中炬高新(600872)2024年半年度业绩预盈公告点评:业绩低于预期,求变动力坚实.pdf

2024-07-11 09:36
华创证券
中炬高新(600872)2024年半年度业绩预盈公告点评:业绩低于预期,求变动力坚实.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载调味品2024年07月10日中炬高新(600872)2024年半年度业绩预盈公告点评强推(维持)业绩低于预期,求变动力坚实目标价:31.35元当前价:19.68元事项:公司发布2024年半年度业绩预盈公告,预计上半年实现营业收入约26.20亿元,同比下降1.29%,归母净利润约3.15亿到3.78亿元,扣非归母净利润3.06亿到3.68亿元,同比增幅3.37%到24.30%。营收及利润均低于此前预期。评论:外需承压、内部渠改磨合下,公司Q2营收预计同比-11.8%。根据公司公告,预计Q2实现营收11.35亿,同比-11.8%,低于此前预期,预计一是一季度积极发货下渠道库存有所累计,二是期内华南、华东等公司主销区域暴雨频发,餐饮等终端外部需求疲软。三是公司Q2重点进行渠道改革,4月落实改革措施,5月推进费用调整,存在磨合调整阵痛,部分经销商由于自身经营压力较大,对进货打款短期保持观望所致,同时食用油、部分长线产品取消等亦对收入有所拖累。此外期内并未确认6月深中铁路土地收储收入,预计或将在下半年报表体现。费用投放加大,规模效应减弱下,Q2利润率同比下降。上半年公司利润大幅度扭亏为盈,主要系去年因合同纠纷案影响,计提预计负债17.47亿元所致。单Q2来看,公司预计实现利润0.76-1.39亿,对应归母净利润率6.7%-12.2%左右,环比有所下降,而扣非归母净利润预计在0.69-1.31亿区间,同比下降13.6%到54.3%。若取中值预计Q2利润率下滑3pcts,推测原因一方面是公司货折业务费、广告营销费用等加大投放,另一方面则是营收下降较多,规模效应减弱所致,此外今年激励费用增加预计亦有影响。逆势环境下改革不易,但公司自上而下求变动力,仍将是经营的核心压舱石。我们在此前报告中提出,“改革并非一蹴而就,中间细节纠偏调整不可避免,更应把握好改革节奏,保持耐心和信心,循序渐进逐渐加速”。公司改革的大方向仍围绕内部改革、营销发力和并购协同三阶段推进,目前正处于第二阶段初步推进期,但当前问题在于外需不利下,较难通过激进的渠道策略快速激发动销和经销商积极性,但我们认为公司内部坚定求变的诉求下,改革的大方向并未改变,接下来当务之急首先是稳住内部团队信心,给予目标考核和激励获取的稳定预期,其次是稳住渠道秩序,关于渠道策略边推进调整、边摸索优化,三是加快打造样板市场,重塑市场信心,最后是渠道招商推动营收提速。考虑H2基数较低、压力较少,期待公司完善改革思路,下半年步入更佳的改革节奏和状态中,为来年加速增长积蓄更足力量。投资建议:业绩低于预期,求变动力坚实,维持“强推”评级。尽管短期报表存在波动,但也能观察到公司内部变革实在发生,目前土地收储已有进展,更关键是内部强烈的求变动力,我们预计后续随着公司总结经验、优化策略,经营有望循序渐进并步入向上改善通道。考虑土地征收贡献,其中深中铁路补偿(约53亩,贡献营收近3.0亿)补偿计入24年报表,夹缝地等(169亩,考虑到两次土地征收补偿标准原则上一致,按面积换算预计贡献营收约9.4亿)补偿平摊到24年10月底至25年底,同时26年暂不考虑任何土地贡献及并购业务,我们调整24-26年EPS预测为1.36/2.03/1.48元(原预测为1.04/1.24/1.65元),对应P/E估值15/10/13倍。若扣除土地补偿后,预计24/25年营收分别为53.6/63.1亿,归母利润分别为7.0/9.0亿,给予25年25倍PE,并加上地产估值20亿左右,调整目标市值/目标价约245亿/31.35元,维持“强推”评级。风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;改革前期费用投放加大;全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期;非主业剥离进度不及预期;食品安全问题等[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)5,1395,7947,1177,601同比增速(%)-3.8%12.7%22.8%6.8%归母净利润(百万)1,6971,0621,5871,156同比增速(%)386.5%-37.4%49.4%-27.1%每股盈利(元)2.171.362.031.48市盈率(倍)9151013市净率(倍)3.32.82.22.0资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2024年7月10日收盘价证券分析师:欧阳予邮箱:ouyangyu@hcyjs.com执业编号:S0360520070001证券分析师:彭俊霖邮箱:pengjunlin@hcyjs.com执业编号:S0360521080003证券分析师:董广阳电话:021-20572598邮箱:dongguangyang@hcyjs.com执业编号:S0360518040001联系人:严文炀邮箱:yanwenyang@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)78,322.24已上市流通股(万股)77,098.79总市值(亿元)154.14流通市值(亿元)151.73资产负债率(%)19.92每股净资产(元)6.1712个月内最高/最低价37.18/19.68市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《中炬高新(600872)2024年一季报点评:盈利超出预期,初露改革锋芒》2024-04-24《中炬高新(600872)深度研究报告:四辩中炬改革复兴之路》2024-04-23《中炬高新(600872)2023年报及股权激励点评:激励凝聚人心,改革关键一步,上调目标价至34.5元》2024-03-31-46%-29%-12%5%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10中炬高新沪深300华创证券研究所中炬高新(600872)2024年半年度业绩预盈公告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1公司分季度情况(单位:百万元)2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q122A23A营业总收入1,3051,3041,3851,3671,2881,2991,1861,4855,3415,139营业总成本1,1291,1871,2271,1971,1181,1041,1541,2024,7074,574其中:营业成本8928989479378698597939363,6483,458营业税金及附加18202315151615148861销售费用98119138117108105126115473457管理费用751077488817713294324377财务费用0-1-3-1-2-2-2-2-4-6投资净收益698109910133238其他收益1241944516114029营业利润19412918418418220958307706633加:营业外收入0111111,179131,181减:营业外支出201,17901,7391-1,72721,18313利润总额193129-993185-1,5562092,964307-474

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