零售行业:唐吉诃德,折扣零售龙头,差异化逆势成长.pdf

2024-07-11 13:36
长江证券
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行业研究丨深度报告丨零售业[Table_Title]唐吉诃德:折扣零售龙头,差异化逆势成长%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明2/28丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]1990年后日本经济进入低增速阶段,消费趋于理性化,性价比业态崛起,同时电商渗透缓慢,日本居民保持着线下为主的消费习惯,在此背景下,作为日本线下折扣零售龙头企业,唐吉诃德营收增长好于行业,市占率三成以上且持续提升。FY2023唐吉诃德在日本主要零售企业中收入排名第4,在全球主要折扣零售企业中收入排名第7,净利率处于中游水平。三十余年来其跨越经济周期实现亮眼增长,除了把握行业机遇外,公司亦具备深厚禀赋,本文拟详细复盘。分析师及联系人[Table_Author]李锦罗祎张彦淳SAC:S0490514080004SAC:S0490520080019SFC:BUV258%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序零售业cjzqdt11111[Table_Title2]唐吉诃德:折扣零售龙头,差异化逆势成长行业研究丨深度报告[Table_Rank]投资评级看好丨维持[Table_Summary2]唐吉诃德:折扣零售龙头,增速跑赢行业1990年后日本经济进入低增速阶段,消费趋于理性化,性价比业态崛起,同时电商渗透缓慢,日本居民保持着线下为主的消费习惯,在此背景下,作为日本线下折扣零售龙头企业,唐吉诃德营收增长好于行业,市占率三成以上且持续提升。FY2023唐吉诃德在日本主要零售企业中收入排名第4,在全球主要折扣零售企业中收入排名第7,净利率处于中游水平。三十余年来其跨越经济周期实现亮眼增长,除了把握行业机遇外,公司亦具备深厚禀赋,本文拟详细复盘。发展历程:时代红利助推,锤炼内生禀赋唐吉诃德起源于1978年,复盘发展历程来看,公司用十年锤炼专业批发内功并积累第一桶金,用二十年进行全国化布局,用五年调整升级门店,当前通过收购和全球化布局重启新一轮增长。在全国化阶段,公司受益于传统商业零售业态闭店增加,以低成本承接优质区位的核心商铺,形成自有物业的长期壁垒,租金费用率显著低于日本代表性零售企业;在门店调优阶段,公司收购服装百货长崎屋,并顺利改造其为MEGA店,形成了传统店和MEGA店的双轮驱动力,平稳度过金融危机扰动,经营质量进一步优化,国内基本盘趋于稳健。核心优势:客群清晰,产品筑基,管理赋能(1)客群方面,公司始终顺应日本人口变化趋势,先后抓住单身年轻都市白领、家庭群体、赴日旅客的需求,不断扩大客群范围,增强消费者粘性,为收入规模增长奠定基础。(2)产品方面,公司在上世纪90年代尾货商品供给充裕的阶段,先发切入尾货供应链,与集团内部和外部企业形成稳固的采购关系,由此能够40%左右的尾货占比;同时,通过食品升级和自有品牌打造,促进商品毛利率稳步提升;丰富且优质的SKU储备下,公司得以实施独特的销售策略,形成了盈利能力较优、可持续性较强的商业模式。(3)管理方面,公司通过大幅下放经营权给终端店员,结合高标准的员工管理机制,并提供与业绩对等的市场化薪酬,员工忠诚度较高。唐吉诃德店均销售额稳中有升,存货周转率、人均创收高于国内外主流折扣零售企业,体现公司严格考核机制转化为较好的经营成效。投资建议:建议关注实体零售企业提质增效整体来看,唐吉诃德除了把握行业机遇外,公司自身亦具备深厚禀赋,主要体现在,公司顺应日本人口变迁,客群定位清晰,范围不断拓宽,为收入增长奠定基础;同时基于扎实的批发内功,尾货供应稳定,凭借食品类持续升级和自有品牌打造,高毛利品类长期来看占比较高,毛利率不断提升,形成了可持续性较强的成熟商业模式;叠加公司寻宝式的独特经营模式,折扣零售龙头的品牌形象深入人心。此外,公司在管理机制上,灵活放权结合严格考核,实现了高周转率和高人均创收的卓越成效。回归国内,我们认为当前中国实体零售企业或正处于与唐吉诃德FY2009-2013期间相似的门店调优升级阶段,通过内生提质增效,以及高毛利品类打造,中长期来看有望实现盈利改善。建议关注:天虹股份、家家悦、红旗连锁。风险提示1、CPI持续处于低位,对超市客单价形成压制;2、居民收入预期偏弱,降低消费意愿;3、折扣零售等新业态布局不及预期;4、新的渠道或品类冲击影响行业竞争格局。[Table_StockData]市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind相关研究[Table_Report]•《估值逐步企稳,聚焦韧性增长——商贸零售行业2024年度中期投资策略》2024-07-07•《稳中求进——黄金珠宝企业商业模式辨析》2024-06-20•《2024年618点评:理性消费延续、平台竞争扩大》2024-06-19-34%-20%-6%8%2023/72023/112024/32024/7零售业沪深300指数上证综合指数2024-07-10%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/28行业研究|深度报告目录唐吉诃德:折扣零售龙头,增速跑赢行业.6发展历程:时代红利助推,锤炼内生禀赋.8核心优势:客群清晰,产品筑基,管理赋能.12客群:由点及面,持续拓宽..12产品:SKU丰富,尾货占比稳定.....16管理:灵活放权,严格考核..23投资建议:建议关注实体零售企业提质增效.25风险提示.26图表目录图1:1964年-2020年日本分渠道业态销售额(十亿日元)...6图2:与中美相比,日本电商渗透率较低,零售渠道以线下为主..6图3:唐吉诃德营收增速整体快于日本商业零售....7图4:唐吉诃德归母净利润持续较好增长...7图5:唐吉诃德在日本杂货零售行业已稳坐龙一地位,市占率仍在提升....7图6:唐吉诃德发展历史、营业收入及门店数.9图7:唐吉诃德前身“小偷市场”于1978年开业9图8:唐吉诃德东京府中首店于1989年开业..9图9:日本大型百货店数逐年减少(家).10图10:90年代后,日本6个主要城市商业地产价格跌幅比住宅更大.....10图11:唐吉诃德低成本承接其他零售业态退出后的现成物业10图12:唐吉诃德租金费用率低于主流零售企业...10图13:唐吉诃德各店型数量(家)....11图14:唐吉诃德海外业务收入占比....12图15:20世纪80年代东京都市圈人口净流入显著高于平均水平....13图16:20世纪90年代后日本单身家庭数占比较快提升.13图17:唐吉诃德门店普遍运营至深夜13图18:唐吉诃德夜间客流量占比较高(FY2001)....13图19:唐吉诃德门店数(家)按城市分布情况...14图20:MEGA店更针对中等年龄段客群(FY2009)14图21:MEGA店客流高峰期时间前移(FY2009)...14图22:唐吉诃德会员人数快速增长,消费者粘性较强.....15图23:唐吉诃德会员中,家庭主妇占比已超3成(FY2019)....15图24:部分国家和地区赴日游客数(万人).15图25:部分国家和地区赴日游客在唐吉诃德的免税消费客单价(日元,FY2015).15图26:唐吉诃德同店销售

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