风电行业深度研究报告:乘风出海,黄金十年,欧洲海风步入高速增长期,国内企业迎出海新篇章.pdf

2024-07-11 09:35
华创证券
风电行业深度研究报告:乘风出海,黄金十年,欧洲海风步入高速增长期,国内企业迎出海新篇章.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载电力设备及新能源2024年07月10日风电行业深度研究报告推荐(维持)乘风出海,黄金十年:欧洲海风步入高速增长期,国内企业迎出海新篇章欧洲海风加速推进,23年竞标/FID/订单前瞻指标高增。2023年欧盟风电行动计划成员国承诺到2030/2040/2050年实现海风装机111/252/317GW,与此前欧盟2030/2050年60/300GW目标相比,装机节奏明显提升。且23年欧洲各项前瞻指标均表明其海风发展已进入加速期,1)竞标:各国政府竞标拍卖海风项目为13.6GW,同比+43.2%;2)FID:达成FID的项目共9.3GW,创历史新高;3)订单:SGRE/Vestas分别新增海风订单7.9/2.1GW,同比+159.6%/+223.6%。据GWEC预测,2024-2033年欧洲新增海风装机有望由3.7GW增长至28.2GW,CAGR为25.3%。千亿级别海缆市场可期,24-30年均招标或超百亿欧元。我们预计2024-2030年海外海缆市场将由235.1亿元增长至1192亿元,CAGR为31.1%,其中欧洲为核心增量市场。根据未来千亿市场规模,保守估计24-30年海外海缆年均招标或超100亿欧元。海底互联用缆招标已连续四年居于高位,长输电路径推高单GW海缆价值。欧盟已设定到2030年实现至少15%的电力互联目标。预计21-25/26-30/31-40年新增海底互联装机8.5/27/5GW,即建设需求主要集中于21-30年,且26-30年加速放量。20-23年海外高压缆年均招标102.5亿欧元中约60亿欧元来自于电力互联市场。与海风相比,海底互联的输电路径普遍更长,所需海缆常接近或超过1000km,单GW海缆价值量(含敷设)可达50亿元以上。海缆价格对电压等级高度敏感,23年海风用缆招标额已开始高增。海外海风用缆招标金额于2023年开始起量,同比翻倍增长。根据选取的部分海风项目,当送出缆电压等级由320kV增长至525kV时,单GW海缆价值量呈现出翻倍增长的趋势。根据TenneT的“2GW计划”,未来海外海风送出缆采用525kVHVDC规格或是主流,因此在海风需求增长的背景下,高电压等级海缆的广泛应用有望助推海缆市场高速增长。高压海缆产能紧缺,国内龙头历史业绩有望助其获得海外订单。海外海缆产能高度集中于三家欧洲企业Prysmian、Nexans、NKT。截至24Q1,该三家公司在手订单合计可达282亿欧元,平均交期已由21年的3-5年上升至23年的5-9年。为应对不断上涨的海缆需求,各公司虽已开始扩产,但仍无法满足供给缺口,预计今年起海外高压海缆就会出现产能不足的情况。国内海缆龙头已多次参与海外大型海风或电网互联项目,有望凭借丰富的历史业绩实现对海外市场的不断开拓。海外单桩供不应求,国内企业出海成本优势显著。目前单桩是最常用的海风基础,其竞争格局较为集中。据统计,今年海外单桩产能约100万吨,扩产后为183万吨,根据GWEC预测的新增装机数据计算可见,今年起海外单桩市场即存在供给缺口,且未来若无新增扩产计划,该缺口会持续扩大。与海外企业相比,国内企业凭借较低的原材料/人工成本优势,已成功实现对欧美市场的开拓,大金重工22-23年获得大量海外订单,且以欧洲单桩订单居多。投资建议:欧洲本土海风供应链短缺,未来随着需求进一步释放,国内龙头海风企业有望实现海外订单的增长。沿着海风出海主线,建议关注海缆/塔桩环节:关注具备海外历史业绩的海缆龙头企业如东方电缆、中天科技、亨通光电,关注具备低成本优势的塔桩企业大金重工、泰胜风能、天顺风能等。风险提示:海外装机不及预期,订单价格或盈利不及预期,政策风险等。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS(元)PE(倍)PB(倍)简称股价(元)2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E评级东方电缆47.491.852.613.1625.7418.1915.014.38推荐资料来源:Wind,华创证券预测注:股价为2024年7月10日收盘价证券分析师:黄麟邮箱:huanglin1@hcyjs.com执业编号:S0360522080001证券分析师:吴含邮箱:wuhan@hcyjs.com执业编号:S0360523020002联系人:杨天翼邮箱:yangtianyi@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)3000.04总市值(亿元)45,933.505.21流通市值(亿元)39,120.215.66相对指数表现%1M6M12M绝对表现0.2%-2.6%-20.5%相对表现0.9%-5.0%-14.8%相关研究报告《光伏行业周报(20240526-20240602):节能降碳方案出台,促进行业供需格局优化》2024-06-03《第382批公告点评:比亚迪海豹06首搭第五代DM技术,理想MEGA搭载ADMax智驾》2024-06-01《电动车行业重大事项点评:美国IRA法案最新版本发布,其中电动汽车补贴车型增加日德车企》2024-05-30-37%-23%-9%5%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10电力设备及新能源沪深300华创证券研究所风电行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载投资主题报告亮点本报告从海外海风装机需求和国内海缆/塔桩出海机遇出发,深入分析了:1)装机需求:分别对欧洲/亚太/美洲的海风需求进行研究,重点关注欧洲市场的需求总量和装机节奏,并选取北海区域重点国家英国/德国/荷兰/波兰/丹麦分析各国海风规划情况及政府招标进度,明确海外海风实际推进情况。2)海缆环节:①除海风项目外,同时考虑海底电力互联项目,对两类项目的放量时点及海缆用量进行判断,进而预测海外海缆市场规模的增长趋势。②分析海外海缆市场的供需结构,并根据国内海缆企业历史业绩判断其是否具有出海机遇。3)单桩环节:①测算海外单桩市场规模,并通过梳理各单桩企业产能判断海外供需结构。②通过对比国内外塔桩企业的成本分析国内企业的出海优势。投资逻辑欧洲海风放量时期将至,海外产能紧缺为国内企业创造出海机遇。欧洲各国为完成海风装机目标,政府招标进程明显加快,根据海外海缆/塔桩企业现有产能及扩产计划,短期内存在供给缺口。考虑到国内企业在该两个零部件环节均存在出海经验,且除海风装机需求增长的催化外,海缆企业有望同时受益于海底电力互联项目的增量;塔桩企业有望同时受益于国内较低的原材料、人工等成本优势,实现对海外市场的开拓。风电行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3目录一、全球海上风电如日方升,欧洲市场迎黄金时代.....6(一)欧洲海风行动加速,竞标/订单/装机预期高增...6(二)亚太后起之秀规模初现,美国海风市场从0到1...10二、海外千亿级海缆市场供不应求,国内龙头迎出海新契机.....13(一)电力互联奠定海缆需求基础,海风市场有望大幅增长.....13(二)海外市场供

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