浩洋股份(300833)全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期.pdf
请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|首次覆盖报告2024年07月09日浩洋股份（300833.SZ）全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。公司成立于2005年，专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌TERBLY销售；外销通过ODM模式进入欧美市场，并购海外高端品牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有TERBLY（自主灯光品牌）、AYRTON（国际演艺灯光品牌）、GSARC（建筑灯品牌）、GOLDENSEAUV（紫外消毒品牌）、WTC（智构桁架）等多个国内外知名品牌，品牌矩阵完善。自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023年公司收入CAGR为14.5%，归母净利润CAGR为38.4%，ODM/OBM占比从58.4%/30.5%变化至32.9%/63.1%。2017年公司全资收购雅顿，凭借双方制造+品牌协同效应，雅顿加速产品迭代（2017年推出GHIBLI、2019年推出KHAMSIN），销量高速增长（17-19年雅顿产品销量占比从10.5%提升至23.5%）。受益于自主品牌&高毛利产品占比（新品毛利较高）提升，公司盈利中枢上行。行业扩容，格局优化。1）需求端：下游系演出娱乐行业，对灯光设备迭新需求较高，且灯光设备通常占演出成本比例较低，因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升，灯光设备规模增长优异。2）供给端：行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额，格局持续优化。技术&研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动。1）产品端：受益于研发端持续投入，公司技术积累深厚（专利积累显著优于同行，2019年核心技术产品占主营业务收入比例已达90%），产品加速迭代。2）销售端，ODM核心客户合作历史均长达10年+，且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额（销售配件、桁架）；OBM收购雅顿后协同优势显现，2017-2019年雅顿均价由1.44万元提升至2.59万元，推动公司整体均价从1.05万元提升至1.61万元。3）产能端：公司产能利用率接近饱和，2023年产量为8.79万台，演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（新增3万台）&二期扩建项目（新增4万台）将分别于2026年底/2025年底投产，届时公司成长天花板有望抬升。盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将分别为4.5、5.5、6.8亿元，对应PE分别为11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司，2024年可比公司平均估值为16.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,2231,3051,5721,9072,327增长率yoy（%）97.86.720.521.322.0归母净利润（百万元）356366450554677增长率yoy（%）162.02.822.923.022.3EPS最新摊薄（元/股）2.822.893.564.385.35净资产收益率（%）16.615.717.518.819.8P/E（倍）14.213.811.29.17.5P/B（倍）2.42.22.01.71.5资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年7月9日收盘价买入（首次）股票信息行业专用设备7月9日收盘价(元)39.99总市值(百万元)5,058.36总股本(百万股)126.49其中自由流通股(%)64.2530日日均成交量(百万股)0.55股价走势作者分析师姜文镪执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com相关研究-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-072023-112024-032024-07浩洋股份沪深30020242024年年0707月月0909日日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产20472096234327243198营业收入12231305157219072327现金10471133118115361748营业成本6096537659171118应收票据及应收账款157242239344367营业税金及附加911121417其他应收款1311181826营业费用83101115137165预付账款669913管理费用9688107128154存货296186378298526研发费用58577592112其他流动资产528519519519519财务费用-57-39-27-33-40非流动资产395506532567611资产减值损失-13-9000长期投资00000其他收益64000固定资产80161209256299公允价值变动收益151591112无形资产6461615958投资净收益-10110其他非流动资产251284262252253资产处置收益00000资产总计24422602287532913809营业利润432442535664813流动负债238222241279328营业外收入00211短期借款00000营业外支出31112应付票据及应付账款128149176214261利润总额430442536664813其他流动负债10973656467所得税707280103128非流动负债3827272828净利润360369456561685长期借款00111少数股东损益43678其他非流动负债3827272727归属母公司净利润356366450554677负债合计275249269307357EBITDA411428526656806少数股东权益2122273442EPS（元/股）2.822.893.564.385.35股本8484126126126资本公积11341134109110911091主要财务比率留存收益9281108134216141943会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益21452332257929503410成长能力负债和股东权益24422602287532913809营业收入（%）97.86.720.521.322.0营业利润（%）166.92.221.124.222.4归属母公司净利润（%）162.02.822.923.022.3获利能力毛利率（%）50.250.051.451.951.9现金流量表（百万元）净利率（%）29.128.128.629.029.1会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE（%）16.615.717.518.819.8经营活动现金流356395275561462ROIC（%）15.314.416.4
