海尔控股迈入发展新阶段,浆站拓展值得期待.pdf

2024-07-11 20:36
中邮证券
蔡明子,陈成
海尔控股迈入发展新阶段,浆站拓展值得期待.pdf

市场有风险,投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告:医药生物|公司深度报告2024年7月10日股票投资评级买入|维持个股表现资料来源:聚源,中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价(元)7.67总股本/流通股本(亿股)66.45/66.43总市值/流通市值(亿元)510/51052周内最高/最低价8.47/6.20资产负债率(%)7.1%市盈率28.41第一大股东Grifols,S.A.研究所分析师:蔡明子SAC登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com上海莱士(002252)海尔控股迈入发展新阶段,浆站拓展值得期待⚫具备丰富并购整合经验,盈利能力优秀,稳居行业第一梯队公司上市后通过外延并购发展壮大,共拥有5张血制品牌照,具备丰富的并购整合经验。2023年44家浆站、1500吨采浆量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从2019年25.85亿元增长至2023年的43.17亿元,CAGR为13.68%,白蛋白、静丙和其他血制品收入占比分别为33.1%、41.8%和25.0%,因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制品毛利率水平接近60%,盈利能力处于行业前列。2021年后代理白蛋白业务贡献较大收入增量,2023年代理业务实现收入35.04亿。代理业务与基立福再续签十年,确定性和持续性有所保障。⚫血制品行业国资控股趋势明显,行业集中度将加速提升2023年我国采浆量超过12000吨,随着十四五规划浆站的陆续开采和群众献浆意识的提升,供给端增速提升。血制品整体需求端持续稳健增长,静丙等部分产品供不应求,价格体系较为稳定。由于供给侧的局限性,血制品两次区域联盟集采降幅较为温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好,企业业绩端有望进入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业,国企及央企背景的血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力,行业集中度有望加速提升。⚫海尔集团正式控股,上海莱士有望迈入发展新阶段2024年6月,海尔与基立福正式完成股权交割,海尔集团成为公司实控人,上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块,其中大健康板块共有3家上市公司,分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士,海尔生物具备智慧用血综合解决方案,盈康生命致力于打造健康生态,业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共有浆站44家,其中在营浆站41家,1家新建和2家收购浆站有望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓,十五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现,公司采浆端长期稳健增长可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元,对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元,当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.7倍,维持推荐,给予“买入”评级。⚫风险提示:采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2023-072023-092023-122024-022024-042024-07上海莱士医药生物请务必阅读正文之后的免责条款部分2◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)79648684995511401增长率(%)21.279.0414.6514.52EBITDA(百万元)2504.792858.023272.783785.25归属母公司净利润(百万元)1779.482293.732649.443085.05增长率(%)-5.3528.9015.5116.44EPS(元/股)0.270.350.400.46市盈率(P/E)28.9422.4519.4416.69市净率(P/B)1.741.621.511.40EV/EBITDA19.6315.9913.3510.90资料来源:公司公告,中邮证券研究所(数据截至日期为2024年7月10日)请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1公司稳居血制品行业第一梯队,海尔集团控股焕发新生61.1公司通过外延并购不断发展壮大...61.2海尔集团正式控股,公司进入发展新阶段.71.3与基立福签订多方面长期合作协议.81.3股权激励设立稳健增长目标102血制品行业持续高景气度,十四五进入关键发展阶段.102.1行业准入壁垒高,血制品牌照具备稀缺性102.2采浆量快速增长,浆站数量和单站采浆量快速提升.....112.3血制品维持良好价格体系,受集采政策影响相对较小...122.4血制品行业国资控股趋势明显....133盈利能力优秀,看好海尔集团对公司浆站资源的助力赋能...143.1收入持续稳健增长,盈利能力处于行业较高水平143.2公司浆站数量多、分布广..163.3产品数量居于行业前列,在研管线较为丰富....183.4产品结构均衡,盈利能力优秀....194盈利预测与投资建议....215风险提示..22请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表1:公司发展历程.6图表2:公司并购历程.7图表3:海尔集团成为上海莱士实控人.....7图表4:海尔集团三大主营业务板块.8图表5:海尔集团大健康板块旗下上市公司.8图表6:上海莱士与基立福合作历程.9图表7:公司第一期员工持股计划考核目标10图表8:血制品全流程实行强监管..11图表9:2023年我国采浆量超过12000吨..11图表10:2023年我国在采浆站数增加33家11图表11:我国平均单站采浆量稳步提升...12图表12:公司2023年44家浆站数量位列第二...12图表13:公司2023年采浆量超1500吨位列第二.12图表14:血制品区域联盟集采价格变化情况.....13图表15:央企或者地方国资主导的收购趋势明显.13图表16:上海莱士具有5张血制品牌牌照位于行业第二.14图表17:公司近三年营业收入实现快速增长.....15图表18:2021年后进口白蛋白贡献较大收入增量.15图表19:公司扣非净利润端呈现一定波动.15图表20:投资收益波动影响净利润表现...15图表21:毛利率伴随产品结构变化.16图表22:代理业务毛利水平较低...16图表23:近三年净利率水平较为稳定.....16图表24:公司四项费用控制良好...16图表25:公司下属44家浆站分布在11个省份...16图表26:公司2023年新增3家浆站17图表27:单站采浆量稳步增长.....17图表28:公司产品数量位于行业前列.....18图表29:公司在研产品种类丰富...18图表30:公司自产血制品整体维持良好增长.....19图表31:公司自产血制品收入结构较为均衡.....19图表32:公司2023年自产血制品业务毛利率位居行业前列....20图表33:公司三大类自产血制品收入和毛利率...20图表34:公司凝血八因子批签

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