森麒麟(002984)H1净利预增,摩洛哥项目落地在即.pdf

2024-07-11 09:36
华泰证券
森麒麟(002984)H1净利预增,摩洛哥项目落地在即.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1证券研究报告森麒麟(002984CH)H1净利预增,摩洛哥项目落地在即华泰研究公告点评投资评级(维持):买入目标价(人民币):33.302024年7月10日│中国内地橡塑制品24H1预计实现归母净利10-12亿元,维持“买入”评级森麒麟7月9日发布24年半年度业绩预告,24H1预计归母净利润10-12亿元,同比增长65%-98%,扣非后10-12亿元,同比增长72%-106%,其中Q2归母净利润预计5-7亿元,同比增40%-97%(环比增0%-40%)。考虑海外基地放量及需求景气,我们上调公司轮胎销量等预测,预计公司24-26年归母净利润22.8/30.0/34.9亿元(前值20.2/24.0/28.3亿元),对应EPS为2.22/2.92/3.39元,参考可比公司24年Wind一致预期平均12xPE,考虑公司海外项目增量显著,给予公司24年15xPE,目标价33.3元,维持“买入”评级。海外订单供不应求,泰国最低税率强化竞争优势据公司24年半年度业绩预告,在海外市场,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。据USITC,2024年1-5月美国进口半钢胎合计6957万条,同比+10%;进口全钢胎合计2515万条,同比+30%。截至24Q1公司实现轮胎产量807.57万条,yoy+28%,实现轮胎销售760.71万条,yoy+16%。与此同时,森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%,表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。摩洛哥项目稳步推进,产能释放指日可待目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中,订单供不应求。公司摩洛哥项目建设进展顺利,已取得相关境外投资项目备案,全力争取24Q4投产运行,一二期合计贡献1200万条半钢胎产能,产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场,伴随着摩洛哥工厂的产能放量,公司优质客户的需求可以获得更好满足。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复,目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力,伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。风险提示:新项目达产不及预期;下游需求不及预期。研究员庄汀洲SACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933zhuangtingzhou@htsc.com+(86)1056793939研究员张雄SACNo.S0570523100003zhangxiong@htsc.com+(86)1063211166基本数据目标价(人民币)33.30收盘价(人民币截至7月10日)24.44市值(人民币百万)25,1266个月平均日成交额(人民币百万)415.8652周价格范围(人民币)22.53-36.38BVPS(人民币)11.91股价走势图资料来源:Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)6,2927,8429,73912,32614,083+/-%21.5324.6324.1926.5714.25归属母公司净利润(人民币百万)800.861,3692,2802,9973,488+/-%6.3070.8866.6131.4616.38EPS(人民币,最新摊薄)0.781.332.222.923.39ROE(%)11.2214.1017.8519.9119.50PE(倍)31.3718.3611.028.387.20PB(倍)3.302.131.831.541.29EVEBITDA(倍)19.0911.727.815.474.24资料来源:公司公告、华泰研究预测(23)(18)(14)(9)(5)0(29)(18)(7)415Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)(%)森麒麟沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2森麒麟(002984CH)图表1:可比公司估值表公司名称股票代码股价(元/股)市值(亿元)EPS(元)P/E(x)2024/7/102024/7/102024E2025E2026E2024E2025E2026E玲珑轮胎601966CH18.22681.511.852.2112108.23赛轮轮胎601058CH14.64791.291.511.7411108.39中鼎股份000887CH12.51641.071.281.4912108.38平均12108注:可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源:Wind,华泰研究图表2:森麒麟PE-Bands图表3:森麒麟PB-Bands资料来源:Wind、华泰研究资料来源:Wind、华泰研究02040608012/7/2112/1/2212/7/2212/1/2312/7/2312/1/24(人民币)森麒麟40x30x25x20x15x01530456012/7/2112/1/2212/7/2212/1/2312/7/2312/1/24(人民币)森麒麟4.1x3.5x2.9x2.3x1.7x免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3森麒麟(002984CH)盈利预测资产负债表利润表会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E流动资产4,8318,71410,02512,70715,379营业收入6,2927,8429,73912,32614,083现金1,9893,8944,7096,9669,111营业成本5,0025,8656,5538,1609,251应收账款878.411,1381,3661,5341,779营业税金及附加13.5927.6029.2236.9842.25其他应收账款75.7646.96105.4487.45132.93营业费用156.05187.69233.73295.83337.99预付账款68.0475.69102.81123.11135.00管理费用168.13169.54233.73295.83337.99存货1,7371,4701,6501,8972,125财务费用(134.76)7.4069.0477.1446.71其他流动资产83.732,0902,0902,0992,096资产减值损失(28.63)(17.48)(29.22)(36.98)(42.25)非流动资产6,2846,9357,7208,3838,554公允价值变动收益57.16(54.30)(2.10)0.25(18.72)长期投资0.000.000.000.000.00投资净收益(162.94)105.20(26.20)(27.98)17.00固定投资4,9565,5706,4037,0277,258营业利润864.771,4712,4403,2243,747无形资产193.50193.06169.97153.41145.63营业外收入1.980.6316.726.447.93其他非流动资产1,1351,1721,1461,2031,150营业

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