酒鬼酒(000799)2024H1预告点评,持续投入,坚定转型.pdf

2024-07-11 10:36
东吴证券
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证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分酒鬼酒(000799)2024H1预告点评:持续投入,坚定转型2024年07月11日证券分析师孙瑜执业证书:S0600523120002suny@dwzq.com.cn研究助理于思淼执业证书:S0600123070030yusm@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)39.20一年最低/最高价37.84/110.10市净率(倍)2.93流通A股市值(百万元)12,737.22总市值(百万元)12,737.22基础数据每股净资产(元,LF)13.39资产负债率(%,LF)21.72总股本(百万股)324.93流通A股(百万股)324.93相关研究增持(首次)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)40502830240526633036同比(%)18.63(30.14)(15.01)10.7413.98归母净利润(百万元)1,048.86547.81306.22354.02427.48同比(%)17.39(47.77)(44.10)15.6120.75EPS-最新摊薄(元/股)3.231.690.941.091.32P/E(现价&最新摊薄)12.1423.2541.6035.9829.80[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼事件:公司预告24H1收入10亿元、归母净利1.1~1.3亿元,分别同比下滑35%、69~74%。相应估算24Q2收入、归母净利分别同比下滑12%、53~70%。◼坚定转型,慢即是快。24Q2公司实现营收5.1亿元,环比24春节(估算24Q1+23M12合计收入约7亿元+)来看,Q2淡季收入保持平稳兑现。1)估算内参Q2收入1亿+,伴随基数走低,同比降幅收窄。24年公司全面严控内参出货,暂停非主品配额,坚定聚焦主品培育。甲辰版内参实行小批量发货,并削减经销商随量返利比例,将费用更多投入C端红包/赠酒等,推动新品批价稳步上行。2)估算酒鬼及其他Q2收入合计4亿元不到,同比降幅个位数。24年公司明确加强样板市场及核心终端建设,推动省内动销同比正增。截至6月底,公司已启动11个样板市场,通过持续开展消费者活动,宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。◼动销培育持续投入,前置费用拖累盈利。24Q2利润下滑较多,净利率同比下降约10~14pct至7.3~11.3%,主因销售费用同比增长。为提升动销、强化消费培育、保障渠道盈利,估算24Q2费用额同比增长双位数,导致销售费率大幅提升,1是C端费用存在前置性投入,2是费用围绕动销投放,但渠道主动去库背景下,收入表现不及动销。◼区域布局更趋聚焦,样板市场做深做透。2024年公司动作更趋沉稳,区域市场建设思路转变,慢即是快。1)省内市场2024年目标恢复增长:规划对长沙及十几个县级市场先重点做深做透,再追求规模上量,围绕过程质量,团队考核涉及客户拜访、终端服务、消费者开瓶等,努力推动网点数量/质量/动销/客户优质率/客户满意度提升。2)省外市场因地制宜打造样本市场:石家庄、泉州、邯郸等15个样板市场在陆续启动,各地划出专项费用做基础性工作(与市场销售回款不挂钩),注重通过红包返利、年底返利等举措强化渠道利润及回款积极性。◼盈利预测与投资评级:当前环境下,公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现,预计后续季度收入降幅有望进一步收窄。我们预计2024~2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿,同比-44%、+16%、21%,当前市值对应PE为42/36/30倍,首次覆盖,给予“增持”评级。◼风险提示:经济向好节奏不确定性;食品安全风险;酒鬼省外调整不及预期;高端酒竞争超预期。-57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%2023/7/102023/11/92024/3/102024/7/10酒鬼酒沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3酒鬼酒三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E流动资产4,2603,7123,9283,632营业总收入2,8302,4052,6633,036货币资金及交易性金融资产2,3613,0012,0232,883营业成本(含金融类)613589638729经营性应收款项287442397440税金及附加509409447501存货1,5572371,453278销售费用9129201,0051,096合同资产0000管理费用166168175185其他流动资产55315431研发费用16171819非流动资产1,4101,7332,0412,345财务费用(102)(106)(90)(61)长期股权投资30303030加:其他收益6788固定资产及使用权资产5327119131,132投资净收益(1)000在建工程572716822907公允价值变动0000无形资产209209209209减值损失(2)(5)(5)(5)商誉0000资产处置收益6111长期待摊费用0000营业利润726410473570其他非流动资产66666666营业外净收支1(2)(2)(1)资产总计5,6705,4455,9695,978利润总额727408472570流动负债1,3521,0391,3301,053减:所得税180102118142短期借款及一年内到期的非流动负债2222净利润548306354427经营性应付款项37088302104减:少数股东损益0000合同负债285471574510归属母公司净利润548306354427其他流动负债696478452437非流动负债38404242每股收益-最新股本摊薄(元)1.690.941.091.32长期借款0233应付债券0000EBIT618308388514租赁负债2222EBITDA673362452588其他非流动负债37373737负债合计1,3911,0791,3721,094毛利率(%)78.3575.5276.0675.99归属母公司股东权益4,2794,3664,5984,883归母净利率(%)19.3612.7313.2914.08少数股东权益0000所有者权益合计4,2794,3664,5984,883收入增长率(%)(30.14)(15.01)10.7413.98负债和股东权益5,6705,4455,9695,978归母净利润增长率(%)(47.77)(44.10)15.6120.75现金流量表(百万元)2023A2024E2025E2026E重要财务与估值指标2023A2024E2025E2026E经营活动现金流511,237(484)1,380每股净资产(元)13.1713.4414.1515.03投资活动现金流(343)(379)

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