半钢胎无惧波动,摩洛哥项目提供未来增量.pdf

2024-07-11 12:36
西南证券
郑连声,冯安琪
半钢胎无惧波动,摩洛哥项目提供未来增量.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年07月10日证券研究报告•2024年半年度业绩预告点评买入(维持)当前价:24.44元森麒麟(002984)汽车目标价:34.35元(6个月)半钢胎无惧波动,摩洛哥项目提供未来增量投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师:郑连声执业证号:S1250522040001电话:010-57758531邮箱:zlans@swsc.com.cn分析师:冯安琪执业证号:S1250524050003电话:021-58351905邮箱:faz@swsc.com.cn联系人:王金源电话:13691013950邮箱:wangjy@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源:聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)10.28流通A股(亿股)6.9852周内股价区间(元)22.53-36.38总市值(亿元)251.26总资产(亿元)160.67每股净资产(元)16.12相关研究[Table_Report]1.森麒麟(002984):一季度业绩亮眼,盈利水平提升明显2024-04-202.森麒麟(002984):轮胎产销量大增,盈利水平提升明显2024-03-013.森麒麟(002984):全年业绩高增,税率下降具备业绩上行空间2024-01-294.森麒麟(002984):Q3毛利率进一步提升,加码摩洛哥基地2023-10-245.森麒麟(002984):产销量实现双升,盈利水平进一步改善2023-08-30[Table_Summary]事件:公司发布2024年半年度业绩预告,2024H1实现归母净利润10-12亿元,同比+64.95%-97.94%;实现扣非归母净利润10-12亿元,同比+71.50%-105.80%。其中,2024Q2实现归母净利润4.96-6.96亿元,同比+39.33%-95.51%,环比-1.59%-(+38.10%);实现扣非归母净利润5.03-7.03亿元,同比+46.65%-104.96%,环比+1.21%-41.45%。半钢胎和出口需求强劲,持续看好半钢胎消费需求。据国家统计局和海关总署数据,2024M1-M5,国内橡胶轮胎外胎产量累计4.3亿条,同比+11.0%;出口累计2.7亿条,同比+9.2%,轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面,截至2024年7月4日,半钢胎开工率79.4%,维持较高水平,全钢胎开工率62.2%,相对较弱,表现出全钢胎需求疲软。利润端:Q2盈利能力受成本端影响较小,关注后期原材料价格和海运费走势。原材料方面,据我们统计,2024Q1/Q2轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3,环比分别增长0.4%/6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价,传导成本压力,Q2盈利能力受成本端影响较小。截至2024年7月9日,原材料价格指数为127.5,较2024Q2平均值增长3.4%,建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面,6月欧线海运费持续上涨,通常会通过承担海运费和收入确认滞后两个途径影响胎企出口业务。目前,受中东地缘风险缓和,集运远期合约出现大幅下跌,建议关注海运费走势。关税方面,森麒麟泰国输美半钢胎反倾销税率下调为1.24%,不仅给公司带来较大的盈利修复空间,而且有利于输美订单增长。另外,在复审调查周期内(2021年1月1日-2022年6月30日),公司将获得一笔税费差额的退税款项。产能瓶颈尚存,摩洛哥项目打开成长空间。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场,产能不足是制约公司进一步发展的重要因素。目前公司摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目正按计划稳步推进,预计2024年四季度开始陆续投产运行。目前,公司拥有半钢胎产能2800万条/年,全钢胎产能200万条/年。未来,随着摩洛哥工厂的投产放量,公司业绩有望再上一个台阶。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行,森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降,海外基地建设稳步推进,未来业绩有望高增长。给予公司2024年15倍PE,对应目标价34.35元,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入(亿元)78.4295.18124.35145.05增长率24.63%21.37%30.65%16.65%归属母公司净利润(亿元)13.6923.5627.4732.95增长率70.88%72.17%16.60%19.92%每股收益EPS(元)1.332.292.673.20净资产收益率ROE11.61%17.55%16.99%16.92%PE18.3610.669.157.63PB2.131.871.551.29数据来源:Wind,西南证券-17%-9%-1%8%16%24%23/723/923/1124/124/324/524/7森麒麟沪深30017274森麒麟(002984)2024年半年度业绩预告点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测与估值关键假设:1、青岛工厂(不包括航空胎):假设2024-2026年销量分别为1500/1550/1600万条,公司所有半钢胎(青岛和泰国平均)产品均价逐年上涨3%/2%/2%(产品均价上涨系税率下降和原材料价格影响),分别为255.0/260.1/265.3元/条。2、泰国工厂:(1)半钢胎:假设2024-2026年销量分别为1600/1700/1700万条,2024-2026年半钢胎均价同青岛工厂。(2)全钢胎:假设2024-2026年销量分别为160/180/200万条,单胎价格上涨3%,成本上涨1%。3、西班牙和摩洛哥工厂:假设2025-2026年销量分别为720/1200万条,单胎价格分别为283.8/289.5元/条,单胎成本分别为210.0/212.1元/条。4、航空胎:假设2024-2026年,公司航空轮胎销量分别为0.8/2.4/4.0万条,航空胎价格受原材料成本的影响较小,2024-2026年新胎和翻新胎价格分别为6000/4000元/条。基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表:表1:分业务收入及毛利率单位:亿元2023A2024E2025E2026E青岛工厂(不包括航空胎)收入34.6338.2640.3242.45增速0.18%10.47%5.40%5.29%毛利率24.81%26.35%27.07%27.79%泰国工厂收入43.5056.4662.3665.87增速53.83%29.79%10.45%5.62%毛利率25.02%31.96%32.72%33.41%西班牙和摩洛哥工厂收入--20.4334.74增速---70.00%毛利率--26.01%26.73%航空胎收入-0.381.141.90增速--200.00%66.67%毛利率-87.11%87.11%87

点击免费阅读完整报告
© 2017-2023 上海俟德教育科技有限公司
沪ICP备17027418号-1 | 增值电信业务经营许可证:沪B2-20210551
回顶部
报告群
公众号
小程序
APP
在线客服
收起