洛阳钼业(603993)投资价值分析报告:成长性、弹性俱佳的铜业新巨头.pdf

2024-07-11 14:36
光大证券
洛阳钼业(603993)投资价值分析报告:成长性、弹性俱佳的铜业新巨头.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年7月11日公司研究成长性、弹性俱佳的铜业新巨头——洛阳钼业(603993.SH)投资价值分析报告增持(维持)成长性突出的铜矿巨头。洛阳钼业主营业务板块包括刚果(金)铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及IXM贸易业务。(1)2023-2028年合并报表口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨(按五年规划指引中值),增量为51万吨,增幅达129%,在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。(2)公司2024年铜产量预计为55万吨,排我国上市铜企第二位,仅次于紫金矿业,在全球预计排第十位。吨铜矿市值处于可比上市公司的低位,薪酬具有竞争力。(1)以2024年的权益铜矿产量为基准,公司吨铜矿市值是46万元/吨,低于行业加权平均值49万元/吨;(2)按2028年权益铜矿产量为基准,公司吨铜矿市值为28万元/吨,在我国上市铜企中最低,是行业加权平均值的78%;(3)公司2023年铜矿收入占非贸易业务收入比重为52%,可比上市公司加权平均占比为25%;(4)2023年洛阳钼业人均薪酬为33万元/年,连续多年排主要铜企首位。铜价:预计2025年铜价高点将达到12000美元/吨或以上。预计新能源(光伏、风电、新能源汽车)将贡献25年全球铜总需求增量的87%。根据我们的预测,23-25年全球精炼铜供需缺口(供给-需求)为-17/-42/-75万吨,供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%,铜价有望在2025年达到12000美元/吨或以上。按24年产量计算,铜价上涨1000美元/吨,公司归母净利润将增加27亿元。其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023年,钴、钨、钼业务占公司毛利的比例为29%。(1)价:预计未来钴、钼价格将维持稳定;由于品位下滑、新增项目少,全球钨供给增量有限,预计24年钨价将小幅上涨。(2)量:根据公司的五年规划,预计2028年钴、钼产量中值将达到9.5、2.8万吨,相较2023年分别增长71%、72%,预计钨产量未来保持稳定。盈利预测、估值与评级:由于看好未来铜价高点达到1.2万美元/吨或以上,我们上调2024-2026年盈利预测,预计洛阳钼业2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元(上调1%/22%/24%),当前股价对应PE分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性,维持“增持”评级。风险提示:产量释放不及预期风险,海外政策变动风险,汇率波动风险。表1:公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)172,991186,269204,601219,327224,311营业收入增长率-0.50%7.68%9.84%7.20%2.27%净利润(百万元)6,0678,25011,90415,63016,672净利润增长率18.82%35.98%44.29%31.30%6.67%EPS(元)0.280.380.550.720.77ROE(归属母公司)(摊薄)11.74%13.86%17.12%20.18%19.00%P/E3224161312P/B3.83.32.82.52.2资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2024-07-09当前价:9.09元作者分析师:王招华执业证书编号:S0930515050001021-52523811wangzhh@ebscn.com分析师:方驭涛执业证书编号:S0930521070003021-52523823fangyutao@ebscn.com分析师:马俊执业证书编号:S0930523070008021-52523809majun@ebscn.com联系人:王秋琪021-52523796wangqq1@ebscn.com市场数据总股本(亿股)215.99总市值(亿元):1963.37一年最低/最高(元):4.53/9.71近3月换手率:58.13%股价相对走势-17%5%28%51%73%07/2310/2301/2404/24洛阳钼业沪深300收益表现%1M3M1Y相对16.597.6079.49绝对13.685.7568.97资料来源:Wind相关研报铜业务毛利占比进一步提升至70%,铜全年产量有望超年报指引——洛阳钼业(603993.SH)2024年一季报点评(2024-04-30)要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告洛阳钼业(603993.SH)投资聚焦关键假设量:(1)铜钴:随着KFM/TFM项目投产,预计24-26年铜产量分别为55、60、65万吨,钴产量分别为6.5、6.7、7.0万吨。(2)钨、钼、铌、磷:2024年产量取年报指引中值,假设2025-2026年产量维持不变。价:(1)铜:铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行,未来供给增量有限,新能源、家电贡献需求重要增量,预计2024-2026年铜价继续上行。(2)钨:由于钨供给端增量有限,预计24年价格继续上行。(3)钴、钼铁、铌、磷价格预计维持稳定。利:(1)铜业务:预计随着铜价上涨,铜业务毛利率小幅上涨,2024-2026年铜业务毛利率为53.1%/59.1%/59.1%。(2)钴业务:预计2024-2026年钴价维持稳定,2024-2026年钴业务毛利率均为40.6%。(3)钨业务:预计2024-2026年钨价维持稳定,钨业务毛利率保持不变,2024-2026年钨业务毛利率均为62.4%。(4)钼业务:预计2024-2026年钼价维持稳定,钼业务毛利率保持不变,2024-2026年钨业务毛利率均为29.8%。(5)铌磷业务:预计2024-2026年毛利率保持不变,均为24.4%。我们的创新之处1、我们对比了主要铜企的多项指标。对比的指标包括产量增长绝对值、吨铜市值、市值储量比、人均薪酬等,洛阳钼业在多个方面都具有比较优势。2、我们挖掘了铜需求的结构性增量。市场大多从供给端分析,认为供给增速放缓是影响铜供需格局的关键因素。我们除了从供给端分析,进一步挖掘了需求端的结构性增量,包括家电、数据中心(含AI数据中心)等。3、我们对钴、钨、钼的基本面也进行了较为详细的分析。由于洛阳钼业矿业板块中铜贡献主要的业绩,市场上的研究报告大多仅分析了铜行业的基本面,我们对钴、钨、钼行业的基本面也进行了较为详细的分析。股价上涨的催化因素1、铜/钴/钼/钨/铌/磷价格大涨;2、铜供给释放不及预期;3、铜的传统需求增长超预期;4、公司KFM/TFM扩产进度超预期。估值与评级我们预计洛阳钼业2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元,当前股价对应PE分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性,维持“增持”评级。敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告洛阳钼业(603993.SH)目录1、矿业巨头,五年铜产量将翻番.61.1公司简介:多元化布局打造全球一流矿业企业..61.2财务分析:铜板块是业绩增长引擎..81.3各板块布局情况:未来五年将实现80-100万吨产铜目标....91.3.1铜钴板块:未来五年将实现80-100万吨铜金属产量....91.3.2钨钼板块:2023-2028年

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