6月社融数据点评：M1、M2增速持续回落.pdf

证券研究报告—宏观研究报告撰写日期：2024年07月14日请务必阅读报告正文后的重要声明部分M1、M2增速持续回落——6月社融数据点评2024年6月社会融资规模增加32999亿元，社融增速小幅回落0.3pct至8.1%。直接融资同比延续正增长，对新增社融贡献较多。信贷同比由增转负，对社融规模造成拖累。受益于政府债券发行继续加速，新增政府债券融资8476亿元，同比多增3105亿元；新增企业债券融资2100亿元，同比减少149亿元，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振。表外融资中未贴现的银行承兑汇票对当月社融拖累较为明显。6月新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，但环比多增11800亿元，市场融资需求进一步有所恢复。其中居民短期、中长期贷款均已连续五个月同比少增，指向居民消费与房地产市场表现仍然偏弱。企业部门贷款增加16300亿元，环比季节性增加了8900亿元，但同比少增6503亿元。6月M2同比录得6.2%，前值为7.0%，而M1已连续三个月负增长，同比录得-5.0%，前值为-4.2%，表明企业持续受禁止“手工补息高息揽储”的影响，低息贷款，高息存款的行为受到限制，部分企业存款向货币基金，理财产品等“搬家”，该点从居民和企业存款的同比减少中也可以看出。反映企业资金活化程度依旧较低，企业预期较弱，有待进一步修复。整体上，6月金融数据仍受“挤水分，防空转”等监管因素影响，但核心问题仍然是需求不足。居民消费和购房意愿仍有待提振，企业信心及投资需求仍有待改善，信贷结构仍需要进一步优化。但与此同时，央行仍然需要在稳经济、稳汇率、稳息差、以及防资金空转等多重目标中寻求均衡。进一步加快经济企稳修复的步伐，改善实体经济融资需求，后续可重点关注央行的公开市场操作公告以及9月美联储的降息政策。风险提示：地产复苏不及预期；经济下行压力加大；政策变动超预期。麦高证券研究发展部分析师：刘娟秀资格证书：S0650524050001联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com联系电话：15210154632分析师：钟奕昕资格证书：S0650524030001联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com联系电话：15800464258相关研究《从出口到出海——中国经济发展的新驱动》2024.07.13《CPI低位运行，PPI降幅收窄——6月通胀数据点评》2024.07.11《物价小幅回升地产缓慢修复宏观经济高频数据周报（2024年7月1日-7月7日）》2024.07.09《制造业景气度保持平稳——6月PMI数据点评（更正）》2024.07.03宏观研究报告请务必阅读报告正文后的重要声明部分2正文目录1信贷拖累社融，政府债券同比多增....32M1、M2增速持续回落，创近年新低....5图表目录图表1：新增社融各项变化（%）3图表2：新增人民币贷款（%）..4图表3：社融存量结构变化（%）4图表4：M1、M2增速创近年新低（%）..5图表5：新增人民币存款（亿元）.....6宏观研究报告请务必阅读报告正文后的重要声明部分31信贷拖累社融，政府债券同比多增2024年6月社会融资规模增加32999亿元，略超市场预期。社融增速小幅回落0.3pct至8.1%。直接融资同比延续正增长，对新增社融贡献较多。信贷同比由增转负，对社融规模造成拖累。其中，政府债券发行继续加速，新增政府债券融资8476亿元，同比多增3105亿元；新增企业债券融资2100亿元，同比减少149亿元，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振；新增企业境内股票融资154亿元，同比少增546亿元。表外融资方面，新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票分别录得-3亿元、748亿元、-2046亿元，其中未贴现的银行承兑汇票对当月社融拖累较为明显。图表1：新增社融各项变化（%）资料来源：Wind、麦高证券研究发展部6月新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，但环比多增11800亿元，市场融资需求进一步有所恢复。在居民贷款方面，6月居民部门贷款增加5709亿元，同比少增3930亿元，居民短期、中长期贷款均已连续五个月同比少增，指向居民消费与房地产市场表现仍然偏弱。下半年7、8月暑假出行，消费增多，预期或对居民短贷有所改善。在企业贷款方面，6月企业部门贷款增加16300亿元，环比季节性增加了8900亿元，但同比少增6503亿元。具体来看，6月企业新增短期贷款录得6700亿元，同比少增749亿元；企业新增中长期贷款继续走阔回升至9700亿元，同比少增6233亿元；新增票据融资降至-393亿元，同比多增428亿元。宏观研究报告请务必阅读报告正文后的重要声明部分4图表2：新增人民币贷款（%）资料来源：Wind、麦高证券研究发展部从社融存量结构来看，表内融资中人民币贷款环比录得0.05%、同比录得0.13%；外币贷款环比、同比均延续下降，分别录得-0.02%、-0.10%。表外融资中委托贷款环比、同比均下降，分别录得-0.02%、-0.27%；信托贷款环比录得0.01%，同比录得0.03%；未贴现银行承兑汇票环比、同比均下降，分别录得-0.06%、-0.18%。而对新增社融贡献较多的直接融资方面，企业债环比、同比均下降，分别录得-0.02%、-0.47%；股票融资环比、同比均下降，分别录得-0.02%、-0.11%；政府债券环比、同比均有所上升，分别录得0.07%、1.11%。图表3：社融存量结构变化（%）资料来源：Wind、麦高证券研究发展部宏观研究报告请务必阅读报告正文后的重要声明部分52M1、M2增速持续回落，创近年新低6月M2同比录得6.2%，前值为7.0%，而M1已连续三个月负增长，同比录得-5.0%，前值为-4.2%，一方面表明企业持续受禁止“手工补息高息揽储”的影响，低息贷款，高息存款的行为受到限制，对比目前1年期定期存款利率1.5%，市场上1年期理财产品预期年收益率可以达到2.3%，使得部分企业存款向货币基金，理财产品等“搬家”；另一方面随着信贷的减少，因贷款而产生的信用货币存款也相应减少，反映企业资金活化程度较低，企业预期较弱有待进一步修复。图表4：M1、M2增速创近年新低（%）资料来源：Wind、麦高证券研究发展部6月非金融企业存款同比减少，而非银存款同比增多。具体来看，6月金融机构新增人民币存款为24600亿元，同比减少12500亿元。分项来看，居民户存款录得21400亿元，同比少增5336亿元；非金融企业存款录得10000亿元，同比减少10601亿元；财政存款录得-8193亿元，同比多增2303亿元；非银行业金融机构录得-1800亿元，同比多增1520亿元。从居民和企业存款的同比减少中可以看出，监管对存款“手工补息”的影响仍在持续。宏观研究报告请务必阅读报告正文后的重要声明部分6图表5：新增人民币存款（亿元）资料来源：Wind、麦高证券研究发展部整体上，6月金融数据仍受“挤水分，防空转”等监管因素影响，但核心问题仍然是有效需求不足。居民消费和购房意愿仍有待提振，企业信心及投资需求仍有待改善，信贷结构仍需要进一步优化。但与此同时，央行仍然需要在稳经济、稳汇率、稳息差、以及防资金空转等多