零售行业:当前时点如何看金饰需求回补弹性?.pdf

2024-07-11 17:36
长江证券
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请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨零售业[Table_Title]当前时点如何看金饰需求回补弹性?报告要点[Table_Summary]对比2015年以来金价走势,本轮金价急涨的涨幅和波动幅度均更大,同时互联网曝光增加,加剧了消费者和加盟商观望情绪,导致市场情绪较为悲观。但我们认为,金价急涨本质上仍是不可持续的短期扰动,保值属性加持下,黄金饰品消费量长期仍具备韧性。基于此,下文拟从`?M?B 1??T?HO??M6"x73>???,>??2o]???分析师及联系人[Table_Author]李锦罗祎张彦淳SAC:S0490514080004SAC:S0490520080019SFC:BUV258%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序零售业cjzqdt11111[Table_Title2]当前时点如何看金饰需求回补弹性?行业研究丨专题报告[Table_Rank]投资评级看好丨维持[Table_Summary2]金价高位振荡,需求有望回补2015-2023年,金价大幅上涨,而国内黄金饰品消费量在650-750吨之间振荡,全球金饰消费量在2100吨左右振荡,均呈现出较强的韧性,其底层原因或在于,金价长期上行所体现的保值属性,巩固了消费者对财富效应的心理预期,从而一定程度上抵消了珠宝品类的可选属性。短期金价急涨,对季度和月度的消费节奏存在较大扰动,但金价涨幅趋缓后,计划型消费者有望更快适应新的价格,率先重启购买,使得销量降幅收窄,带动销售额增速转正,销量随后有望迎来回补增长。下半年相对旺季,补货值得关注珠宝消费有明显的季节性,1-2月元旦和春节集中了聚会礼赠、生肖贺岁、自我犒赏等多元消费场景,且商家促销力度较大;下半年集中了七夕、中秋、国庆、圣诞等重要节日,因而整体来看,珠宝消费集中于8月~来年2月。本轮金价急涨发生在3月下旬-5月上旬,处于偏淡季阶段,消费者或有更充裕的时间适应金价,下半年的消费回补仍值得期待。开店节奏稳健,预算未必刚性1)供给端,顺应旺季消费,下半年净开店数占全年的6-7成。同时,由于品牌方和经销商可给予加盟商货款账期、选址装修服务、销售补贴等,支持拓店,平滑金价影响,因而历史上金价急涨并未显著拖累拓店步伐。2)需求端,当前经济景气度偏弱的背景下,储蓄率提升,消费意愿或阶段性有所降低;但另一方面,历史上周大福黄金饰品客单价随金价而提升、全行业不同克重黄金饰品的占比相对稳定,并未出现明显的“小克重化”趋势,或由于黄金保值属性,使得消费者对单克购买成本增加有更大的接受能力,叠加产品升级的助推,消费者预算或有一定的调整空间。投资建议:关注金价窄幅波动下的需求回补历史上,金价与黄金饰品年度销量的相关性较弱,金价更偏向影响短期消费节奏,金价急涨趋缓一段时间后,销量均呈现回补式增长。本轮金价急涨发生在行业偏淡季,且已高位振荡两月有余,若后续金价维持窄幅波动,下半年行业旺季有望带动需求回补。中长期来看,黄金保值属性、叠加工艺革新拓宽了悦己礼赠等个性化场景,行业需求仍具备韧性;头部品牌通过渠道和产品升级,格局有望进一步优化,同时高工费黄金饰品占比提升,增强黄金产品盈利能力,强化企业和加盟商盈利稳定性。近期珠宝板块回调较多,头部企业低估值+高股息属性愈加凸显,重点推荐:老凤祥、周大生、菜百股份,建议关注:周大福、潮宏基。风险提示1、居民收入恢复不及预期,消费支出意愿偏弱;2、下半年金价进一步急涨;3、行业竞争加剧对格局带来一定扰动。市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind相关研究[Table_Report]•《商贸零售行业2023年报及2024年一季报综述之渠道篇——跨境板块亮眼,零售经营企稳》2024-05-24•《医美级重组胶原蛋白专题之二:供给端蓄势待发,需求热度持续提升》2024-05-23•《从老铺黄金看珠宝行业品牌升级空间》2024-04-09-26%-14%-3%9%2023/52023/92024/12024/5零售业沪深300指数上证综合指数2024-07-11%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/16行业研究|专题报告目录金价高位振荡,需求有望回补5下半年相对旺季,补货值得关注...8开店节奏稳健,预算未必刚性....10供给端.....10需求端.....11投资建议:关注金价窄幅波动下的需求回补.13风险提示.14图表目录图1:伦敦金价与美债实际利率的历史走势呈现负相关.....4图2:美国主要经济数据的预期.....4图3:各国央行购金量(吨)...4图4:本轮金价急涨的涨幅和波动幅度明显更大(元/克)....5图5:本次金价急涨,互联网曝光度明显更高.5图6:长期看,中国金饰消费量(吨)与金价相关性不大.6图7:长期看,全球金饰消费量(吨)与金价相关性不大.6图8:金价与周大福内地直营店同店销量的关系....6图9:金价环比涨幅和金饰销量的同比变化量.7图10:黄金饰品购买需求主要是计划性购买(2020年调查)7图11:金价环比涨幅和金币金条销量的同比变化量....8图12:下半年重要节假日较多(2024年为例)....9图13:限额以上珠宝零售额平均值(亿元)...9图14:老凤祥季度归母净利润占比9图15:周大生季度归母净利润占比9图16:四家珠宝企业各季度净开店数加总(家)10图17:四家珠宝企业各季度净开店数占比.....10图18:金价上涨节奏与样本企业净开店数(家)的关系.11图19:中国居民人均可支配收入(元)..11图20:居民储蓄率相较2019年较大幅提升..11图21:周大福内地黄金饰品客单价(年度,港元)..12图22:周大福内地黄金饰品客单价(季度,港元)..12图23:不同克重黄金饰品的占比.12表1:金价环比涨跌幅和限额以上珠宝零售额增速对比.....8%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/16行业研究|专题报告传统范式下,黄金本质上作为零息美元资产,金价与美元实际收益率呈现负相关。美元名义利率=美元实际利率+美国通胀率,名义利率主要受美国货币政策影响,通胀率主要与美国实体经济相关,亦受大宗商品价格的短期冲击。当前阶段,美国就业和通胀数据短期呈现一定韧性,但从主流机构预期来看,美国经济整体走弱的趋势可能并未改变,美联储降息预期延续;更长期而言,美元超发或使得美元实际利率进一步走低,促使金价走高;此外,受俄乌危机冲击叠加去美元化浪潮,央行购金强有力支撑了金价中枢,因而综合来看,黄金保值属性有望长期凸显1。图1:伦敦金价与美债实际利率的历史走势呈现负相关资料来源:Wind,长江证券研究所图2:美国主要经济数据的预期图3:各国央行购金量(吨)资料来源:彭博,长江证券研究所(截至2024年7月7日)资料来源:世界黄金协会,长江证券研究所对比2015年以来金价走势,本轮金价急涨的涨幅和波动幅度均更大,同时互联网曝光增加,加剧了消费者和加盟商观望情绪,导致市场情绪较为悲观。但我们认为,金价急涨本质上仍是

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