润本股份(603193)线上渠道放量,规模效应显现.pdf

2024-07-11 09:36
华泰证券
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1证券研究报告润本股份(603193CH)线上渠道放量,规模效应显现华泰研究公告点评投资评级(维持):增持目标价(人民币):23.702024年7月10日│中国内地化妆品24Q2旺季营收增长环比或明显提速,利润率亦提升公司发布业绩预告,24H1预计归母净利1.75至1.85亿元/yoy为46.48%至54.85%;扣非净利1.70至1.80亿元/yoy43.86%至52.30%。其中,2024Q2归母净利1.40-1.50亿元/yoy41.88%-52.04%。我们预计24H1公司利润增速快于营收增速,主要受控本提效与规模效应带来毛利率提升、充足现金带来利息收入提升、政府补贴等因素影响。公司定位物美价廉的国民大众品牌,综合竞争力突出。产研销一体,自有供应链+高效组织管理+快速升级迭代,潜力可期。考虑利润率提升,调高24-26年EPS至0.79/0.92/1.24元(前值分别0.71/0.92/1.23元),可比公司24年Wind一致盈利预测为PE27倍,公司目前仍处快速增长阶段,给予24年目标PE30倍,对应目标价23.70元,维持“增持”评级。我们预计24H1驱蚊营收增长强劲,婴童亦表现突出分品类:考虑24Q2天气炎热,我们预计驱蚊品类营收yoy增长显著提速,24H1领衔增长;我们预计24H1婴童护理亦有较快增速;24Q1精油品类增速相对缓慢,伴随Q2新品推出,我们预计增长亦有提速。分渠道:润本品牌24H1抖音平台销售额达2.4亿元/yoy+53.85%(飞瓜数据),淘系平台销售额达3.58亿元/yoy+5.26%(炼丹炉数据)。公司积极拓展线上/线下渠道,其中,线上直销平台抖音与非平台经销增长较为明显。24H2更多新品可期公司驱蚊、婴童护理产品具有一定季节性。近期天气炎热,电热蚊香液、积雪草冰沙霜、补水三件套、精油贴、防晒、驱蚊喷雾等防蚊降温产品均销售靠前。展望24H2,秋冬季婴童护理品类有望增长提速。参考23Q3,牛油果防皲裂霜、面膜、洗面奶等护肤、滋润类产品均有不错表现。我们预计24H2更多婴童护理新品有望上市,带来新增长点。24H1规模效应、利息收入、补贴等带动利润率提升24H1公司不断强化运营管理,持续提高运营管理效率,控本增效取得明显成效,规模效应显著,使得公司净利润获得较大幅度的提升。此外,公司24H1非经常性损益金额为451.21万元,较去年同期增加354.92万元。24Q1,公司期末现金余额为1.05亿元,当期共获得利息收入1043万元,充足现金带来的利息收入较高,我们预计24Q2利息收入仍能为公司利润增长带来重要贡献。风险提示:市场竞争加剧;新品表现不及预期;募投项目实施不确定性。研究员樊俊豪SACNo.S0570524050001SFCNo.BDO986fanjunhao@htsc.com+(852)36586000研究员孙丹阳SACNo.S0570519010001SFCNo.BQQ696sundanyang@htsc.com+(86)2128972038基本数据目标价(人民币)23.70收盘价(人民币截至7月10日)18.08市值(人民币百万)7,3156个月平均日成交额(人民币百万)58.7452周价格范围(人民币)12.45-22.08BVPS(人民币)4.84股价走势图资料来源:Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)856.091,0331,3481,7562,316+/-%47.0620.6630.4630.2831.93归属母公司净利润(人民币百万)160.04226.03321.55373.85500.36+/-%32.6641.2342.2616.2633.84EPS(人民币,最新摊薄)0.400.560.790.921.24ROE(%)24.9217.1015.7015.8317.88PE(倍)45.7132.3622.7519.5714.62PB(倍)10.123.813.362.872.40EVEBITDA(倍)34.2625.6917.8414.7210.59资料来源:公司公告、华泰研究预测(44)(33)(21)(10)2Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24(%)润本股份沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2润本股份(603193CH)图表1:可比公司估值表证券代码证券简称总市值(亿元)市盈率PE(TTM)2024PE2025PE603605CH珀莱雅419.3332.5427.4622.39688363CH华熙生物288.0945.3434.9128.10600315CH上海家化117.6622.3819.1016.31603983CH丸美股份103.6235.5627.4121.67平均值232.1833.9527.2222.12注:可比公司皆为Wind一致盈利预测;交易数据截止2024年7月10日;资料来源:Wind,华泰研究;图表2:润本股份PE-Bands图表3:润本股份PB-Bands资料来源:Wind、华泰研究资料来源:Wind、华泰研究09172635Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24Apr-24May-24Jul-24(人民币)━━━━━润本股份55x45x35x25x20x013274054Oct-23Nov-23Jan-24Feb-24Apr-24May-24Jul-24(人民币)━━━━━润本股份10.6x8.8x7.0x5.2x3.4x免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3润本股份(603193CH)盈利预测资产负债表利润表会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E流动资产510.041,7161,9052,2212,619营业收入856.091,0331,3481,7562,316现金368.21243.83372.54642.99966.12营业成本392.15450.93547.33762.631,002应收账款1.194.823.037.196.29营业税金及附加8.889.5213.1916.6822.34其他应收账款5.942.308.455.5512.92营业费用231.91268.74349.01468.72613.76预付账款7.658.3112.5214.6221.18管理费用25.3032.9537.7347.4062.53存货102.7192.91144.53186.32248.35财务费用(4.61)(15.21)(8.46)(14.64)(23.13)其他流动资产24.331,3641,3641,3641,364资产减值损失(1.13)(2.41)(2.46)(3.66)(4.53)非流动资产315.38302.54382.15477.08603.03公允价值变动收益0.000.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.000.00投资净收益2.050.841.44

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