中材国际首次覆盖报告:全产业链完成整合,建筑出海龙头.pdf

2024-07-10 19:36
甬兴证券
黄骥,李瑶芝
中材国际首次覆盖报告:全产业链完成整合,建筑出海龙头.pdf

证券研究报告公司研究公司深度中材国际(600970)公司研究/公司深度全产业链完成整合,建筑出海龙头——中材国际首次覆盖报告◼核心观点全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业,拥有全球竞争力。公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商,通过并购合肥院/中材矿山,业务范围拓展至高端装备制造和矿山运营服务。23年收入/归母净利润458/29亿,YoY+6.9/14.8%,工程/装备/运营板块收入占比分别为58%/16%/23%。未来看点一,新签合同稳步增长,收入和利润体量相应提升;看点二,在业务整合以及工程业务带动下,装备/运营收入占比有望持续增加,这两个板块毛利率中枢高于工程板块毛利率6-10pct;看点三,海外新签合同加速放量(公司23FY/24Q1海外新签合同YoY+55/70%),远高于国内(23FY/24Q1国内新签合同YoY-8/-48%),而海外业务毛利率相对更高(23FY海外/国内毛利率21.2%/17.8%),也将提升公司整体盈利能力。工程技术板块,海外新建需求依旧旺盛,国内受益老线节能降碳改造。据Onfield预测,2024年境外水泥需求和价格较2023年总体保持稳定,作为全球市占率65%的水泥EPC业务龙头,公司将充分受益海外水泥需求的增长。国内市场,根据中国水泥网大数据研究院《2023年水泥市场运行总结与分析》预计,23年至25年,水泥需求降幅平均每年在2%—3%,但对产线的改造需求依然不容小觑。国家发展改革委等五部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》,到25年底,能效标杆水平以上产能占比达到30%。据公司23年年报,截止到22年底,全国新型干法水泥生产线累计共有1572条,其中运转10年以上的线占比80%,公司承接了国内90%以上的新型干法水泥线的设计或建设,国内存量水泥线绿色智能技术改造有较大需求。高端装备制造板块,强强联合,EPC业务带动装备业务发展。23年,公司股权结构上完成合肥院收购,成为水泥领域规模最大/品种最全的装备业务。24年,公司将继续深化合肥院的人员/业务线整合,协同效应有望逐步体现。据麦肯锡预测,到25年水泥装备全球市场规模预计每年约350-400亿元,按照公司23年装备业务收入测算,水泥装备全球市占率约20%,相比水泥EPC业务全球市占率65%,装备业务仍有较大提升空间。矿山运维和水泥运维业务空间巨大。目前,公司主要矿山运维服务集中在国内的水泥石灰石和骨料矿,持续向其他品类矿延伸,受益于国内水泥走出去步伐加快和公司工程业务带动,境外市场未来有望进一步打开增长空间。据麦肯锡预测,25年国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模约280-300亿/年。在水泥运维业务方面,一方面,受益于公司在海外新建水泥EPC项目的持续获单,水泥运营线有望持续增加;另一方面,全球水泥熟料生产线存量规模较大,考虑到设备使用寿命限制和替换材料升级需求,售后和备品备件市场规模可观。据麦肯锡预测,未来5年备品备件及运维服务市场规模400-450亿/年。◼投资建议作为水泥工程/装备/运营全产业链央企,公司在全球竞争力不断增强。业务结构的变化也将带来盈利能力的持续提升,看好公司持续成长。我们预计公司24-26年归母净利润33.5/38.1/43.1亿元,按7月5日收盘价,对应EPS1.27/1.44/1.63元,对应PE9.26/8.14/7.19,首次覆盖给予“买入”评级。买入(首次)行业:建筑装饰日期:yxzqdatemark分析师:黄骥E-mail:huangji@yongxingsec.comSAC编号:S1760523090002分析师:李瑶芝E-mail:liyaozhi@yongxingsec.omSAC编号:S1760524020001基本数据07月05日收盘价(元)11.7312mthA股价格区间(元)8.83-14.23总股本(百万股)2,642.02无限售A股/总股本66.53%流通市值(亿元)206.17最近一年股票与沪深300比较资料来源:Wind,甬兴证券研究所相关报告:《建企出海积极,关注国际工程板块》——2024年05月17日-40%-30%-20%-10%0%10%07/2309/2312/2302/2404/2407/24中材国际沪深3002024年07月08日公司深度请务必阅读报告正文后各项声明2◼风险提示汇率波动风险,境外经营风险,海外项目建设不及预期风险;◼盈利预测与估值单位:百万元2023A2024E2025E2026E营业收入45,79949,60154,99759,386年增长率(%)6.9%8.3%10.9%8.0%归属于母公司的净利润2,9163,3463,8074,310年增长率(%)14.7%14.8%13.8%13.2%每股收益(元)1.121.271.441.63市盈率(X)8.349.268.147.19净资产收益率(%)15.3%15.8%16.1%16.4%资料来源:Wind,甬兴证券研究所(2024年07月05日收盘价)公司深度请务必阅读报告正文后各项声明3正文目录1.水泥工程/装备/运维全产业链央企,出海竞争优势显著...51.1.一带一路沿线基建需求释放,出海优势显著....61.2.工程/装备/运维业务三位一体助力公司业绩稳步增长..72.工程:海外新建需求依旧旺盛,国内受益老线潜在节能降碳改造...92.1.环保政策打开国内老线绿色智能技术改造需求空间...112.2.公司水泥EPC业务全球市占率65%,境外新建EPC200-250亿/年增量空间或将充分受益....133.装备:强强联合,EPC业务带动装备业务发展..143.1.重组合肥院整合优质资源,助力公司装备业务发展...143.2.23-25年装备市场空间约400亿/年,公司市占率20%有望提升..164.运维:矿山运维和水泥运维业务空间巨大.....164.1.运维服务快速增长,产业结构不断优化....164.2.运维市场空间:矿山运维300亿/年,水泥运维450亿/年....185.盈利预测及投资建议.....205.1.盈利预测..205.2.投资建议..216.风险提示.21图目录图1:公司“1236”发展战略5图2:公司国际化发展历程..5图3:公司全球布局分布示意图5图4:2023年年报公司股权结构图..6图5:公司整合优质资产示意图6图6:14-23年一带一路共建国家基础设施发展指数...7图7:2022年“一带一路”共建国家重点行业基础设施建设项目数量(个)7图8:19年-24年Q1营业收入及同比..8图9:19年-24年Q1归母净利润及同比....8图10:19年-24年Q1新签合同额及同比..8图11:19年-23年未完工合同额及同比8图12:19-23年公司营业收入-分业务(亿元).....8图13:19-23年公司主要业务毛利率....8图14:19年-23年营业收入同比增速-分区域..9图15:19年-24Q1新签合同额同比增速-分区域...9图16:19-23年公司毛利率-分区域.9图17:19-23年公司期间费用率9图18:工程总承包(EPC)模式..10图19:19-23年工程技术服务营收及同

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