科大讯飞(002230)收入、毛利预增,大模型升级应用持续落地.pdf

2024-07-12 09:36
中银证券
科大讯飞(002230)收入、毛利预增,大模型升级应用持续落地.pdf

计算机|证券研究报告—调整盈利预测2024年7月11日002230.SZ买入原评级:买入市场价格:人民币39.00板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(13.5)(6.0)(17.3)(43.2)相对深圳成指(6.1)(0.1)(9.4)(23.1)发行股数(百万)2,311.73流通股(百万)2,184.49总市值(人民币百万)90,157.633个月日均交易额(人民币百万)1,354.76主要股东中国移动通信有限公司10.01资料来源:公司公告,Wind,中银证券以2024年7月9日收市价为标准相关研究报告《科大讯飞》20240425《科大讯飞》20231020《科大讯飞》20230813中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格计算机:软件开发证券分析师:杨思睿(8610)66229321sirui.yang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300518090001证券分析师:刘桐彤(8610)83949543tongtong.liu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300524040002科大讯飞收入、毛利预增,大模型升级应用持续落地近期,公司发布2024年半年度业绩预告,上半年营业收入、毛利预计增长15%-20%,归母净利-3.8亿元至-4.6亿元(同比-616.50%~-725.24%),扣非归母净利-4.2至-5.0亿元(同比-38.11%~-64.41%)。公司加大认知大模型研发投入,进一步夯实人工智能产业国家队的地位。公司半年报预告收入延续增长态势,维持买入评级。支撑评级的要点收入、毛利预增,研发投入继续加大。24年上半年公司营业收入、毛利预计增长15%-20%,毛利增长约6亿元,且毛利增速高于收入增速,公司盈利能力稳步提升。24年上半年公司扣非归母净利同比下滑主要是由于:(1)新增认知大模型研发投入超6.5亿元;(2)投资收益与其他收益相对于去年同期分别减少约1.4、1.2亿元;(3)计提坏账准备相比去年同期增加约1亿元。星火大模型全面升级,各方面应用持续落地。2024年6月27日,基于全国首个国产万卡算力集群“飞星一号”,公司正式发布“讯飞星火大模型V4.0”,大模型底座核心能力全面对标GPT-4Turbo的最新水平,在多个评测中超过GPT-4Turbo。公司在教育、医疗、车载、办公、工业等多个领域发布智能产品,升级后的“讯飞星火APP/Desk”实现了C端“个性化AI”与软硬件一体化AI生态。AI升级深度赋能应用场景,大模型驱动硬件销量增长。得益于底座大模型的升级,“讯飞星火V4.0”在图文识别能力上进一步升级,在科研、教育、金融、医疗、司法、办公等场景的应用效果已领先GPT-4o。大模型能力的提升带动讯飞C端智能硬件的销售,在“618”电商节销量同比增长70%。估值预计24-26年归母净利为9.0、14.3和16.6亿元(考虑公司加大大模型投入,下修16-20%),EPS为0.39、0.62和0.72元,对应PE分别为101X、63X和54X。公司加大认知大模型研发投入,人工智能国家队的地位有望夯实,维持买入评级。评级面临的主要风险客户拓展不及预期;费用管控不及预期;技术研发不及预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日:12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)18,82019,65023,59828,24732,879增长率(%)2.84.420.119.716.4EBITDA(人民币百万)1,1179951,6382,1131,511归母净利润(人民币百万)5616578961,4341,656增长率(%)(63.9)17.136.360.015.5最新股本摊薄每股收益(人民币)0.240.280.390.620.72原先预测摊薄每股收益(人民币)0.460.780.86调整幅度(%)(16.2)(20.3)(17.0)市盈率(倍)160.6137.2100.662.954.4市净率(倍)5.55.35.14.84.4EV/EBITDA(倍)66.3112.857.444.361.3每股股息(人民币)0.10.10.10.10.1股息率(%)0.30.20.30.30.3资料来源:公司公告,中银证券预测(42%)(32%)(23%)(13%)(3%)7%Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24May-24Jun-24Jul-24科大讯飞深圳成指2024年7月11日科大讯飞2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日202220232024E2025E2026E年结日:12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入18,82019,65023,59828,24732,879净利润4996139241,4781,708营业收入18,82019,65023,59828,24732,879折旧摊销1,7471,9352,0842,1561,332营业成本11,13611,26713,33315,87518,478营运资金变动(1,918)(1,799)(2,299)(1,985)(1,075)营业税金及附加112126152182212其他304(400)(258)(534)(588)销售费用3,1643,5843,9414,5765,326经营活动现金流6313504511,1151,377管理费用1,2271,3701,6461,9702,293资本支出(2,268)(4,082)(610)(612)(706)研发费用3,1113,4814,1894,8875,589投资变动1(141)(475)(525)(605)财务费用(79)15394350其他563244213213213其他收益1,0651,0871,2011,3851,400投资活动现金流(1,704)(3,979)(872)(924)(1,098)资产减值损失(81)(85)(95)(101)(101)银行借款1,1612,719(243)418531信用减值损失(617)(677)(690)(700)(700)股权融资(1,846)(309)(239)(231)(231)资产处置收益513131313其他367420(300)87(115)公允价值变动收益(251)80000筹资活动现金流(318)2,830(782)274185投资收益27205205205205净现金流(1,392)(799)(1,203)465463汇兑收益00000资料来源:公司公告,中银证券预测营业利润2964299331,5161,748营业外收入4834442323财务指标营业外支出9643434646年结日:12月31日202220232024E2025E2026E利润总额2484209331,4931,725成长能力所得税(251)(193)91517营业收入增长率(%)2.84.420.119.716.4

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