可选消费行业1H24前瞻:温和复苏,龙头稳健.pdf

2024-07-11 21:36
华泰证券
可选消费行业1H24前瞻:温和复苏,龙头稳健.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1证券研究报告可选消费1H24前瞻:温和复苏,龙头稳健华泰研究可选消费增持(维持)社会服务增持(维持)研究员樊俊豪SACNo.S0570524050001SFCNo.BDO986fanjunhao@htsc.com+(852)36586000研究员曾珺SACNo.S0570523120004SFCNo.BTM417zengjun@htsc.com+(86)2128972228研究员梅昕SACNo.S0570516080001SFCNo.BQE385meixin@htsc.com+(86)2128972080行业走势图资料来源:Wind,华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级特海国际9658HK15.65买入海底捞6862HK25.55买入百胜中国9987HK388.13买入达势股份1405HK68.40买入华住集团-S1179HK35.99买入亚朵ATATUS26.59买入锦江酒店600754CH33.88买入中国中免601888CH93.75买入宋城演艺300144CH12.69买入资料来源:华泰研究预测2024年7月11日│中国内地动态点评价格下行和高基数影响下2Q业绩或承压,龙头韧性突出24年以来社服板块受23年同比高基数和消费力预期、供给竞争加剧等因素影响,经营表现相对平淡,龙头报表端平稳。回顾1H24,需求端恢复动力不足,客单价同比下探,同店经营表现承压,公司经营或环比走弱。结构上看,休闲相关板块好于商旅,下沉及海外市场仍存需求增量。展望2H24,暑假出游利好板块景气度环比回升,龙头公司应对举措积极,并进一步强化成本管理能力,旺季催化下利润弹性有望进一步释放。我们相对看好性价比、品牌出海、银发经济3大主线,建议关注需求稳定性较优、抗周期能力较强的龙头标的,推荐特海国际、海底捞、百胜中国、达势股份、华住、亚朵、锦江、中国中免、宋城演艺。酒店:需求平稳,2QRP同比增长或有压力,环比预计小幅改善据酒店之家,1/2/3/4/5/6月酒店RP恢复至19年同期84/91/85/90/88/87%,受限于23年同期高基数,RP同比-2/-10/-11/-16/-7/-11%。分档次看,1H24中国经济型酒店RP恢复至19年同期的97%,好于中档/高档型的93/84%。考虑我国头部酒店集团以经济型和中档服务为主,性价比优势下需求韧性相对较优,我们预计华住/锦江/首旅/亚朵2Q24RP同比皆有低个位数-高个位数左右的下滑。暑期旺季来临,住宿为旅途刚需,有望驱动3Q酒店RP环比提升,对冲商旅需求偏弱压力。成本端,龙头积极降本增效,盈利能力环比或有改善。海外利率维持高位,对华住/锦江净利润端或仍有一定压制。餐饮:1H24客单价继续调整,同店销售额和盈利能力承压据国家统计局,24年1-2月/3月/4月/5月全国社零餐饮收入同比+12.5/6.9/4.4/5.0%,行业增速放缓。多数品牌同店承压,头部积极以量换价。据公司公告,1Q24太二/怂火锅/九毛九同店同比-13.9/-34.8/-4.1%;肯德基/必胜客同店分别-2/-5%,其中单量同比+4/+8%;特海国际同店同比+10%。受益于运营改进和需求稳定性,我们预计1H达势股份、特海国际同店销售额或录得正增长,海底捞翻台率同比有望实现双位数增长。此外,定价调整、人工成本回升、直营店高经营杠杆、新店爬坡等多因素叠加,或导致龙头公司利润端有所承压,建议关注2H基数回归理性后的同店表现。免税:客流恢复稳健,机场租金扣点优化,利润率有望企稳回升据海口海关,高基数影响下,1-5M24离岛免税销售额/人均消费为169.1亿元/5,629元,较23年同期-29.6/-22.0%。受出入境分流、居民消费意愿待改善等影响,离岛免税转化率和客单价承压。口岸客流逐步修复,1-5M24浦东/首都机场国际及地区旅客吞吐量恢复至19年同期的75.1/48.8%,租金补充协议的相继落地有望贡献业绩增量,预计1H24中免收入/归母净利润同比-11~-15%/-6~-10%。展望2H24,出入境客流恢复带动口岸免税销售向上恢复,消费税改革或有推进,免税渠道性价比优势提升或小幅提振需求。景区:假日效应明显,人次恢复优于收入1H24出游热度延续,节假日客流恢复优于收入。景区客流恢复表现分化,峨眉山/黄山/长白山1Q24客流同比-0.1/-2.1/+138%。演艺场次、客流恢复有望拉动景区经营修复,1Q24景区板块整体营收恢复至19年的88%,较1Q23+14pct。建议关注交通改善、增量项目带来的客流提升及利润改善。风险提示:居民消费意愿下滑,市场竞争加剧。(37)(26)(15)(3)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)可选消费社会服务沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2可选消费图表1:社服板块重点公司2Q/1H业绩前瞻-营收(百万元)2Q24E营收1H24E营收股票代码股票名称上限yoy下限yoy上限yoy下限yoy601888CH中国中免13,278-12%11,704-22%32,086-11%30,511-15%600754CH锦江酒店4,1176%3647-6%7,3238%6,8541%600258CH首旅酒店1,9771%1,855-5%3,8236%3,7003%1179HK华住集团-S6,08310%5,9427%11,36113%11,22012%300144CH宋城演艺68535%5366%1,24568%1,09648%YUMCUS*百胜中国2,7805%2,613-2%5,7383%5,5710%ATATUS亚朵1,53040%1,47535%2,99861%2,94358%股票代码股票名称9869HK海伦司568-20%532-25%9922HK九毛九3,16710%2,8790%6862.HK海底捞21,71915%20,77410%1405HK达势股份1,78930%1,72025%1579HK颐海国际3,00915%2,6160%2105HK奈雪的茶2,075-20%1,816-30%9658HK*特海国际38218%37315%注:“*”号公司财报货币为美元,其余为人民币,单位:百万元。资料来源:华泰研究预测图表2:社服板块重点公司2Q/1H业绩前瞻-利润(百万元)2Q24E归母净利润1H24E归母净利润股票代码股票名称上限yoy下限yoy上限yoy下限yoy601888CH中国中免1,334-15%1,176-25%3,641-6%3,483-10%600754CH锦江酒店35125%32315%41311%3863%600258CH首旅酒店198-3%185-9%31814%3069%1179HK华住集团-S1,0534%1,0291%1,712-15%1,688-16%300144CH宋城演艺29622%230-5%54881%48259%YUMCUS*百胜中国1991%175-11%4860%462-5%ATATUS亚朵28319%27315%540111%530107%股票代码股票名称9869HK海伦司9

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