面受产品结构下行影响,次高端及以上产品压力较大,公司二季度以中低档价位动销为主;另一方面,公司为实现保障动销和库存去化目标,同时考虑到消费者培育和市场氛围恢复,销售费用前置,费用投放较多,销售费用率有所上升,也对盈利能力产生一定影响。我们预计在当前的消费环境下,公司仍将处于调整期,期待24年收入/利润表现季度间环比改善,压力持续释放。期待后续经营改善,维持“买入”评级考虑终端需求偏弱,公司短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS1.08/1.25/1.43元(前次1.66/1.93/2.24元),目标价41.07元(前次56.44元),“买入”。风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。研究员龚源月SACNo.S0570520100001SFCNo.BQL737gongyuanyue@htsc.com+(86)2128972228研究员宋英男SACNo.S0570523100004songyingnan@htsc.com+(86)2128972228研究员王可欣SACNo.S0570524020001wangkexin019215@htsc.com+(86)2128972228基本数据目标价(人民币)41.07收盘价(人民币截至7月9日)39.00市值(人民币百万)12,6726个月平均日成交额(人民币百万)353.7452周价格范围(人民币)38.78-106.38BVPS(人民币)13.39股价走势图资料来源:Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)4,0502,8302,4002,7543,165+/-%18.63(30.14)(15.20)14.7814.90归属母公司净利润(人民币百万)1,049547.81351.21404.63465.45+/-%17.38(47.77)(35.89)15.2115.03EPS(人民币,最新摊薄)3.231.691.081.251.43ROE(%)25.2612.808.169.2310.29PE(倍)12.0823.1336.0831.3227.23PB(倍)3.052.962.942.892.80EVEBITDA(倍)6.9015.1719.7217.7914.35资料来源:公司公告、华泰研究预测(58)(40)(21)(3)16Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)酒鬼酒沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2酒鬼酒(000799CH)图表1:酒鬼酒PE-Bands图表2:酒鬼酒PB-Bands资料来源:Wind、华泰研究资料来源:Wind、华泰研究图表3:盈利预测调整表原预测(调整前)现预测(调整后)变化幅度项目2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8653,2953,7922,4002,7543,165-16%-16%-17%收入增速(%)1%15%15%-15%15%15%-16.5pct-0.2pct-0.2pct毛利率(%)78%78%79%76%77%77%-1.4pct-1.5pct-1.5pct期间费用率(%)35%36%36%40%40%41%+4.2pct+4.3pct+4.4pct资产减值损失-2-2-2-2-2-216%16%17%净利率(%)19%19%19%15%15%15%-4.2pct-4.3pct-4.4pct归母净利(百万元)541626728351405465-35%-35%-36%EPS(元)1.661.932.241.081.251.43-35%-35%-36%注:下调24-26年收入16%/16%/17%,下调24-26年归母净利润35%/35%/36%,主要系1)考虑终端需求偏弱,公司短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速;2)当期行业消费分级明显,公司受产品结构下行影响,次高端及以上产品压力较大,公司二季度以中低档价位动销为主,进而影响利润预期;3)公司为实现保障动销和库存去化目标,同时考虑到消费者培育和市场氛围恢复,销售费用前置,费用投放较多,销售费用率有所上升,进而影响利润。资料来源:Wind,华泰研究预测图表4:可比公司估值表公司简称股票代码市值(mn)PE(倍)EPS(元)2024/7/922A23A24E25E22A23A24E25E贵州茅台600519CH1,806,4502924211849.7458.9069.7880.94东鹏饮料605499CH83,498604131253.485.076.658.34金徽酒603919CH9,050262422180.670.740.811.01顺鑫农业000860CH12,313(47)(44)2317(0.35)(0.37)0.730.96农夫山泉9633HK379,568443228240.761.071.221.42燕京啤酒000729CH23,478673725200.120.

点击免费阅读完整报告
© 2017-2023 上海俟德教育科技有限公司
沪ICP备17027418号-1 | 增值电信业务经营许可证:沪B2-20210551
回顶部
报告群
公众号
小程序
APP
在线客服
收起