公司首次覆盖报告:AI时代的光器件领军企业.pdf

2024-07-11 18:36
开源证券
蒋颖
公司首次覆盖报告:AI时代的光器件领军企业.pdf

通信/通信设备请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/30天孚通信(300394.SZ)2024年07月11日投资评级:买入(维持)日期2024/7/10当前股价(元)100.00一年最高最低(元)173.99/68.59总市值(亿元)553.91流通市值(亿元)503.27总股本(亿股)5.54流通股本(亿股)5.03近3个月换手率(%)239.13股价走势图数据来源:聚源AI时代的光器件领军企业——公司首次覆盖报告蒋颖(分析师)jiangying@kysec.cn证书编号:S0790523120003国内光器件领军企业,深度受益于AI发展,首次覆盖,给予“买入”评级公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商,从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务,目前已形成十三条产品线、八大解决方案,服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G网络等,同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域,提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座,有望迎来新一轮发展,公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元;当前收盘价对应PE为37.3倍、24.0倍、19.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级。AI驱动高速光通信网络持续迭代升级,光通信产业前景广阔随着AIGC快速发展,驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率加速迭代升级,光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看,光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展,同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展;从应用市场来看,数通和电信市场前景广阔,我国高度重视光通信发展,国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件,有望充分受益于光模块市场的快速发展。光器件研发经验丰富,积极布局光引擎等高速率产品公司深耕光器件领域十余年,在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台,为应对下一代数据中心的高速率需求,积极布局光引擎等高速率产品。截至2022年年底,公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产,公司有望保持技术领先,巩固与头部客户的持续合作,持续受益于数通市场和电信市场发展。风险提示:国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1961,9393,7505,9197,355YOY(%)15.962.093.457.824.3归母净利润(百万元)4037301,3932,1632,700YOY(%)31.581.190.955.224.8毛利率(%)51.654.354.554.454.3净利率(%)33.737.637.236.536.7ROE(%)15.421.731.936.233.3EPS(摊薄/元)0.731.322.523.904.88P/E(倍)129.171.237.324.019.3P/B(倍)19.816.312.49.06.5数据来源:聚源、开源证券研究所-60%-30%0%30%60%90%2023-072023-112024-032024-07天孚通信沪深300开源证券证券研究报告公司首次覆盖报告公司研究公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/30目录1、天孚通信:二十年深耕光器件,业务版图稳步扩张.41.1、AI时代高端光器件整体解决方案提供商..41.2、公司业绩稳步增长,盈利能力逐步增强....72、AI高速率时代,光通信产业迎黄金发展机遇.....92.1、光通信板块:电信+数通市场稳健增长,AI算力需求攀升..92.1.1、数据高速传输需求加速光模块产品迭代,硅光集成技术有望成为未来发展方向.122.1.2、数通和电信市场前景广阔,AI算力驱动光模块及光器件需求增长142.2、激光雷达板块:下游应用市场广阔,市场规模持续增长....183、公司光器件产品矩阵完善,行业地位领先...193.1、公司产品矩阵丰富,持续投入研发....193.2、公司研发实力强劲,行业竞争优势突出..224、盈利预测与投资建议..254.1、盈利预测及假设.....254.2、估值分析与投资评级...255、风险提示....27附:财务预测摘要..28图表目录图1:公司历史沿革.....4图2:公司股权结构(截至2024年3月31日)4图3:公司持续丰富产品矩阵.5图4:公司2024年一季度营收实现高速增长7图5:公司2024年一季度归母净利润实现高速增长7图6:2019-2023年有源器件营收占比有所提升(百万元).....7图7:2019-2023年公司海外营收占比总体提升(百万元).....7图8:2018-2024年一季度毛利率和净利率保持平稳.....8图9:公司光无源器件保持高毛利率水平.....8图10:公司费用率管控良好...8图11:公司持续投入研发.8图12:光模块工作原理.....9图13:光模块构成示意图.9图14:2022年光模块中光器件占主要成本.10图15:2022年光器件中光收发组件占主要成本.....10图16:光芯片分类及其主要应用场景...10图17:光模块封装种类丰富.11图18:光模块产业链.11图19:光学组件功耗随传输速率倍增...12图20:CPO有效缩短交换芯片和光引擎间的走线距离.....12图21:硅光模块市场规模有望不断扩大.....13图22:全球数据流量持续增长...14图23:全球光模块市场规模有望持续增长(亿美元,%)....14图24:国内已建成全球规模最大的5G网络(万站)15公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/30图25:4G、5G承载网对比...16图26:全球数据中心市场规模持续扩大.....16图27:海外云巨头(亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta)资本开支呈逐步加大趋势(亿美元)16图28:2020年内部流量在数据中心流量占比最大.17图29:传统三层数据中心网络架构与叶脊网络架构对比..17图30:2022年光器件在光模块中成本占比最高.....17图31:全球激光雷达市场规模有望持续增长(亿美元)..18图32:国内激光雷达市场规模有望持续增长(亿美元)..18图33:激光雷达产业链...18图34:公司核心技术平台.....22表1:子公司具体情况.5表2:信息通信行业相关政策.....14表3:公司光通信板块产品...19表4:公司激光雷达和医疗检测板块产品...20表5:公司研发投入情况.22表6:公司核心管理人员行业背景深厚.23表7:公司业绩预测...25表8:公司估值对比表.....26公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/301、天孚通信:二十年深耕光器件,业务版图稳步扩张1.1、AI时代高端光器件整体解决方案提供商国内光器件领军厂商,业务持续扩张。苏州天孚光通信股份有限公司(简称TFC)成立于2005年7

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