区位优势铸就稳健发展之基,分红丰厚凸显“低波红利”价值.pdf

2024-07-11 16:35
国投证券
杨振华,孙行健
区位优势铸就稳健发展之基,分红丰厚凸显“低波红利”价值.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12024年07月11日深高速(600548.SH)公司深度分析区位优势铸就稳健发展之基,分红丰厚凸显“低波红利”价值证券研究报告公路投资评级买入-A首次评级6个月目标价12.48元股价(2024-07-10)10.32元交易数据总市值(百万元)22,505.55流通市值(百万元)14,791.35总股本(百万股)2,180.77流通股本(百万股)1,433.2712个月价格区间8.53/11.04元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益0.14.825.5绝对收益-4.02.714.7杨振华分析师SAC执业证书编号:S1450522080006yangzh5@essence.com.cn孙行健联系人SAC执业证书编号:S1450124030003sunhj3@essence.com.cn华南高速公路区域龙头,构建“公路为主、环保为辅”业务模式。深圳高速公路集团股份有限公司成立于1996年,是深圳市第一家香港、上海两地上市企业,实控人为深圳市国资委。公司聚焦高速公路运营与管理,并于2020年进军大环保领域,构建以“公路为主、环保为辅”的业务模式。业绩稳定、现金流充沛、分红收益丰厚,“低波红利”优质之选。高速公路企业现金流十分稳定,同时汽车保有量的自然增长又为通行费收入提供了成长性,因此高速公路企业普遍采取高分红的派息政策。行业平均股息率达3%,仅次于煤炭、房地产、银行、钢铁等传统高股息板块。行业的主要矛盾,特许经营权期限带来的可持续性问题,或随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》落地延长至最高不超过40年而得到有效解决。区位优势增厚公司路产价值,核心资产改扩建助力主业持续性。深高速主要路产密集辐射广深地区,优质路产叠加区域经济红利,奠定收费公路盈利能力。公司收费公路业务平均毛利率50%,核心路产如机荷高速西段、外环高速毛利率可达77%、68%,处行业领先水平。同时公司积极开展改扩建项目,保障核心路产经营权。当前深高速股息率达5.3%(2023年派息金额/7月10日收盘价),处行业前列,在当前利率下行的环境下股息率颇具吸引力。环保收入企稳增长,静待业绩兑现。深高速大环保业务包含清洁能源发电与固废资源化处理等业务。环保业务与收费公路同属特许经营权模式,公司结合多年收费公路运营经验,在环保领域具备一定天然优势。公司当前多项环保业务收入端已呈稳定增长态势,餐厨垃圾处理收入同比增长29.1%,静待成熟期后实现业绩兑现。投资建议:利率下行、风险偏好走弱,“低波红利”标的价值凸显。深高速作为老牌高速公路运营公司,经营稳定、现金流充沛,并常年采取“高分红”的派息政策,具备配置价值。我们认为中短期内公司将受益于:(1)深中通道开通为公司路产带来的引流效应(2)沿江二期开通带来业绩增量。长期看,公司将受益于:(1)新《公路管理条例》落地,改善高速公路经营权收费期限、收费标准等政策(2)特许经营权拉长至最高不超过40年,解决高速公路经营痛点(3)大环保业务业绩逐步兑现。综上所述,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.6/28.6/30.6亿元。根据相对估值法,当前可比公路公司2024一致预测PE均值为12.7,近十年历史PE均值为13.5,综合考虑我们给予深高速2024年12xPE。根据预测的2024年扣除永续债股利后的每股收-18%-8%2%12%22%2023-072023-112024-022024-06深高速沪深300本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2公司深度分析/深高速益1.04元计算,对应目标价为12.48元。首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示:所在区域增长放缓风险;深中通道引流效应不及预期风险;机荷高速改扩建项目对车流影响较大风险;环保业务不及预期风险;盈利预测及假设不及预期风险。[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入9,372.69,295.310,431.011,169.311,489.4净利润2,014.12,327.22,463.62,858.83,061.7每股收益(元)0.840.981.041.231.32每股净资产(元)9.7910.259.189.7710.40盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)13.111.210.59.08.3市净率(倍)1.11.11.21.11.1净利润率21.5%25.0%23.6%25.6%26.6%净资产收益率9.4%10.4%12.3%13.4%13.5%股息收益率4.2%5.0%5.7%6.6%7.0%ROIC8.5%7.6%7.3%8.2%8.5%数据来源:Wind资讯,国投证券研究中心预测注:计算每股收益时扣除了永续债利息的影响公司深度分析/深高速本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3内容目录1.深圳市国资匠心之道,公路为主、环保为辅双主业布局...51.1.深耕收费公路运营,多元布局大环保业务...51.2.业绩稳、投入大,新一轮定增注活力.72.高速公路,“低波红利”优质之选....102.1.经济新常态,深高速“低波红利”价值凸显...102.2.兼具稳健与成长,高速公路价值再论123.区位优势奠定路产质量,环保业务静待开花163.1.区位优势强,收费公路盈利稳定....163.2.存量路产优,改扩建亦有序展开....183.3.业绩弹性大,深中通道强势开通....213.4.业务布局宽,环保业绩静待兑现....224.盈利预测及投资建议..254.1.盈利预测254.2.估值与投资建议265.风险提示27图表目录图1.深高速历史沿革....5图2.深高速股权架构....5图3.深高速深圳地区高速路网示意图..7图4.2016-2023年公司营业收入(亿元).....8图5.2016-2023年公司归母净利润(亿元)...8图6.2023年公司营业收入构成(%)...8图7.2023年公司毛利润构成(%).....8图8.2016-2023年公司销售毛利率、销售净利率(%)9图9.2016-2023年公司费用率情况(%)9图10.深高速资产负债率(%)..9图11.深高速现金流情况(亿元).....9图12.中证红利指数与沪深300指数走势对比(截止2024年7月10日)10图13.高速公路行业(申万三级行业)与其他行业(申万一级行业)平均股息率(截止7月10日)..11图14.高速公路板块各公司股息率(%)(截止2024年7月10日)11图15.2023年高速公路公司分红比例(%)...12图16.2016-2023年深高速税前每股股利(元)与分红比例(%)..12图17.经营性公路商业模式示意图....12图18.全国公路建设投资额(亿元)..13图19.全国高速公路里程(公里)....13图20.全国汽车销量(万辆)..13图21.全国机动车保有量(亿量)....13图22.2000-2023年公路客运量(亿人).....14图23.2000-2023年公路客运周转量(亿人公里

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