公司信息更新报告:箱包代工壁垒坚实,一体化服装代工锦上添花.pdf

2024-07-11 17:35
开源证券
吕明,周嘉乐,张霜凝
公司信息更新报告:箱包代工壁垒坚实,一体化服装代工锦上添花.pdf

纺织服饰/服装家纺请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4开润股份(300577.SZ)2024年07月11日投资评级:买入(维持)日期2024/7/11当前股价(元)21.88一年最高最低(元)24.65/9.18总市值(亿元)52.47流通市值(亿元)30.74总股本(亿股)2.40流通股本(亿股)1.40近3个月换手率(%)89.92股价走势图数据来源:聚源《拟收购上海嘉乐落地后将并表,一体化服装代工展翼—公司信息更新报告》-2024.6.6《2023年代工韧性凸显、90分扭亏,2024Q1扣非净利率超预期—公司信息更新报告》-2024.4.29《2023年业绩预告符合预期,期待2024年蓄力向上—公司信息更新报告》-2024.1.31箱包代工壁垒坚实,一体化服装代工锦上添花——公司信息更新报告吕明(分析师)周嘉乐(分析师)张霜凝(分析师)lvming@kysec.cn证书编号:S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号:S0790522030002zhangshuangning@kysec.cn证书编号:S0790524070006收购上海嘉乐股权完成交割,箱包服装两翼齐飞,维持“买入”评级公司回购稳步推进,此前收购15.9%上海嘉乐股份有限公司(以下简称“上海嘉乐”)股权完成交割,将直接持有上海嘉乐51.848%股权(此前为35.944%),上海嘉乐正式并表。长期看,公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域,上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业,拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势,并表后有利于双方资源共享,在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同,预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足,并表后有望增厚集团利润。短期看,受益于奥运会、欧洲杯等赛事,预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力,我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.2元,当前股价对应PE17.5/12.8/10.1倍,维持“买入”评级。代工制造全球化产能布局并卡位印尼,区位优势突出,顺势而为无惧竞争公司箱包及服装代工全球布局,预计海外产能布局约70%且以印尼为主,印尼供应链优势在于:(1)成本低,体现在人力成本及税率,截至2023年12月,印尼是全球第四大人口国,拥有2.8亿人口,年龄中位数不足30岁,年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源,劳动力成本低于越南;印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定,同时被纳入美国普惠制,同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区,以鼓励外商投资。(2)高潜力消费市场:受城市化进程加快助推,中产阶层人群快速增加,第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%,根据世界银行,2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%,预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人,占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购,一方面印尼保护本土制造业,另一方面中国的进口成品关税可能提高。箱包代工壁垒坚实制造,上海嘉乐成长路径明确,并表协同下盈利亟待释放(1)箱包:客户结构优质且集中度高,预计订单维持双位数增长,同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力,2024Q1箱包盈利能力提升显著,预计2024Q2维持较好盈利能力。(2)服装:印尼以服装加工为主,纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱,嘉乐2003年于印尼建厂,垂直一体化的产业链布局优势明显。同时,嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等,客户集中度高于箱包,2023年收入12.85亿元(+26.9%),规模提升空间广阔,预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放,2024Q1净利率3.4%,预计2024Q2环比改善。风险提示:出行需求复苏不及预期、订单不及预期。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7413,1053,9024,6765,509YOY(%)19.713.325.719.817.8归母净利润(百万元)47116300410520YOY(%)-74.0146.7159.436.627.0毛利率(%)21.624.426.426.827.0净利率(%)1.73.77.78.89.4ROE(%)3.16.014.716.617.5EPS(摊薄/元)0.20.51.31.72.2P/E(倍)111.945.417.512.810.1P/B(倍)3.22.92.52.11.8数据来源:聚源、开源证券研究所-60%-30%0%30%60%2023-072023-112024-032024-07开润股份沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附:财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产19341918270526033519营业收入27413105390246765509现金679653703848945营业成本21482349287034234022应收票据及应收账款4795927988391091营业税金及附加915192327其他应收款2011451551营业费用190200238282331预付账款1411371541管理费用199200242285335存货6004939747371239研发费用57688298115其他流动资产143158148150152财务费用2128334247非流动资产15821670185719702101资产减值损失-28-13-21-19-17长期投资641633702710733其他收益509101010固定资产441571694805915公允价值变动收益-1012121210无形资产8786766656投资净收益-44-86-82361其他非流动资产413380385389397资产处置收益-0-1-2-2-3资产总计35163588456245735620营业利润83156408547694流动负债14331206191815722153营业外收入12222短期借款479299717432616营业外支出54344应付票据及应付账款5016109388001232利润总额79154407545692其他流动负债454296264341305所得税243981109138非流动负债316473432374309净利润55115326436554长期借款259418375318254少数股东损益8-1262633其他非流动负债5655565656归属母公司净利润47116300410520负债合计17491679235019472462EBITDA154236488630778少数股东权益545682108141EPS(元)0.200.481.251.712.17股本240240240240240资本公积7157307307

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