凯尔达(688255)自产机器人放量开启快速成长.pdf

2024-07-10 17:35
招商证券
凯尔达(688255)自产机器人放量开启快速成长.pdf

证券研究报告|公司深度报告2024年07月09日增持(首次)自产机器人放量开启快速成长中游制造/机械当前股价:18.86元凯尔达是国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。在“机器换人”的趋势下,焊接行业由人工转向焊接机器人是大势所趋。公司有望凭借领先的焊接技术和自产焊接机器人,打开广阔的下游赛道。给予公司“增持”的评级。❑国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。公司成立于2009年,初期主要开展工业焊接机器人研发、生产相关业务。公司于2013年推出机器人专用焊接设备和超低飞溅焊接机器人,2017年推出伺服焊接机器人。2020年以前,公司通过外购机器人整机,配套公司生产的机器人专用焊接设备。2020年以后,公司自主研发的机器人整机开始量产,搭配公司的焊接技术,整体技术达到国际先进水平,有望进一步实现国产替代。❑业绩处于拐点,控费优势突出。2023年,公司实现营收4.82亿元,同比增长22.30%,自产机器人销量1049台,同比增长108.55%。由于政府补助退坡以及生产投入的加大,公司仅实现归母净利润2487万元,同比下降32.99%。随着自产机器人的逐步放量,公司业绩有望出现拐点。公司期间费用率常年维持在10%左右,明显低于同行可比公司。❑科技创新能力突出,管理层技术背景深厚。公司多名高管、董事为公司核心技术人员。其中,董事长侯润石、前安川电机(中国)总经理西川清吾为行业内公认专家。截至2023年年报,公司已累计拥有知识产权147项,包括发明专利36项,先后起草了13项行业标准。❑焊接领域“机器换人”大势所趋。焊接工艺是工业机器人第二大应用领域,是重要的自动化应用场景。在机器换人的趋势中,相较于焊接机器人应用密度更高的汽车行业,一般工业领域焊接机器人增长前景更为可观,如工程机械、船舶、金属制品等行业对焊接机器人的需求逐年增加。我国焊接自动化程度较发达国家仍有一定差距,我国焊接行业整体自动化水平仍然具有进一步提升的空间。高端焊接设备仍以国外品牌主导,部分领域国产焊接设备已达世界先进水平,预计公司的市场份额将逐步提升。❑公司焊接技术全球领先,自产机器人将成增长新动能。公司的伺服焊接技术和伏能士相比持平或更优,还具有绝对的价格优势。2023年公司自产机器人达到1049台,同比增长108.55%。公司外购机器人整机比例显著降低,随着2024年公司自产机器人产能的进一步释放,盈利能力有望得到快速改善。❑首次覆盖,给予“增持”的评级。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润0.45、0.72、1.07亿元,同比增长79%、61%、50%,对应PE为46.5、29.0、19.4倍。❑风险提示:公司自产机器人放量不及预期、机器人焊接下游渗透不及预期、制造业景气度不及预期等财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E基础数据总股本(百万股)110已上市流通股(百万股)70总市值(十亿元)2.1流通市值(十亿元)1.3每股净资产(MRQ)9.3ROE(TTM)2.8资产负债率15.2主要股东凯尔达集团有限公司主要股东持股比例34.4股价表现%1m6m12m绝对表现-16-18-35相对表现-11-22-24资料来源:公司数据、招商证券胡小禹S1090522050002huxiaoyu1@cmschina.com.cn吴洋S1090523080001wuyang2@cmschina.com.cn朱艺晴S1090524060001zhuyiqing@cmschina.com.cn方嘉敏研究助理fangjiamin@cmschina.com.cn-60-40-20020Jul/23Nov/23Mar/24(%)凯尔达沪深300凯尔达(688255.SH)敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告营业总收入(百万元)39448277610371418同比增长-27%22%61%34%37%营业利润(百万元)38265182124同比增长-36%-33%96%63%51%归母净利润(百万元)37254572107同比增长-38%-33%79%61%50%每股收益(元)0.340.230.410.650.97PE55.883.346.529.019.4PB1.91.91.91.81.7资料来源:公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告正文目录一、深耕焊接技术,厚积薄发...61、公司概况:同时掌握机器人与工业焊接核心技术....62、业绩处于拐点,控费优势突出....73、科技创新能力突出,管理层技术背景深厚...9二、“机器换人”趋势已经确立,国产替代稳步上升111、焊接领域“机器换人”大势所趋,焊接机器人将成主流..112、焊接自动化程度不断提高,国产机器人迎来发展机遇.153、焊接电源直接决定焊接设备品质,焊接工艺效果直接反馈焊接设备性能..17三、焊接技术全球领先,自产机器人将成增长新动能.211、焊接技术世界先进,产品性价比显著..212、下游应用场景广阔,新能源赛道前景可期.243、自产机器人产能释放将提升盈利水平,控制器自主可控增添无限可能.....28四、盈利预测与投资建议....31五、风险提示....32图表目录图1:凯尔达历史沿革....6图2:公司主营业务介绍7图3:公司历年营业收入(亿元)及同比增长(%).....8图4:公司历年归母净利润(亿元)及同比增长(%).8图5:公司历年销售毛利率(%)及净利率(%)...9图6:公司与同业公司历年期间费用率(%)....9图7:公司各业务营收占比(%)....9图8:公司各业务毛利率(%)..9图9:公司股权结构清晰稳定...10图10:2016年和2023公司专利(个)获得情况对比11图11:中国制造业机器人密度(台/万人)13图12:中国及全球其余地区工业机器人年装机量(万台).....13图13:全球各地区2022年制造业机器人密度(台/万人).....13敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图14:全球各工艺工业机器人年装机量(万台)..13图15:2020年中国各工艺机器人占比(%)..13图16:焊接机器人构成及工作原理14图17:焊丝占焊材比例逐年上升(%).....15图18:中国各行业工业机器人年装机量(万台)..15图19:2016-2023中国市场弧焊机器人销量(万台)及增速(%)...16图20:2023年中国市场弧焊机器人内外资对比(%).....16图21:工业机器人进口均价(元)及上海城镇制造业年均工资(元).....16图22:我国劳动人口比例(%)自2010年开始下滑..16图23:焊接设备上下游18图24:2022年电焊机行业焊接设备内销数量占比(%)..18图25:2022年电焊机行业焊接设备内销价值占比(%)..18图26:凯尔达焊接电源构成.....19图27:电焊机行业销量(万台/万套)和销售额(亿元)..20图28:2022年电焊机行业焊接设备内销价值占比(%)..20图29:公司焊接系列产品所属焊接方式介绍...21图30:传统焊接方式中飞溅的形成22图31:公司超低飞溅焊接技术与伏能士对标技术对比23图32:

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