东鹏饮料(605499)2024年中报预告点评:再超预期,尽显稀缺.pdf

2024-07-11 11:37
华创证券
东鹏饮料(605499)2024年中报预告点评:再超预期,尽显稀缺.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载非乳饮料2024年07月11日东鹏饮料(605499)2024年中报预告点评强推(维持)再超预期,尽显稀缺目标价:240元当前价:210.48元事项:❖公司发布2024年中报预告。预计24H1实现收入78.6-80.8亿元,同增43.95%-47.98%;实现归母净利润16.0-17.3亿元,同增44.39%-56.12%;扣非归母净利润15.5-16.8亿元,同增56.49%-69.62%。单Q2看,实现收入43.78-45.98亿元,同增47.5%-54.9%;预计实现归母净利润9.4-10.7亿元,同增53.2%-74.5%;扣非归母净利润9.2-10.6亿元,同增70.6%-96.6%。评论:❖动销旺盛之下收入增长再超预期,渠道库存达到历史低位。24Q2公司收入预告增长中枢约+51%,增势迅猛,再超市场预期,预计主要系公司在全国化铺货推进、网点数量迅速扩张(预期今年网点数量近400万家,而23年底仅为340万家)的基础上,加大冰柜投放、专案落地、产品曝光力度,大单品动销强劲,同时第二曲线补水啦亦表现亮眼,当下旺季未至而动销已超去年峰值。动销旺盛之下,公司在实现收入高增的同时,预计当前渠道库存同比下降近1个月,达到历史新低。❖毛利率提升+费率优化共振,盈利能力大幅提升。成本端,一是公司PET已于去年低位锁价,叠加白砂糖市场均价开始回落(Q2南宁白砂糖均价同比下降6%),带来成本红利;二是预计收入大幅增长带动规模效应强化、摊薄固定成本,故预计24Q2毛利率有所提升。同时,预计费用端亦有正向贡献,主要系考虑到旺季前冰柜基本于23Q4-24Q1前置投放(23Q4、24Q1销售费用率分别同比+0.85、+1.43pcts),预计Q2相关费用较少且收入高增摊薄。综上,成本红利、规模效应叠加费用可控,Q2业绩实现亮眼增长。❖全年高增动力充足,H2或顺势增加费投,强化渠道与品牌基础。Q2旺季开端表现亮眼,展望下半年,公司当前渠道库存低位、报表余力充足,且空白市场拓展、渠道精细化运作、冰冻化陈列等动作持续推进,产能压力也产线投产而逐步缓解,预计收入将延续高增态势。在此背景下,公司或一鼓作气,顺势落地渠道或品宣相关优质投放项目,以进一步拉动销售、强化品牌影响力,故不排除费率小幅上涨。❖中长期看,公司第二曲线经营能力实在增强,高成长性可看更长远。在大单品全国化的基础上,公司第二增长曲线拓展思路日益清晰:择高景气、长周期优质赛道,以高性价比定位切入,凭强渠道力和组织力护航。当前,补水啦日销持续爬坡、逐步贡献销售增量,且网点数量仅约200万,铺货空间仍足。同时,公司上市的生椰拿铁、茉莉上茶等新品,亦取得较好消费者反馈,印证公司在消费者洞察及自身禀赋匹配上更进一步。我们认为,公司第二曲线经营能力实在增强,东鹏成长性可看更长。❖投资建议:逆势再超预期,稀缺高成长性凸显,重申“强推”评级。在整体消费偏疲软背景下,公司收入业绩逆势高增、大幅超出市场预期,高成长性再度印证。考虑全年高增动力充足、下半年或加大费用投放,我们上调24-26年业绩预测至28.8/37.4/46.1亿元(调整前为27.0/34.1/41.8亿元),对应PE29/22/18X,建议长期视角把握增长潜力,维持目标价240元,对应24年PE约33X,重申“强推”评级。❖风险提示:网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)11,26315,77319,78123,719同比增速(%)32.4%40.0%25.4%19.9%归母净利润(百万)2,0402,8763,7434,605同比增速(%)41.6%41.0%30.2%23.0%每股盈利(元)5.107.199.3611.51市盈率(倍)41292218市净率(倍)13.310.38.16.5资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2024年7月10日收盘价证券分析师:欧阳予邮箱:ouyangyu@hcyjs.com执业编号:S0360520070001证券分析师:范子盼邮箱:fanzipan@hcyjs.com执业编号:S0360520090001证券分析师:董广阳电话:021-20572598邮箱:dongguangyang@hcyjs.com执业编号:S0360518040001联系人:严晓思邮箱:yanxiaosi@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)40,001.00已上市流通股(万股)40,001.00总市值(亿元)841.94流通市值(亿元)841.94资产负债率(%)55.82每股净资产(元)17.4712个月内最高/最低价230.95/162.67市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《东鹏饮料(605499)2024年一季报点评:增势再超预期,费投蓄力旺季》2024-04-23《东鹏饮料(605499)2023年报点评:Q4回款再超预期,全年高增动力仍足》2024-04-15《东鹏饮料(605499)2023年业绩预告点评:营收再超预期,费投蓄力来年》2024-01-27-17%-2%13%29%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-10东鹏饮料沪深300华创证券研究所东鹏饮料(605499)2024年中报预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1PE-Band图表2PB-Band资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券东鹏饮料(605499)2024年中报预告点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3附录:财务预测表[Table_ValuationModels2]资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6,0587,0048,99011,669营业总收入11,26315,77319,78123,719应收票据0000营业成本6,4128,91511,00713,094应收账款66597998税金及附加121169214256预付账款158296271355销售费用1,9562,7473,3573,943存货5697939361,087管理费用369477589706合同资产0000研发费用547696115其他流动资产1,9183,4404,4705,139财务费用2-24-8-1流动资产合计8,76911,59214,74618,348信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益29442533固定资产2,9163,4323,8494,177投资收益142135138138在建工程385334284184其他收益70606060无形资产485486488489营业利润2,5883,6504,7475,836其他非流动资产2,1552

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