中炬高新(600872)2024H1业绩预告点评:改革阵痛期,静待改革红利释放.pdf

2024-07-11 08:36
东吴证券
中炬高新(600872)2024H1业绩预告点评:改革阵痛期,静待改革红利释放.pdf

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分中炬高新(600872)2024H1业绩预告点评:改革阵痛期,静待改革红利释放2024年07月10日证券分析师孙瑜执业证书:S0600523120002suny@dwzq.com.cn研究助理周韵执业证书:S0600122080088zhouyun@@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)19.68一年最低/最高价19.31/37.59市净率(倍)3.19流通A股市值(百万元)15,173.04总市值(百万元)15,413.82基础数据每股净资产(元,LF)6.17资产负债率(%,LF)19.92总股本(百万股)783.22流通A股(百万股)770.99相关研究《中炬高新(600872):2024Q1业绩点评:毛利率改善超预期,三年新周期迎开门红》2024-04-24《中炬高新(600872):2023年报点评:股权激励落地,三年再造新厨邦可期》2024-04-01买入(维持)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)53415139555563627251同比(%)4.41(3.78)8.0914.5213.98归母净利润(百万元)(592.25)1,696.95700.12909.411,107.19同比(%)(179.82)386.53(58.74)29.8921.75EPS-最新摊薄(元/股)(0.76)2.170.891.161.41P/E(现价&最新摊薄)-9.0822.0216.9513.92[Table_Tag]关键词:#业绩不及预期[Table_Summary]投资要点◼公司发布2024H1业绩预告:2024H1公司实现营业收入约26.2亿元,同比-1.3%;归母净利润3.15-3.78亿元,同比扭亏为盈(23H1归母净利润为-14.43亿元);扣非归母净利润3.06-3.68亿元,同比+3.3%-24.2%。2024Q2公司预计实现营业收入11.35亿元,同比-11.8%;归母净利润0.76-1.39亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润0.69-1.31亿元,同比下滑13.6%-54.3%。业绩低于预期。◼需求疲软+主动去库存致收入承压,当前库存良性:我们预计2024Q2公司调味品主业美味鲜子公司收入同比有所下滑,收入疲软主因宏观经济放缓致需求承压,公司为维持渠道良性发展,在24Q2主动去库存。我们预计2024年4-5月公司渠道库存1.5-2个月,6月末虽有压货,但库存总体健康。◼毛利率有望持续同比改善,费用扩张致2024Q2利润率承压:2024Q2公司实现扣非归母净利率6.1%-11.6%,扣非归母净利率中枢约为8.8%,同比-3pct,利润率承压预计主因行业竞争加剧导致公司加大费用投放力度,费用率有所提升。原材料价格下行+内部精细化管理有望推动公司2024Q2毛利率延续同比改善趋势。◼渠道改革阵痛期,静待改革红利释放:2024Q2公司梳理8大历史问题,制定八大优化举措,推进促销转型、产品升级、渠道管理优化等,新老模式更替带来改革阵痛。2024年6月公司召开2024年经销商会议,落实了经销商准入手册、客户沟通手册等管理细节,未来随着城市经理等销售人员培训到位,公司渠道改革红利有望逐步释放。◼土地剥离持续推进,有望增厚全年业绩:2024年6月26日公司公告,政府需征收公司土地52.97亩,预计将新增公司营业收入2.9亿元。后续168.9亩土地征收方案将于24年10月31日前确定,补偿标准原则上与此次征收标准一致,若顺利推进,有望进一步增厚公司24年业绩。◼盈利预测与投资评级:2024H1公司业绩低于预期,暂不考虑土地剥离收益,我们下调公司24-26年收入预期至56/64/73亿元(此前预期为58/68/80亿元),同比+8%/+15%/+14%,下调24-26年归母净利润预期至7.0/9.1/11.1亿元(此前预期为7.4/9.6/12.7亿元),同比-59%/+30%/+22%,其中美味鲜归母净利润分别为7.0/9.1/11.1亿元,同比+25%/+30%/+22%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为22/17/14x,维持“买入”评级。◼风险提示:原材料价格大幅上涨;行业竞争格局恶化;公司治理改善不及预期;食品安全问题-46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023/7/102023/11/92024/3/102024/7/10中炬高新沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3中炬高新三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E流动资产3,7334,8225,9666,886营业总收入5,1395,5556,3627,251货币资金及交易性金融资产7211,8992,9523,729营业成本(含金融类)3,4583,5954,0404,564经营性应收款项90756674税金及附加61677687存货1,6181,6421,8402,073销售费用457538597667合同资产0000管理费用377418475533其他流动资产1,3041,2051,1081,010研发费用181206229254非流动资产2,9862,9382,8852,832财务费用(6)(6)(26)(43)长期股权投资4444加:其他收益29394551固定资产及使用权资产1,9071,9621,9801,971投资净收益38282929在建工程2421386514公允价值变动0000无形资产182177172172减值损失(46)(8)(8)(9)商誉2222资产处置收益0000长期待摊费用23334353营业利润6337971,0351,259其他非流动资产628624621618营业外净收支1,169(3)(3)(3)资产总计6,7197,7608,8519,718利润总额1,8027941,0321,256流动负债1,3371,6631,8291,572减:所得税6583109132短期借款及一年内到期的非流动负债101300500700净利润1,7377119231,124经营性应付款项54469961763减:少数股东损益40111417合同负债108122140160归属母公司净利润1,6977009091,107其他流动负债585541572648非流动负债181185185185每股收益-最新股本摊薄(元)2.170.891.161.41长期借款0000应付债券0000EBIT6057881,0061,214租赁负债0000EBITDA7959451,1691,375其他非流动负债181185185185负债合计1,5181,8482,0141,757毛利率(%)32.7135.2836.4937.06归属母公司股东权益4,7055,4066,3167,424归母净利率(%)33.0212.6014.301

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