中际联合(605305)多元化筑基成长,精益管理释放弹性.pdf

2024-07-11 11:36
国投证券
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本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12024年07月11日中际联合(605305.SH)公司快报多元化筑基成长,精益管理释放弹性证券研究报告其他专用机械投资评级买入-A维持评级6个月目标价30.6元股价(2024-07-10)25.05元交易数据总市值(百万元)5,323.63流通市值(百万元)5,323.63总股本(百万股)212.52流通股本(百万股)212.5212个月价格区间23.96/46.33元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-2.7-33.0-14.6绝对收益-6.8-35.1-25.4郭倩倩分析师SAC执业证书编号:S1450521120004guoqq@essence.com.cn高杨洋分析师SAC执业证书编号:S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn相关报告β与α共振,盈利水平有望持续改善2024-04-17业绩拐点或已出现,盈利水平显著修复2023-08-27业绩短期承压,多元化助力发展2023-04-24收入端环比正增长,直接受益于风电吊装加速2022-10-30事件:中际联合发布2024半年度业绩预告,预计实现归母净利率1.3-1.45亿元,同比增长58.99%~77.34%;估计单二季度实现归母净利润0.72-0.87亿元,同比增长约8%~30%。海外市场叠加新产品贡献成长,精益管理降本增效释放利润弹性。收入端来看,公司持续加大海外拓展力度,并积极开发新产品在新行业的应用,订单规模持续提升,根据公司投资者问答交流,2023年公司全年新签订单、发货数量、安装数量均保持约50%增长,2024年1-5月新增订单同比增速接近50%,因此我们预计公司收入端持续增长的基础较为充分,但单季度增速的快慢还应考虑基数、交付、确收等多种因素。利润端来看,公司优化生产流程、加强成本控制,采取精益管理措施落实全员降本增效管理,促进了盈利能力的稳步提升,2023年/2024年Q1,公司净利率分别为18.73%、24.27%。风电产业链有望迎来内外需共振。国内市场:根据国家能源局,2024年1-5月风电新增装机19.76GW,同比增长20.8%,根据“每日风电”对整机厂中标统计,2024年1-6月风电整机招标中标项目总规模达到82.8GW,同比+94%,新增招投标景气恢复,下半年风电行业有望进入施工装机旺季,供应链需求有望向上;海外市场:以海外头部整机厂Vestas、GE为例,其2023年新增订单规模分别为18.39、8.4GW,分别同比增长约64%、+8%,是自2021年新增订单规模下滑后再次恢复增长,海外风电装机景气度也有望呈恢复趋势,利好风电产业链出海。投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为14.4、17.9、22.3亿元,增速分别为30.7%、23.8%、24.9%,净利润分别为2.9、3.8、5.1亿元,增速分别为39.8%、30.6%、34.3%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张,成长性突出,降本增效促进盈利水平逐步改善,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为30.6元,相当于2024年22.5X的动态市盈率。风险提示:下游新增装机不及预期,下游验收不及预期影响确收节奏,新产品推广不及预期,海外市场拓展不及预期。-17%-7%3%13%23%33%2023-072023-112024-022024-06中际联合沪深300本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2公司快报/中际联合[Table_Finance1](亿元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入8.011.014.417.922.3净利润1.62.12.93.85.1每股收益(元)0.730.971.361.782.39每股净资产(元)10.1810.8611.8513.2715.18盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)34.325.718.414.110.5市净率(倍)2.52.32.11.91.7净利润率19.4%18.7%20.0%21.1%22.7%净资产收益率7.2%9.0%11.5%13.4%15.7%股息收益率0.9%1.2%1.1%1.4%1.9%ROIC27.0%34.1%38.5%54.1%59.7%数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测公司快报/中际联合本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(亿元)2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入8.011.014.417.922.3成长性减:营业成本4.55.97.79.511.7营业收入增长率-9.5%38.2%30.7%23.8%24.9%营业税费-0.10.10.10.1营业利润增长率-35.2%36.3%22.0%34.9%37.8%销售费用1.11.51.92.22.7净利润增长率-33.0%33.3%39.8%30.6%34.3%管理费用0.61.01.21.31.3EBITDA增长率-47.7%57.2%36.4%40.1%36.2%研发费用0.70.91.21.31.6EBIT增长率-50.5%57.9%36.2%42.2%38.3%财务费用-0.4-0.3-0.3-0.2-0.2NOPLAT增长率-46.4%45.3%28.2%42.3%38.5%资产减值损失-----投资资本增长率15.1%13.3%1.3%25.6%13.5%加:公允价值变动收益-0.1---净资产增长率5.0%6.7%9.1%12.0%14.4%投资和汇兑收益0.20.20.20.20.2营业利润1.72.32.83.85.3利润率加:营业外净收支--0.40.40.4毛利率43.7%46.1%46.6%47.0%47.4%利润总额1.72.33.24.25.7营业利润率21.4%21.1%19.7%21.5%23.7%减:所得税0.20.30.40.50.6净利润率19.4%18.7%20.0%21.1%22.7%净利润1.62.12.93.85.1EBITDA/营业收入16.4%18.6%19.4%22.0%24.0%EBIT/营业收入15.0%17.2%17.9%20.6%22.8%资产负债表运营效率(亿元)2022A2023A2024E2025E2026E固定资产周转天数3933282722货币资金14.98.917.619.022.0流动营业资本周转天数151106949497交易性金融资产1.37.91.31.31.3流动资产周转天数1,015775669611567应收帐款3.24.45.26.78.2应收帐款周转天数136123120120120应收票据0.60.80.81.21.2存货周转天数8269676463预付帐款-0.1-0.10.1总资产周转天数1,099868744674617存货1.92.43.03.34.5投资资本周转天数220182149137130其他流动资产0.50.80.50

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