浩洋股份(300833)全球舞台灯光设备龙头,品牌、制造双轮驱动,量价齐升可期.pdf
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请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告2024年07月09日浩洋股份(300833.SZ)全球舞台灯光设备龙头,品牌、制造双轮驱动,量价齐升可期全球舞台灯光龙头,品牌矩阵丰富。公司成立于2005年,专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌TERBLY销售;外销通过ODM模式进入欧美市场,并购海外高端品牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有TERBLY(自主灯光品牌)、AYRTON(国际演艺灯光品牌)、GSARC(建筑灯品牌)、GOLDENSEAUV(紫外消毒品牌)、WTC(智构桁架)等多个国内外知名品牌,品牌矩阵完善。自主品牌占比提升,盈利结构持续优化。2017-2023年公司收入CAGR为14.5%,归母净利润CAGR为38.4%,ODM/OBM占比从58.4%/30.5%变化至32.9%/63.1%。2017年公司全资收购雅顿,凭借双方制造+品牌协同效应,雅顿加速产品迭代(2017年推出GHIBLI、2019年推出KHAMSIN),销量高速增长(17-19年雅顿产品销量占比从10.5%提升至23.5%)。受益于自主品牌&高毛利产品占比(新品毛利较高)提升,公司盈利中枢上行。行业扩容,格局优化。1)需求端:下游系演出娱乐行业,对灯光设备迭新需求较高,且灯光设备通常占演出成本比例较低,因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升,灯光设备规模增长优异。2)供给端:行业格局分散,但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额,格局持续优化。技术&研发为发展基石,代工&品牌双轮驱动。1)产品端:受益于研发端持续投入,公司技术积累深厚(专利积累显著优于同行,2019年核心技术产品占主营业务收入比例已达90%),产品加速迭代。2)销售端,ODM核心客户合作历史均长达10年+,且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额(销售配件、桁架);OBM收购雅顿后协同优势显现,2017-2019年雅顿均价由1.44万元提升至2.59万元,推动公司整体均价从1.05万元提升至1.61万元。3)产能端:公司产能利用率接近饱和,2023年产量为8.79万台,演艺灯光设备生产基地升级扩建项目(新增3万台)&二期扩建项目(新增4万台)将分别于2026年底/2025年底投产,届时公司成长天花板有望抬升。盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润将分别为4.5、5.5、6.8亿元,对应PE分别为11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司,2024年可比公司平均估值为16.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:全球需求改善不及预期,产能利用率提升不及预期,全球贸易摩擦风险加剧。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2231,3051,5721,9072,327增长率yoy(%)97.86.720.521.322.0归母净利润(百万元)356366450554677增长率yoy(%)162.02.822.923.022.3EPS最新摊薄(元/股)2.822.893.564.385.35净资产收益率(%)16.615.717.518.819.8P/E(倍)14.213.811.29.17.5P/B(倍)2.42.22.01.71.5资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为2024年7月9日收盘价买入(首次)股票信息行业专用设备7月9日收盘价(元)39.99总市值(百万元)5,058.36总股本(百万股)126.49其中自由流通股(%)64.2530日日均成交量(百万股)0.55股价走势作者分析师姜文镪执业证书编号:S0680523040001邮箱:jiangwenqiang1@gszq.com分析师张一鸣执业证书编号:S0680522070009邮箱:zhangyiming@gszq.com相关研究-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-072023-112024-032024-07浩洋股份沪深30020242024年年0707月月0909日日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产20472096234327243198营业收入12231305157219072327现金10471133118115361748营业成本6096537659171118应收票据及应收账款157242239344367营业税金及附加911121417其他应收款1311181826营业费用83101115137165预付账款669913管理费用9688107128154存货296186378298526研发费用58577592112其他流动资产528519519519519财务费用-57-39-27-33-40非流动资产395506532567611资产减值损失-13-9000长期投资00000其他收益64000固定资产80161209256299公允价值变动收益151591112无形资产6461615958投资净收益-10110其他非流动资产251284262252253资产处置收益00000资产总计24422602287532913809营业利润432442535664813流动负债238222241279328营业外收入00211短期借款00000营业外支出31112应付票据及应付账款128149176214261利润总额430442536664813其他流动负债10973656467所得税707280103128非流动负债3827272828净利润360369456561685长期借款00111少数股东损益43678其他非流动负债3827272727归属母公司净利润356366450554677负债合计275249269307357EBITDA411428526656806少数股东权益2122273442EPS(元/股)2.822.893.564.385.35股本8484126126126资本公积11341134109110911091主要财务比率留存收益9281108134216141943会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益21452332257929503410成长能力负债和股东权益24422602287532913809营业收入(%)97.86.720.521.322.0营业利润(%)166.92.221.124.222.4归属母公司净利润(%)162.02.822.923.022.3获利能力毛利率(%)50.250.051.451.951.9现金流量表(百万元)净利率(%)29.128.128.629.029.1会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)16.615.717.518.819.8经营活动现金流356395275561462ROIC(%)15.314.416.4