2024Q2业绩优异,出口-坦克驱动高增长.pdf

2024-07-11 10:36
国投证券
徐慧雄,夏心怡
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本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12024年07月11日长城汽车(601633.SH)公司快报2024Q2业绩优异,出口&坦克驱动高增长证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价38.2元股价(2024-07-10)25.21元交易数据总市值(百万元)215,342.90流通市值(百万元)155,556.24总股本(百万股)8,541.96流通股本(百万股)6,170.4212个月价格区间19.87/30.98元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益4.92.29.2绝对收益0.80.0-1.6徐慧雄分析师SAC执业证书编号:S1450520040002xuhx@essence.com.cn夏心怡联系人SAC执业证书编号:S1450122070029xiaxy5@essence.com.cn相关报告6月出口创历史新高,坦克销量表现亮眼2024-07-025月新能源销量表现优异,新车型上市在即2024-06-044月出口再创新高,营销渠道全面变革2024-05-07Q1业绩表现亮眼,公司迎来全面变革2024-04-253月出口持续向上,主流市2024-04-01事件:据长城汽车业绩预告,2024年上半年实现归母净利润65-73亿元,同比+378-436%,实现扣非净利润50-60亿元,同比+567-701%。Q2业绩超出我们预期,利润增长主要来自出口以及坦克销量增长。1)单拆Q2:预计实现归母净利润33-41亿元,同比+176%-243%,环比+1%-26%,根据国家会计准则调整,将先进制造业企业增值税加计抵减计入经营性利润,故还原后Q1约实现扣非净利润26亿元,计算得到Q2预计实现扣非净利润24-34亿元,同比+148%-252%,环比-8%-+31%,其中非经预计主要来自海外工厂税收返还、递延收益摊销等。2)出口大幅增长:24H1出口销量20.2万台、同比+63%,占比提升12pct至36%;其中Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%;3)坦克增长驱动国内销售结构优化:24H1坦克品牌内外销合计销售11.6万台、同比+99%,占比提升10pct至21%;其中Q2内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%。出口+新能源越野高增,经营思路转变下国内主流产品有望突破。1)出海布局加速:2023年出口销量突破30万辆,目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局,巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程,2024年出口销量有望达到40-50万辆。2)新能源越野有望带来高弹性增长:新能源越野行业空间大,坦克系列销量表现亮眼,后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。3)国内主流产品突破:①产品精细化打磨,贴近用户需求:今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市,后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现;②营销思路转变:组织架构调整、构建营销中台,实现营销资源的高效利用;从各大新媒体广纳人才,形成专业的营销团队,并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放;魏总入驻微博、抖音,多次直播,是长城营销转型的有力印证;③直营渠道建设:根据公司公众号,将开展直营+经销并重的双销模式,截至6月30日已在全国31个城市的核心商圈开设100多家“长城智选”直营销售店,同时也招募并培训超过600人专业团队。投资建议:维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元,对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化,盈利有望显著上行,我们给予公司2024年25倍市盈率,对应6个月目标价38.2元/股。风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。[Table_Finance1]-22%-12%-2%8%18%2023-072023-112024-022024-06长城汽车沪深300本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2公司快报/长城汽车(亿元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入1,373.41,732.12,203.92,945.43,298.8净利润82.770.2130.7177.1201.3每股收益(元)0.970.821.532.072.36每股净资产(元)7.638.028.9910.3211.80盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)26.130.716.512.210.7市净率(倍)3.33.12.82.42.1净利润率6.0%4.1%5.9%6.0%6.1%净资产收益率12.7%10.3%17.0%20.1%20.0%股息收益率1.2%1.2%2.4%2.9%3.5%ROIC16.9%14.7%29.7%21.0%22.5%数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测场有望突破公司快报/长城汽车本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(亿元)2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入1,373.41,732.12,203.92,945.43,298.8成长性减:营业成本1,107.41,407.71,735.72,301.12,573.1营业收入增长率0.7%26.1%27.2%33.6%12.0%营业税费51.259.997.5132.4148.4营业利润增长率25.1%-9.6%84.0%46.7%14.2%销售费用58.882.988.2118.2132.4净利润增长率22.9%-15.1%86.1%35.5%13.7%管理费用48.947.451.067.775.9EBITDA增长率1.4%21.2%57.3%29.8%9.7%研发费用64.580.597.9129.6145.1EBIT增长率-10.7%24.0%120.3%44.6%13.1%财务费用-24.9-1.312.916.016.0NOPLAT增长率-3.5%23.7%95.1%44.3%13.1%资产减值损失-3.4-4.9-3.5-4.0-4.0投资资本增长率42.1%-3.5%-51.0%-7.8%-148.7%加:公允价值变动收益0.5-0.3---净资产增长率5.0%5.0%12.1%14.9%14.4%投资和汇兑收益6.77.68.310.010.0营业利润79.772.0132.5194.3221.9利润率加:营业外净收支8.46.220.914.015.0毛利率19.4%18.7%21.2%21.9%22.0%利润总额88.178.2153.3208.3236.9营业利润率5.8%4.2%6.0%6.6%6.7%减:所得税5.58.022.731.235.5净利润率6.0%4.1%5.9%6.0%6.1%净利润82.770.2130.7177.1201.3EBITDA/营业收入8.3

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