24Q2业绩预告点评:出口高增-规模效应驱动业绩强兑现,业绩超预期!.pdf

2024-07-10 20:35
东吴证券
黄细里,孙仁昊
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证券研究报告·公司点评报告·商用车东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分宇通客车(600066)24Q2业绩预告点评:出口高增&规模效应驱动业绩强兑现,业绩超预期!2024年07月10日证券分析师黄细里执业证书:S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理孙仁昊执业证书:S0600123090002sunrh@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)25.40一年最低/最高价12.05/30.05市净率(倍)3.86流通A股市值(百万元)56,234.06总市值(百万元)56,234.06基础数据每股净资产(元,LF)6.57资产负债率(%,LF)54.25总股本(百万股)2,213.94流通A股(百万股)2,213.94相关研究《宇通客车(600066):24Q2产销点评:Q2产销超预期,看好下半年内外需共振!》2024-07-05《宇通客车(600066):5月销量同比提升,出口仍旧亮眼》2024-06-07买入(维持)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)2179927042347334144749941同比(%)(6.17)24.0528.4419.3320.49归母净利润(百万元)759.141,817.083,314.524,106.934,956.33同比(%)23.68139.3682.4123.9120.68EPS-最新摊薄(元/股)0.340.821.501.862.24P/E(现价&最新摊薄)74.0830.9516.9713.6911.35[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼公司公告:公司发布2024年上半年业绩预告,2024年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比+230%~+280%,预计实现扣非归母净利润13.2-15.2亿元,同比+300%~+360%,业绩超出我们预期。◼24Q2业绩超预期,主要为出口高增及规模效应所致。根据公司业绩预告中值,24Q2公司预计实现归母净利润6.6亿元,同环比+190%/+54%,预计实现扣非归母净利润5.7亿元,同环比+200%/+49%,我们认为公司业绩兑现超预期主要因为:1)公司Q2销量同环比高增,出口明显跑赢行业,Q2销量12824辆,同环比+20%/+66%,其中根据中客网,2024年4-5月公司出口大中客2252辆,同比+44%,出口高景气持续;2)规模效应带动公司盈利中枢上移,2023年公司管理费用率及研发费用率同比均下滑,我们认为公司进入了规模效应快速兑现周期,24Q2费用率仍有同环比较大程度下降;3)24Q2公司非经常收益1.6亿,24Q1非经常收益为0.9亿,公司非经常收益绝大多数为政府补助,该科目大幅增加增厚公司利润。◼强业绩+高分红的稀缺资产。宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。展望本轮客车出口周期,行业贝塔复苏显著,2023年大中客出口同比+47%,我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速,新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期,剩者为王,格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素,宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上,出口市占率接近60%,海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因,据我们测算,2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%,海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源,2023年宇通出口毛利率为32%,显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑,本轮周期宇通不具备新投产能的需要,现金流显著好于利润,高分红我们预期可持续。◼盈利预测与投资评级:由于公司客车出口销量超预期兑现,出口单车盈利更高,我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20%,上调2024~2025年归母净利润为33.1/41.1亿元(原为29.7/39.8亿元),维持2026年归母净利润49.6亿元,同比+82%/+24%/+21%,对应EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为17/14/11倍,维持“买入”评级。◼风险提示:全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。-17%-5%7%19%31%43%55%67%79%91%103%2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7宇通客车沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3宇通客车三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E流动资产19,61428,14924,72038,975营业总收入27,04234,73341,44749,941货币资金及交易性金融资产6,5348,9671,94612,186营业成本(含金融类)20,10625,38530,08836,019经营性应收款项5,1638,0027,86511,237税金及附加328421502605存货4,5136,86210,47210,381销售费用1,9552,4312,9013,496合同资产128695829999管理费用7198689121,099其他流动资产3,2773,6233,6084,171研发费用1,5681,7371,9892,347非流动资产11,24310,93210,58310,194财务费用(86)(128)(177)(36)长期股权投资650680710740加:其他收益330347332400固定资产及使用权资产4,1934,1053,9473,736投资净收益99354150在建工程190136114106公允价值变动(1)(5)(5)(5)无形资产1,5441,5441,5441,544减值损失(891)(551)(602)(657)商誉0000资产处置收益47694150长期待摊费用1234营业利润2,0363,9145,0396,249其他非流动资产4,6664,4664,2664,066营业外净收支42373547资产总计30,85739,08135,30349,169利润总额2,0783,9515,0746,296流动负债13,68421,87117,25229,403减:所得税2395939131,259短期借款及一年内到期的非流动负债4444净利润1,8403,3584,1615,037经营性应付款项7,14715,4389,67320,388减:少数股东损益22445481合同负债2,4732,0312,4072,881归属母公司净利润1,8173,3154,1074,956其他流动负债4,0604,3985,1696,129非流动负债3,1163,1163,1163,116每股收益-最新股本摊薄(元)0.821.501.862.24长期借款0000应付债券0000EBIT2

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