巨化股份(600160)24H1业绩同比大幅增长,看好三代制冷剂景气度提升.pdf

2024-07-10 16:37
华安证券
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敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告24H1业绩同比大幅增长,看好三代制冷剂景气度提升主要观点:[Table_Summary]⚫事件描述7月9日,巨化股份发布2024年半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元,同比增长51%-80%;预计实现扣非归母净利润7.0-8.4亿元,同比增长53%-84%。2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元,同比增长28%-69%,环比增长39%-84%;预计实现扣非归母净利润4.12-5.52亿元,同比增长27%-70%,环比增长43%-92%。⚫主营产品制冷剂量价齐升,公司上半年业绩同比大幅增长2024H1公司预计实现归母净利润7.4-8.8亿元,同比增长51%-80%;2024Q2公司预计实现归母净利润4.3-5.7亿元,同比增长28%-69%,环比增长39%-84%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端:2024H1公司制冷剂平均售价2.43万元/吨,同比+22%;2024Q2公司制冷剂平均售价2.47万元/吨,同比+25%,环比+4%。销量端:2024H1公司制冷剂外销量16.14万吨,同比+12%;2024Q2公司制冷剂外销量9.43万元/吨,同比+18%,环比+41%。⚫制冷剂价格较年初大幅上涨,公司有望充分受益制冷剂景气周期三代制冷剂2024年1月1日开始实行生产配额制,供给端强约束叠加部分品种需求改善,HFCs产品价格出现恢复性上行趋势。据百川盈孚数据,截至2024年7月9日,国内主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2024年1月1日分别提升111.8%、25.5%、9.1%至3.6、3.45、3.0万元/吨,价差较2024年1月1日分别提升425.2%、56.2%、36.9%至2.29、1.90、1.52万元/吨,主流制冷剂盈利能力大幅提升。二代制冷剂生产配额将于2025年将进一步削减,在供给削减和需求相对刚性等预期下,HCFCs产品价格上行。截至2024年7月9日,国内主流二代制冷剂R22市场均价较2024年1月1日提升56.4%至3.05万元/吨,价差较2024年1月1日提升89.6%至2.09万元/吨。现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨,行业占比37.4%,R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%,HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨,行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下,三代制冷剂有望保持长景气周期,公司未来有望充分受益。⚫氟化工产业链布局持续完善,看好公司产业高端化升级为了推进公司产业高端化,促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级,公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中,10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元,计划2025年四季度前全部建成[Table_StockNameRptType]巨化股份(600160)公司点评[Table_Rank]投资评级:买入(维持)报告日期:2024-07-10[Table_BaseData]收盘价(元)24.58近12个月最高/最低(元)26.10/13.12总股本(百万股)2,700流通股本(百万股)2,700流通股比例(%)100.00总市值(亿元)664流通市值(亿元)664[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师:王强峰执业证书号:S0010522110002电话:13621792701邮箱:wangqf@hazq.com联系人:刘旭升执业证书号:S0010122070055电话:17610267257邮箱:liuxs@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.24Q1业绩同比翻倍增长,三代制冷剂景气度持续回升2024-04-272.短期价格下行业绩承压,长期制冷剂景气有望反转2024-01-303.配额政策正式落地,看好三代制冷剂景气反转2023-10-27-27%5%36%68%99%7/2310/231/244/24巨化股份沪深300[Table_CompanyRptType1]巨化股份(600160)敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告投产,项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年;44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元,计划2025年二季度建成投产,项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年;500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元,计划2025年6月完成项目试车,项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年;20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元,计划2025年二季度投产试车,项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。⚫投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料,高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑,我们下调公司2024-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.02、37.97、46.46亿元(原2024-2026年分别为36.53、46.83、53.94亿元),同比增速为+197.0%、+35.5%、+22.4%。对应PE分别为21、15、13倍。维持“买入”评级。⚫风险提示(1)宏观政策风险;(2)下游需求不及预期;(3)新产能投产进度不及预期;(4)四代制冷剂替代速度加快;[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入20655207322259424764收入同比(%)-3.9%0.4%9.0%9.6%归属母公司净利润944280237974646净利润同比(%)-60.4%197.0%35.5%22.4%毛利率(%)13.2%21.7%25.4%27.4%ROE(%)5.9%14.8%16.7%17.0%每股收益(元)0.351.041.411.72P/E47.1120.7715.3312.53P/B2.773.082.562.13EV/EBITDA23.1114.7210.918.72资料来源:wind,华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]巨化股份(600160)敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产642178851028613733营业收入20655207322259424764现金1818330054288507营业成本17924162421684617968应收账款92199210481153营业税金及附加918595104其他应收款20212325销售费用139146158172预付账款1139999108管理费用684708762836存货

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