国资入主有望持续赋能,内生+外延双轮驱动.pdf

2024-07-10 22:35
华福证券
盛丽华
国资入主有望持续赋能,内生+外延双轮驱动.pdf

公司研究公司首次覆盖证券研究报告血液制品2024年07月10日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明派林生物(000403.SZ)国资入主有望持续赋能,内生+外延双轮驱动投资要点:血制品行业竞争格局集中,充分利好头部企业。血制品行业由于其特殊性,行业竞争格局高度集中。全球角度看,CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额;国内看,自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业,大量中小型血液制品企业退出或被并购,2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下,有望持续利好头部企业。公司浆站、产品数量均居行业前列,陕西国资入主有望持续赋能。通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作,公司产品数量合计达到11个,截至2023年国内血制品企业最多为14个品种,公司位居行业第三。浆站数量看,公司通过内生与外延并举,浆站数量合计达到38个,位居行业前三,其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆,有望持续提升公司采浆量。采浆量首次突破千吨级别,吨浆利润率有进一步提升空间公司2023年公司采浆量超1,200吨,同比实现大幅增长约50%,进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看,2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业,2024年公司预计采浆量将超1,400吨,充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨,处于行业中上水平。公司在研产品进度较快的数量超过10个,产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。积极布局静丙出口,海外市场空间巨大。公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售,核心产品为静丙,并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会,在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,有望为公司的长期发展提供动能。盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元,归母净利润增速分别为29%/16%/14%。采用可比公司估值法,2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为,公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间,公司成长性凸显,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示浆站建设及验收不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期买入(首次评级)当前价格:27.80元基本数据总股本/流通股本(百万股)733.04/684.08流通A股市值(百万元)19,017.33每股净资产(元)10.31资产负债率(%)13.46一年内最高/最低价(元)31.25/17.49一年内股价相对走势团队成员分析师:盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,4052,3292,9453,3923,734增长率22%-3%26%15%10%净利润(百万元)5876127909191,044增长率50%4%29%16%14%EPS(元/股)0.800.841.081.251.42市盈率(P/E)34.733.325.822.219.5市净率(P/B)3.02.72.52.32.1数据来源:公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|派林生物正文目录1内生+外延双轮驱动,国资入主有望持续赋能发展.31.1血制品行业龙头企业,陕西国资入主赋能31.2营收利润稳健增长,净利率持续提升..42血制品行业供给缺口明显,高成长属性凸显.....52.1国内血制品规模持续增长,十四五期间浆站获批有望提速..52.2血制品行业高壁垒,市场格局高度集中....73内生与外延并举,跻身国内血制品第一梯队.....93.1公司浆站数量、血制品数量均位于行业前列,采浆量实现大幅增长...93.2产品序列持续丰富,吨浆净利润有望持续提升..144盈利预测与投资建议..154.1盈利预测.154.2投资建议.165风险提示....16图表目录图表1:公司发展历程...3图表2:公司股权结构图(截至24Q1)..4图表3:2015-24Q1公司营业收入稳健增长...5图表4:2015-24Q1公司归母净利润稳健增长.....5图表5:2012-24Q1公司毛利率及净利率水平.....5图表6:2018-24Q1公司四费率.....5图表7:中国单采血浆站数量变化(家,%)....5图表8:中国采浆量持续增长(吨,%)5图表9:十四五期间各省单采血浆站建设规划....6图表10:2018-2024E中国血制品市场规模(亿元).....7图表11:血制品分类介绍...7图表12:2022年血制品分品种市场格局(%).8图表13:全球血制品企业市占率水平8图表14:全球单采血浆站数量分布....8图表15:2023年部分头部血制品企业采浆量.....9图表16:公司血制品收入(百万元,%)....9图表17:公司血制品毛利率(%)....9图表18:血制品头部企业产品种类及数量梳理10图表19:2016-2023年头部血制品企业浆站数量(家)...10图表20:陕西省单采血浆站梳理11图表21:2017-2023年各头部血制品企业采浆量(吨)及CAGR(%).....11图表22:2023年血制品企业采浆量占比(%).....12图表23:公司下属采浆站具体情况梳理12图表24:2023年头部血制品企业吨浆净利润水平测算.....14图表25:公司在研管线丰富(截至2023年)..15图表26:公司业绩拆分预测表....15图表27:可比公司估值表16图表28:财务预测摘要....17华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖|派林生物1内生+外延双轮驱动,国资入主有望持续赋能发展1.1血制品行业龙头企业,陕西国资入主赋能派斯双林生物制药股份有限公司主营业务为血液制品的研究、开发、生产和销售,公司主要由广东双林和派斯菲科生物两大子公司构成,其中,双林生物成立于1995年,前身为海军海耀生物制品研究所,2020年,双林生物启动收购哈尔滨派斯菲科,2021年派斯菲科完成工商过户,双林生物更名为派林生物。20余年间公司通过内生式增长及外延式扩张并举,产品序列持续丰富,行业地位稳固上升,当前派林生物拥有包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、冻干静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物等11个产品,跻身血制品行业第一梯队。图表1:公司发展历程数据来源:双林生物官网,公司公告,华福证券研究所陕西国资入主派林生物,有望赋能公司高速发展。2023年,“浙民投”将所持公司20.99%股权转让给陕西煤业化工集团有限责任公司旗下共青城胜帮英豪投资合伙企业。公司控股股东变更为胜帮英豪(陕煤集团旗下控股100%的企业),实际控制人变更为陕西省国资委。截止24Q1胜帮英豪拥有公司股份占比20.98%,

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