2024年半年报预告点评:升压变加速出海,利润略超预期.pdf

2024-07-11 19:36
东吴证券
曾朵红,谢哲栋,许钧赫
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证券研究报告·公司点评报告·其他电子Ⅱ东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分伊戈尔(002922)2024年半年报预告点评:升压变加速出海,利润略超预期2024年07月11日证券分析师曾朵红执业证书:S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书:S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn研究助理许钧赫执业证书:S0600123070121xujunhe@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)18.78一年最低/最高价9.81/25.10市净率(倍)2.39流通A股市值(百万元)6,949.95总市值(百万元)7,363.50基础数据每股净资产(元,LF)7.86资产负债率(%,LF)43.83总股本(百万股)392.09流通A股(百万股)370.07相关研究《伊戈尔(002922):变压器小巨人,海外加速扩张》2024-07-09买入(维持)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)28213630516264157745同比(%)26.5028.6842.2024.2720.74归母净利润(百万元)191.45209.32400.77556.00704.06同比(%)(1.71)9.3491.4638.7326.63EPS-最新摊薄(元/股)0.490.531.021.421.80P/E(现价&最新摊薄)38.0934.8418.2013.1210.36[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼2024H1归母净利润同比预增+75~105%、扣非归母同比预增+77~106%、业绩超预期。公司发布2024H1业绩预告,24H1预计实现归母净利润1.58~1.85亿元,同比+75~105%,实现扣非净利润1.50~1.75亿元,同比+77~106%。按中值测算,24H1归母净利润1.72亿元,同比+91%,扣非净利润1.63亿元,同比+91%;其中24Q2归母净利润1.14亿元、同比+60%、环比+96%,扣非净利润1.11亿元、同比+63%、环比+113%,业绩超市场预期。◼我们预计升压变产品Q2出货节奏正常,大宗产品价格上涨对公司变压器利润影响较小。我们预计公司Q2营收保持较快增速,主要系光伏升压变、配变产品贡献。1)我们预计公司国内大客户Q2出货节奏符合预期,同时规模效应+数字化工厂提质增效基本对冲大宗产品涨价对变压器毛利率的影响。2)海外欧美直销客户正起量,目前欧洲客户进展更快,美国方面北美工厂加速布局,美国工厂最快于24Q4投产,墨西哥工厂正在土建过程中。我们认为贸易风险(如关税)对公司利润影响基本可控。3)展望全年,我们预计光伏升压变&配变产品收入保持快速增长。产能方面,产能方面,安徽基地已于24Q2投产,海外产能投放也在加速,保障变压器订单和收入高增。◼盈利预测与投资评级:考虑到公司海外业务发展迅速,自动化产线提质增效超预期,我们上调公司2024-2026年归母净利润至4.01/5.56/7.04亿元(前值为3.5/4.9/6.4亿元),同比+91%/+39%/+27%,对应现价PE分别为18x、13x、10x,维持“买入”评级。◼风险提示:可再生能源装机不及预期,海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,竞争加剧-28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%62%72%2023/7/112023/11/102024/3/112024/7/11伊戈尔沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3伊戈尔三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E流动资产3,6594,2085,0676,090营业总收入3,6305,1626,4157,745货币资金及交易性金融资产1,2009169881,170营业成本(含金融类)2,8194,0024,9485,947经营性应收款项1,6672,2572,8303,429税金及附加18243137存货4837108561,036销售费用97160192229合同资产154166223272管理费用206305372445其他流动资产155159171182研发费用186268327398非流动资产1,6372,0132,2512,465财务费用13000长期股权投资19640加:其他收益26364655固定资产及使用权资产9181,0241,1241,209投资净收益4012在建工程313430552669公允价值变动(15)000无形资产114131150167减值损失(79)(10)510商誉37353332资产处置收益1000长期待摊费用3333营业利润227430596756其他非流动资产233385385385营业外净收支(1)000资产总计5,2966,2217,3188,554利润总额227430596756流动负债1,9202,4352,9653,483减:所得税9232837短期借款及一年内到期的非流动负债260243236208净利润217406567719经营性应付款项1,3601,8312,2952,764减:少数股东损益861115合同负债22283443归属母公司净利润209401556704其他流动负债278333400468非流动负债271273273273每股收益-最新股本摊薄(元)0.531.021.421.80长期借款196196196196应付债券0000EBIT303430596756租赁负债7777EBITDA393520698869其他非流动负债68707070负债合计2,1912,7093,2383,756毛利率(%)22.3422.4822.8623.22归属母公司股东权益3,0933,4944,0504,754归母净利率(%)5.777.768.679.09少数股东权益12182944所有者权益合计3,1053,5124,0794,798收入增长率(%)28.6842.2024.2720.74负债和股东权益5,2966,2217,3188,554归母净利润增长率(%)9.3491.4638.7326.63现金流量表(百万元)2023A2024E2025E2026E重要财务与估值指标2023A2024E2025E2026E经营活动现金流174211413526每股净资产(元)7.908.9110.3312.13投资活动现金流(1,027)(477)(334)(316)最新发行在外股份(百万股)392392392392筹资活动现金流1,145(17)(7)(28)ROIC(%)10.1610.8013.3814.78现金净增加额298(284)71182ROE-摊薄(%)6.7711.4713.7314.81折旧和摊销9090102113资产负债率(%)41.3743.5444.2543.91资本开支(548)(327)(342)(331)P/E(现价

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