海光信息(688041)信创、AI双轮驱动,CPU+GPU国产替代领航者.pdf

2024-07-11 12:37
中泰证券
海光信息(688041)信创、AI双轮驱动,CPU+GPU国产替代领航者.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级:买入(首次)市场价格:72.82分析师:孙行臻执业证书编号:S0740524030002Email:sunxz@zts.com.cn分析师:王芳执业证书编号:S0740521120002Email:wangfang02@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)2,324流通股本(百万股)881市价(元)72.82市值(百万元)169,258流通市值(百万元)64,122[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1256,0128,24010,89313,968增长率yoy%122%17%37%32%28%净利润(百万元)8041,2631,7352,3313,064增长率yoy%146%57%37%34%31%每股收益(元)0.350.540.751.001.32每股现金流量-0.020.351.961.661.42净资产收益率4%6%8%9%11%P/E210.6134.097.572.655.2P/B9.99.08.57.76.9备注:Wind、中泰证券研究所注:股价为2024年7月10日收盘价报告摘要◼海光信息:2019年~2023年归母净利润5年实现20倍增长的计算芯片企业。1)海光信息致力于高端处理器领域,以AMD战略合作,获得技术授权开始,到目前实现自主研发,公司成功开发了广泛应用的处理器芯片,填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所,充分受益于研究所技术和人员支持。2)2019年-2023年,收入从3.79亿增长到60.12亿,归母净利润从-0.83亿增长到12.63亿,5年实现收入20倍、净利润10余倍增长。规模效应显现,销售费用率和管理费用率逐年下降,财务效益显著改善。3)公司产品线不断升级,DCU产品成为营收新引擎,产品结构更加均衡,市场渗透逐步扩大。4)公司拥有庞大且高素质的研发团队,积极推动技术创新,不断获得专利,产品性能和市场份额有显著提升。◼CPU:行业信创仍在进行时,x86国产化CPU性能先进、生态广阔。CPU的核心技术壁垒是指令集,应用最广泛的两种指令集架构为x86架构和ARM架构,并分别构建起Wintel和AA两大生态体系,其中x86处理器销售额占比超九成。算力需求激增下,全球服务器市场复苏;国内市场叠加行业信创的持续推进,x86服务器市场增速领先海外,预计2025年国产x86芯片出货量超1000万颗。全球市场被Intel、AMD两分天下;海光、鲲鹏和飞腾在国内市场具备一定竞争力,核心差异在选用指令集不同。海光信息的核心优势有二:1)海光信息的合资子公司具备AMDZen1架构的授权,选用x86架构,下游生态软硬件环境成熟;2)产品性能先进,比肩国际同类型主流高端处理器水平,在国内处于领先地位。◼GPGPU:深算二号性能提升显著,充分受益于GPU的国产替代浪潮。GPGPU擅长高效并行计算,计算能力是GPGPU的核心关键参数,广泛应用于人工智能领域、商业计算和大数据处理领域。AIGC浪潮之下,全球算力规模呈高增长态势,数据中心建设提速,算力芯片、AI服务器有望持续放量,预计2024年中国GPU板卡市场规模达到370亿元。尽管英伟达的国内市占强势领先,但海光信息在国产市场中也具备较强竞争力,主要有二:1)使用类CUDA架构,由于生态、编程环境等方面具有高度的相似性,便于CUDA用户以较低代价快速迁移至ROCm平台;2)商业化应用部署中,国际同类型高端产品水平,深算二号性能较深算一号提升100%以上。◼安全可信,多客户支持,重点发力运营商、金融领域。海光信息为应对计算环境安全,在硬件上支持国密算法,并对对熔断漏洞免疫,筑造可信执行环境。在下游生态方面,充分发挥产品本土化优势,得到众多OEM客户支持,并加入“海光产业生态合作组织”,在金融、运营商等行业信创市场领先。◼盈利预测、估值及投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到公司x86授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力,且下游市场广泛、空间巨大,业绩表现亮眼。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.35/23.31/30.64亿元,以2024年7月10日收盘价计算,对应PE分别为97.5x、72.6x、55.2x。◼风险提示:核心技术积累不足;无法继续使用授权技术;国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。信创、AI双轮驱动,CPU+GPU国产替代领航者海光信息(688041.SH)/计算机证券研究报告/公司深度报告2024年07月10日请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告内容目录一、海光信息:为数字中国提供核心计算引擎...-5-1.1发展历程:获得AMD技术许可,国产先进微处理器领军产业-5-1.2业务结构:聚焦核心产品,CPU+GPU持续迭代...-5-1.3股权结构:背靠国有资本,中科院共创创新支持体系..-8-1.4人才结构:核心研发团队强大,技术创新势头持续强劲....-8-1.5财务分析:营收保持高速增长,盈利能力持续改善...-10-二、CPU:x86指令集生态壁垒深厚,自主可控市场继续放量-12-2.1CPU:x86指令集技术路线主流,软硬件环境成熟....-12-2.2市场规模:下游市场需求旺盛,x86处理器销售额占比超九成....-15-2.3市场格局:海外龙头强势领先,国产x86架构下海光突围....-17-三、GPGPU:高算力需求驱动市场增长,国产性能加速追赶.-19-3.1GPGPU:擅长高效并行计算,应用领域逐步扩展-19-3.2市场规模:24年中国AI芯片市场规模预计达1412亿元....-22-3.3市场格局:英伟达强势领先,国产化替代已具基本能力..-24-四、竞争优势:性能领先、生态完善,打开信创市场空间.-26-4.1技术:处理器硬件性能国内领先,安全可信支持国密算法.....-26-4.2生态:获下游厂商广泛认可,聚焦金融+运营商发挥本土化优势.-30-盈利预测及估值.-32-风险提示-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告图表目录图表1:海光信息发展历程...-5-图表2:海光信息系列产品...-6-图表3:海光信息2019-2023年分产品营业收入(单位:百万元)-7-图表4:海光信息2019-2023年主营业务营收占比..-7-图表5:海光信息2019-2021年主营业务各下游行业营收构成.-7-图表6:海光信息2019-2023年主营业务销售模式营收构成.....-7-图表7:海光信息股权结构...-8-图表8:海光信息核心技术人员背景.-9-图表9:海光信息2021-2023年知识产权数量...-9-图表10:海光信息2019-2023年营业收入(单位:百万元).-10-图表11:海光信息2019-2023年归母净利润(单位:百万元)....-10-图表12

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