2024年二季度和6月经济数据点评兼债市观点：结构分化明显.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年7月15日总量研究结构分化明显——2024年二季度和6月经济数据点评兼债市观点事件：7月15日，国家统计局公布2024年二季度和6月经济数据：1）2024年二季度国内生产总值同比实际增长4.7%（2023年四季度、2024年一季度同比实际增速分别为5.2%、5.3%）；2024年上半年经济同比实际增速为5.0%；2）6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值为5.6%；3）1-6月固定资产投资同比增长3.9%，前值为4%；4）6月社会消费品零售总额同比增长2%，前值为3.7%。点评：经济恢复速度稍有放缓，结构分化明显。2024年二季度我国国内生产总值同比实际增长4.7%（2024Q1为5.3%）；环比增速为0.7%，与去年同期（0.8%）基本持平，预示经济恢复的速度稍有放缓。从结构来看，2024年二季度各主要经济指标分化明显。工业生产同比增速稍有放缓，但表现尚可，后续重点关注制造业走势。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，涨幅较5月下降0.3个百分点，但高于wind一致预期的5%，且高于同为季末的3月增速。从环比看，2024年6月份规模以上工业增加值环比增长0.42%（前值为+0.26%）。对照数据来看，尽管生产端增速有所放缓，但表现尚可。6月三大门类中，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速有所提升，但制造业增加值同比增速下降。固定资产投资环比增速持续改善，地产投资同比降幅扩大，基建投资明显提升。6月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.4%、+9.3%和+10.2%，地产投资同比降幅有所扩大，制造业投资同比增速维持在高位，基建投资同比增速则明显提升。社消同比、环比增速创下年内新低，可选消费走弱。6月社会消费品零售总额同比增长2%（前值为3.7%）；从环比来看，6月社消环比增速为-0.12%（前值为0.23%）；社消同比、环比增速均有所走弱，且均是年内低点。6月汽车、通讯器材类以及家电等可选消费品销售同比增速下降明显。债市观点2023年11月下旬至今年6月底，国债收益率整体呈持续回落态势。近期国债收益率虽有所反弹，但仍处于低位。今年4月以来，央行引导长债收益率上行的政策力度越来越大。另外，7月8日，央行推出临时正、逆回购操作，这一操作有助于平抑资金市场波动，把货币市场利率“框”在更小的区间，为利率走廊宽度的进一步收窄创造出条件。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作，顺应央行的引导。风险提示经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。作者分析师：张旭执业证书编号：S0930516010001010-56513035zhang_xu@ebscn.com分析师：李枢川执业证书编号：S0930521040004010-56513038lishuchuan@ebscn.com分析师：方钰涵执业证书编号：S0930523020001010-56513071fangyuhan@ebscn.com联系人：秦方好010-56513054qinfanghao@ebscn.com相关研报延续向好态势——2024年5月经济数据点评兼债市观点（2024-06-17）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益1、事件2024年7月15日，国家统计局公布2024年二季度和6月经济数据：1）2024年二季度国内生产总值同比实际增长4.7%（2023年四季度、2024年一季度同比实际增速分别为5.2%、5.3%）；2024年上半年经济同比实际增速为5.0%。2）6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值为5.6%；3）1-6月固定资产投资同比增长3.9%，前值为4%；4）6月社会消费品零售总额同比增长2%，前值为3.7%。2、点评2.1经济恢复速度稍有放缓，结构分化明显根据国家统计局初步核算，2024年二季度我国国内生产总值同比实际增长4.7%（2024Q1为5.3%），低于市场预期值（Wind统计的市场预期均值为5.1%）。回溯2023年全年，一季度经济开始恢复（同比、环比增速分别为4.5%、1.8%），二季度经济恢复遭遇阻力（同比、环比增速分别为6.3%、0.8%），三、四季度经济重新进入恢复通道，表现为当季经济环比增速开始企稳，2023年三、四季度同比增速分别为4.9%、5.2%，环比增速分别为1.5%、1.2%。今年一季度经济环比增速为1.5%，比去年四季度的1.2%高0.3个百分点。但二季度经济环比增速为0.7%，与去年同期（0.8%）基本持平，预示经济恢复的速度稍有放缓。可以看到，今年二季度，经济同比、环比增速均有所下降。从结构来看，2024年二季度各主要经济指标大致呈现以下特点，结构分化明显：工业生产仍整体延续恢复态势。2023年10-12月规模以上工业增加值同比增速分别为4.6%、6.6%和6.8%，11、12月环比增速为0.82%和0.41%，延续较快恢复态势。今年一季度规模以上工业增加值同比增速大致在6%左右，2季度基本维持这一态势，工业生产整体延续恢复态势。需求方面，分化态势延续，外需较强，内需方面，制造业和基建投资维持在较高水平，但地产投资持续低迷，消费在二季度的季末月有所走弱。外生性需求方面，出口较强（以人民币计价，今年上半年出口同比增速为6.9%）；固定资产投资二季度稍有下降，但从投资的结构来看，主要是地产投资持续疲弱，与外需紧密联系的制造业投资累计同比增速持续维持在高位，基建投资累计同比增速也较高。2季度的季末月社会消费整体有所走弱。GDP平减指数降幅收窄，通胀环境有所改善。2023Q1-Q4名义GDP同比增速分别为5.5%、5.3%、4.0%、3.6%。2024Q1名义GDP同比增速为4.0%，当季GDP平减指数为-1.3%。2024Q2名义GDP同比增速为4.1%，当季GDP平减指数为-0.6%，通胀环境有所改善。居民人均可支配收入同比增速稍有回落。2023年全国居民人均可支配收入同比名义增长6.3%；扣除价格因素后，实际增长6.1%。今年一季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长6.2%，实际增长6.2%。今年上半年全国居民人均敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益可支配收入同比名义增长5.4%，实际增长5.3%，增速稍有下降，但高于上半年经济增速。整体来看，今年二季度，经济同比、环比增速均有所下降，但通胀环境可能有所改善，经济目前处在加速恢复过程中。展望后续，尽管经济演变仍面临不少不确定性，但经济内生动力逐步加强，经济将继续保持向好的态势。图表1：2024Q2当季实际GDP和名义GDP同比分别增长4.7%、4.1%4.80.43.92.94.56.34.95.25.34.78.43.45.74.75.55.34.03.64.04.10.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2实际GDP当季同比名义GDP当季同比资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%图表2：2022年以来实际GDP当季环比情况0.