交通运输行业2024年度中期投资策略:以价为锚,困知勉行.pdf

2024-07-11 11:36
长江证券
交通运输行业2024年度中期投资策略:以价为锚,困知勉行.pdf

行业研究丨深度报告丨运输[Table_Title]以价为锚,困知勉行——交通运输行业2024年度中期投资策略%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明2/47丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]展望下半年,我们按照涨价的幅度和确定性,将交运行业的投资逻辑做了梳理:1)海运:集运旺季需求成为焦点。油运过去2年逐步明确其周期趋势,当前供给受限周期持续时间更为确定,需求周期脚步临近。;2)物流:跨境物流依旧是物流板块中景气度最高的方向,电商快递受益于平价消费有望维持高景气;3)红利资产:外需优于内需,港口将受益于海外需求高增。铁路客运优于货运,盈利相对稳健。高速收益稳健,具备相对优势。4)出行链:航空国际提速修复,产能利用率爬坡,Q4有望明显减亏。机场人均消费力筑底,左侧机遇临近。分析师及联系人[Table_Author]韩轶超赵超鲁斯嘉SAC:S0490512020001SAC:S0490520020001SAC:S0490519060002SFC:BQK468张宜泊张银晗胡俊文SAC:S0490520080004SAC:S0490520080027%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序运输cjzqdt11111[Table_Title2]以价为锚,困知勉行——交通运输行业2024年度中期投资策略行业研究丨深度报告[Table_Rank]投资评级中性丨维持[Table_Summary2]以价为锚,困知勉行全球格局微妙而瞬息万变,逆全球化浪潮有所抬升。进一步,海外经济体以高通胀为主,国内大部分行业处于价格弱势触底阶段。我们按照涨价的幅度和确定性,将交运行业的投资逻辑做了梳理:1)外需驱动+供给受限,油轮;2)外需驱动但供给亦有压力,集运和航空货运;3)内需放量+价格平稳,港口、铁路以及公路;4)以价换量的平价消费品,电商快递和旅游航空。海运:强趋势的集运,慢牛的油运行至年中,集运旺季需求成为焦点。美国方面,经济韧性强;地产周期拉动补库;特朗普胜选增加不确定性,或引发前置补库,加码抢出口。欧洲方面,经济温和复苏为需求增添底气;提前出运比例不大意味着旺季需求大概率未被侵蚀。绕行导致供需紧张,我们重申推荐现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。油运过去2年逐步明确其周期趋势,当前供给受限周期持续时间更为确定,需求周期脚步临近。首先,今年上半年新增油运尤其是VLCC订单并未改变油运供给曲线,基于船队老龄化严重和当前黑市趋于饱和,行业至2027年末难有供给增量。其次,今年以来油运运价较高中枢验证了需求大概率无法边际恶化,而OPEC逐步解除自愿式减产将直接推动全球油运量上行,降息临近将催化全球原油补库行情的爆发。物流:从出海到平价消费,追寻产业景气线索跨境物流:1)上游:刚果(金)矿山如期扩产,叠加BHL、KEX股权收购完成,嘉友国际业绩弹性释放可期;2)中游环节:美国地产周期、库存周期共振,下半年普货出口需求有望稳健增长。3)下游环节:需求如期快速释放,供给端“惊喜”不断,美线客运航班修复较慢、红海事件扰动以及波音交付速度减缓,供需持续收紧下全年运价中枢有望持续上行。电商快递:若Q2、Q3行业淡季维持温和竞争,竞争底线将再度验证。中长期来看,预计快递行业将呈现挤压式竞争与高质量发展并行的格局。龙头强调提升服务质量,有望引领行业走出内卷,推动板块估值提升,重点推荐高胜率龙头中通、圆通。同时,关注二线标的申通、韵达的盈利弹性。红利资产:外需放量,客强于货1)港口:外需优于内需,“新老三样”产品出口全面增长,以集装箱货种为主要业务的港口将受益于海外需求高增。2)铁路:客运优于货运,盈利相对稳健。京沪高铁享受高铁网络效应,预计营收和利润稳健增长;广深铁路从普铁转型高铁,跨港班列释放盈利弹性;大秦铁路运量同比明显下滑,但仍具备低估值高分红特征。3)高速:稳健收益,相对优势。长期看,买入稳健成长+稳定股息:建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、皖通高速,垄断核心资产、背靠优势平台,短期资金需求低、分红稳定;短期看,港股市场估值折价明显、股息率更具性价比。出行板块:时移势迁,量在价先2023年以来,受内需周期力量影响,以高端可选消费、价格强弹性著称的航空与机场行业盈利恢复缓慢,股价承压。1)航空:展望2024年下半年,暑运旺季有望迎来量价齐升、收入迎来巅峰,但成本与管理分化盈利,预计民营航司有望享受盈利弹性;国际提速修复,产能利用率爬坡,Q4有望明显减亏。2)机场:国际客流恢复提速,人均消费力筑底,左侧机遇临近。风险提示1、宏观经济波动;2、油价及人工成本大幅上升;3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消;4、快递价格竞争超预期。[Table_StockData]市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind相关研究[Table_Report]•《紊乱持续集运运价大涨,景气延续空运价格攀升——交运周专题2024W22》2024-06-03•《运价上涨对出口企业影响几何?——集运涨价观察之四》2024-06-02•《集运和空运价格强势,端午机票预售提速——交运周专题2024W21》2024-05-27-17%-10%-3%5%2023/62023/102024/22024/6运输沪深300指数2024-07-10%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/47行业研究|深度报告目录以价为锚,困知勉行...8海运:强趋势的集运,慢牛的油运.....8集运:红海绕行吸收供给,旺季需求成色如何?.9油运:供给受限更为确定,需求周期逐步临近...13物流:从出海到平价消费,追寻产业景气线索...21跨境物流:需求如期释放,供给锦上添花....21电商快递:量增价稳,走向高质量发展.25基础设施红利:外需放量,客强于货28港口:吞吐量受益外需高增,寻找红利资产28铁路:立足于稳健收益,布局格局变化.30高速:稳健收益,相对优势..34出行板块:时移势迁,量在价先.36航空:仰望星空,脚踏实地..37机场:长久期品种,静待需求复苏...42风险提示.45图表目录图1:交运细分行业2024年供需测算及价格涨幅.8图2:4月底以来SCFI运价指数飞涨,年初至今同比涨幅已达113%9图3:红海事件以来苏伊士运河集装箱船已基本绕行好望角....9图4:亚欧航线及跨太平洋航线去程运量同比增速9图5:跨太平洋航线去程运量(万TEU)10图6:进一步提高关税产品的进口增速并未明显快于其他货物....10图7:今年1-4月份美国自中国地产链产品进口保持较快增速....10图8:美国批发商销售额和库存增速触底回升.....11图9:美国批发商家具零售额及库存同比变化.....11图10:部分商品库存增速底部振荡或已处于去库尾声.....11图11:2018年关税节奏与集装箱运量情况...11图12:亚欧航线去程运量(万TEU).....12图13:Drewry对于货主的调查显示提前出运的比例并不高..12图14:欧洲PMI指数底部回升....12图15:欧元区零售销售同

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