煤炭行业:短期利空释放,配置价值显现.pdf

2024-07-11 16:36
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煤炭:短期利空释放配置价值显现2024-07-11事件7月10日,煤炭板块跌4.5%(中信指数),主要是部分煤企的预告业绩表现不及市场预期。此外,国家统计局公布6月PPI,由5月环比上涨0.2%转为环比下滑0.2%1,或一定程度反映工业品需求整体仍偏弱。往前看,我们认为2H24需求有望边际好转,助力煤价企稳甚至反弹,推动市场对煤炭板块盈利的预期改善。因此,我们认为目前煤炭板块的大幅回撤反而有望为其增加安全边际,进一步凸显其配置价值。评论部分煤企的预告业绩跌幅较大。根据我们统计,截至7月9日,14家煤炭采掘相关公司发布了中期业绩预告,上半年合计归母净利润(披露预告业绩区间的以区间中值统计)同比-32%,2Q24归母净利润同比/环比-21%/-12%。若剔除盈利相对稳健且占比较大的行业龙头后,13家样本煤企盈利同比跌幅更为明显,上半年合计归母净利润同比-61%,2Q24盈利同比/环比-48%/-8%。我们认为煤企盈利下滑受煤价下跌影响,此外上半年山西等地减产,或也导致受到影响的相关企业成本提升。煤价跌幅收窄,并释放出企稳信号。2Q24秦皇岛5500大卡现货煤价同比/环比-8%/-6%,5500大卡下水煤长协价同比/环比-2.4%/-1.3%,京唐港主焦煤价格同比/环比+8%/-14%,山西主焦煤长协价格同比/环比+7%/-9%。我们观察到煤价跌幅整体有所收窄,部分品种价格更是释放出了企稳回升的信号,如3Q24山西主焦煤长协价环比不变,同比涨11%。需求边际改善助力2H24煤价回升,长期供给偏紧支撑煤价保持历史相对高位。展望今年下半年,考虑到政策有望助力国内需求边际修复,而供给的恢复性增长可能需要时间,我们认为煤价有望企稳回升。再往前看,考虑到煤炭需求仍有一定增长空间,而供给约束问题难以有效解决,我们认为煤炭供需格局有望保持健康态势,支撑煤价中枢维持在历史相对高位。低估值高股息下,煤炭板块跌幅有限。在供给约束本质没有发生变化、短期到中期总需求仍有增长的情况下,我们认为煤价大幅下行的风险有限。因此横向对比来看,我们认为煤炭板块盈利仍具备一定韧性,板块低估值高股息的特点有望维持。若煤炭板块出现短周期的大幅回撤,我们认为板块安全边际或将提升,配置价值有望进一步显现。风险需求不及预期;进口增长超预期。

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