6月价格数据分析：CPI与PPI的结构指向.pdf
证券研究报告宏观研究宏观点评宏观研究/宏观点评CPI与PPI的结构指向——6月价格数据分析◼核心观点数据：2024年6月中国CPI环比-0.20%；同比0.20%（前值0.30%），连续第5个月保持正值；6月PPI环比-0.20%，再次转负；同比-0.80%（前值-1.40%），明显收窄降幅。1.CPI趋势：6月CPI同比增长0.2%，新涨价因素贡献0.00%，翘尾因素贡献0.20%。展望下一阶段，翘尾因素将从6月的0.2%降至9月的-0.50%。随着全国猪肉批发价自6月中旬以来开始在24.5元/kg的位置横盘，我们判断CPI新涨价因素并不能完全抵消翘尾因素的降幅，这可能导致CPI再次回落至0附近。2.CPI结构：6月CPI食品项同比-2.10%（前值-2.00%），降幅扩大；而非食品项同比0.80%（前值0.80%），保持稳定。食品项中猪肉项同比18.10%（前值4.60%），明显加速，但牛肉项降幅进一步扩大；羊肉、食用油、蛋类等价格项同比增速开始收窄降幅；但鲜果项降幅扩大、鲜菜项增速转负、酒类项降幅扩大。CPI非食品项之中：衣着价格增速小幅回落但鞋类降幅较大；居住价格总体稳定，但水电燃料价格增速进一步上升，房租降幅进一步扩大；生活用品及服务之中，家庭服务价格保持增长，但家用电器价格降幅扩大；交通和通信项中，交通工具用燃料价格增速回落，交通工具价格降幅扩大，而通信工具价格降幅有所收窄；教育文化和娱乐项价格增速稳定；医疗保健项中，中药价格增速进一步回落，西药价格降幅开始企稳。3.PPI趋势：6月PPI环比-0.20%，再次转为负值，同比-0.80%（前值-1.40%），其中新涨价因素贡献-0.60%（前值为-0.40%），翘尾因素的贡献为-0.20%（前值为-1.00%）。7月PPI翘尾因素将进一步回升至0.00%，但之后将再次回落，10月降至-0.60%。对于新涨价因素而言，7月以来CRB指数均值同比降幅再次扩大，指向PPI上行动力不足。但今年以来工业产成品库存增速已经趋于回升，房地产销售增速开始筑底，可能会带来变化，因此需要重点去观测。总体我们判断，PPI也还没有完全走出2022年11月以来的负值区间。4.PPI结构：6月PPI生产资料项，以及其中的采掘工业、加工工业、原材料工业价格指数都在回升，其中原材料工业、采掘工业都已先后实现转正，加工工业也进一步收窄降幅。但其中的汽车制造业、电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备制造价格指数仍在负值区间，这可与CPI中的家用电器项、交通工具项、通信工具项等印证。◼投资建议当前PPI与CPI在趋势上呈现出低斜率修复的状态，但在结构上应该关注价格修复逻辑：酒类、家用电器、通信工具、交通工具等的价格指数虽然仍处于负值区间，但随着工业品库存周期持续回升和房地产销售逐渐筑底，可能会迎来价格的进一步恢复。◼风险提示1.地缘政治冲击推高能源价格；2.国内政策效果提升物价水平。日期：yxzqdatemark分析师：高明E-mail：gaoming@yongxingsec.comSAC编号：S1760524050003相关报告：《财政收支与企业利润合并分析：如何推进减税降费？》——2024年07月02日《美国通胀率的五个观察视角》——2024年06月21日《从结构数据中发掘亮点》——2024年06月18日2024年07月10日宏观点评请务必阅读报告正文后各项声明2正文目录1.CPI的趋势与结构.31.1.趋势31.2.结构42.PPI的趋势与结构.62.1.趋势62.2.结构73.投资建议...84.风险提示...8图目录图1:CPI月度同比与环比...3图2:CPI月度同比分解为新涨价因素与翘尾因素.....3图3:农产品价格指数....3图4:全国猪肉、蔬菜、水果平均价格3图5:猪肉产能跟踪指标4图6:PPI生活资料项的四个子项...4图7:CPI食品项与非食品项.....4图8:CPI食品项中的畜肉类与猪肉价格同比（%）.4图9:CPI食品项：牛肉与羊肉项同比（%）.4图10:CPI食品项：粮食与食用油项同比（%）.4图11:CPI食品项：蛋类、鲜果项同比（%）.....5图12:CPI食品项：鲜菜类同比（%）.....5图13:CPI烟草与酒类价格同比（%）.....5图14:CPI非食品项：衣着包括服装与鞋类（%）...5图15:CPI非食品：居住项包括房租与水电燃料（%）.5图16:CPI非食品：生活用品及服务（%）...5图17:CPI非食品：交通和通信项及其中燃料项（%）.6图18:CPI交通与通信项：交通工具与通信工具（%）.6图19:CPI非食品：教育文化和娱乐项及其子项（%）.6图20:CPI非食品：医疗保健项及其子项（%）.6图21:PPI当月同比与当月环比.....6图22:PPI当月同比分解为新涨价因素与翘尾因素...6图23:CRB指数月度均值增速与PPI的关系.7图24:PPI回正条件之一：货币供应量增速的回升...7图25:PPI回正条件之二：企业加库存意愿的回升...7图26:PPI回正条件之三：房地产销售的改善.....7图27:PPI生产资料三项与生活资料项.....7图28:PPI中与能源相关的子行业价格指数...7图29:PPI中与原材料相关的子行业价格指数.....8图30:PPI中与高端装备相关的子行业价格指数.8图31:CPI当月同比与PPI当月同比...8图32:GDP现价同比、不变价同比与GDP平减指数.....8宏观点评请务必阅读报告正文后各项声明31.CPI的趋势与结构1.1.趋势CPI翘尾因素的贡献将从6月的0.2%下降至9月的-0.5%，这需要新涨价因素持续上升，才能保证CPI增速持续运行在正值。农产品价格指数在6月下旬出现反弹，但全国猪肉批发价6月中旬以来开始在24.5元/kg的位置横盘。PPI生活资料项持平前值-0.80%，其中耐用消费品价格降幅仍在扩大。综上我们认为，CPI新涨价因素可能不能完全抵消翘尾因素在6月至9月的降幅，这可能导致CPI再次回落至0附近。图1:CPI月度同比与环比图2:CPI月度同比分解为新涨价因素与翘尾因素资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所图3:农产品价格指数图4:全国猪肉、蔬菜、水果平均价格资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所-2.0-1.00.01.02.03.02022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06CPI环比（%）CPI当月同比（%）-2.0-1.00.01.02.03.02021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12新涨价因素（百分点数）翘尾因素（百分
