2024年二季度和6月经济数据点评兼债市观点:结构分化明显.pdf
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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年7月15日总量研究结构分化明显——2024年二季度和6月经济数据点评兼债市观点事件:7月15日,国家统计局公布2024年二季度和6月经济数据:1)2024年二季度国内生产总值同比实际增长4.7%(2023年四季度、2024年一季度同比实际增速分别为5.2%、5.3%);2024年上半年经济同比实际增速为5.0%;2)6月规模以上工业增加值同比增长5.3%,前值为5.6%;3)1-6月固定资产投资同比增长3.9%,前值为4%;4)6月社会消费品零售总额同比增长2%,前值为3.7%。点评:经济恢复速度稍有放缓,结构分化明显。2024年二季度我国国内生产总值同比实际增长4.7%(2024Q1为5.3%);环比增速为0.7%,与去年同期(0.8%)基本持平,预示经济恢复的速度稍有放缓。从结构来看,2024年二季度各主要经济指标分化明显。工业生产同比增速稍有放缓,但表现尚可,后续重点关注制造业走势。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%,涨幅较5月下降0.3个百分点,但高于wind一致预期的5%,且高于同为季末的3月增速。从环比看,2024年6月份规模以上工业增加值环比增长0.42%(前值为+0.26%)。对照数据来看,尽管生产端增速有所放缓,但表现尚可。6月三大门类中,采矿业,电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速有所提升,但制造业增加值同比增速下降。固定资产投资环比增速持续改善,地产投资同比降幅扩大,基建投资明显提升。6月固定资产投资主要分项中,地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-7.4%、+9.3%和+10.2%,地产投资同比降幅有所扩大,制造业投资同比增速维持在高位,基建投资同比增速则明显提升。社消同比、环比增速创下年内新低,可选消费走弱。6月社会消费品零售总额同比增长2%(前值为3.7%);从环比来看,6月社消环比增速为-0.12%(前值为0.23%);社消同比、环比增速均有所走弱,且均是年内低点。6月汽车、通讯器材类以及家电等可选消费品销售同比增速下降明显。债市观点2023年11月下旬至今年6月底,国债收益率整体呈持续回落态势。近期国债收益率虽有所反弹,但仍处于低位。今年4月以来,央行引导长债收益率上行的政策力度越来越大。另外,7月8日,央行推出临时正、逆回购操作,这一操作有助于平抑资金市场波动,把货币市场利率“框”在更小的区间,为利率走廊宽度的进一步收窄创造出条件。展望后续,我们认为短期内应谨慎应对债市变化,关注央行操作,顺应央行的引导。风险提示经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。作者分析师:张旭执业证书编号:S0930516010001010-56513035zhang_xu@ebscn.com分析师:李枢川执业证书编号:S0930521040004010-56513038lishuchuan@ebscn.com分析师:方钰涵执业证书编号:S0930523020001010-56513071fangyuhan@ebscn.com联系人:秦方好010-56513054qinfanghao@ebscn.com相关研报延续向好态势——2024年5月经济数据点评兼债市观点(2024-06-17)要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益1、事件2024年7月15日,国家统计局公布2024年二季度和6月经济数据:1)2024年二季度国内生产总值同比实际增长4.7%(2023年四季度、2024年一季度同比实际增速分别为5.2%、5.3%);2024年上半年经济同比实际增速为5.0%。2)6月规模以上工业增加值同比增长5.3%,前值为5.6%;3)1-6月固定资产投资同比增长3.9%,前值为4%;4)6月社会消费品零售总额同比增长2%,前值为3.7%。2、点评2.1经济恢复速度稍有放缓,结构分化明显根据国家统计局初步核算,2024年二季度我国国内生产总值同比实际增长4.7%(2024Q1为5.3%),低于市场预期值(Wind统计的市场预期均值为5.1%)。回溯2023年全年,一季度经济开始恢复(同比、环比增速分别为4.5%、1.8%),二季度经济恢复遭遇阻力(同比、环比增速分别为6.3%、0.8%),三、四季度经济重新进入恢复通道,表现为当季经济环比增速开始企稳,2023年三、四季度同比增速分别为4.9%、5.2%,环比增速分别为1.5%、1.2%。今年一季度经济环比增速为1.5%,比去年四季度的1.2%高0.3个百分点。但二季度经济环比增速为0.7%,与去年同期(0.8%)基本持平,预示经济恢复的速度稍有放缓。可以看到,今年二季度,经济同比、环比增速均有所下降。从结构来看,2024年二季度各主要经济指标大致呈现以下特点,结构分化明显:工业生产仍整体延续恢复态势。2023年10-12月规模以上工业增加值同比增速分别为4.6%、6.6%和6.8%,11、12月环比增速为0.82%和0.41%,延续较快恢复态势。今年一季度规模以上工业增加值同比增速大致在6%左右,2季度基本维持这一态势,工业生产整体延续恢复态势。需求方面,分化态势延续,外需较强,内需方面,制造业和基建投资维持在较高水平,但地产投资持续低迷,消费在二季度的季末月有所走弱。外生性需求方面,出口较强(以人民币计价,今年上半年出口同比增速为6.9%);固定资产投资二季度稍有下降,但从投资的结构来看,主要是地产投资持续疲弱,与外需紧密联系的制造业投资累计同比增速持续维持在高位,基建投资累计同比增速也较高。2季度的季末月社会消费整体有所走弱。GDP平减指数降幅收窄,通胀环境有所改善。2023Q1-Q4名义GDP同比增速分别为5.5%、5.3%、4.0%、3.6%。2024Q1名义GDP同比增速为4.0%,当季GDP平减指数为-1.3%。2024Q2名义GDP同比增速为4.1%,当季GDP平减指数为-0.6%,通胀环境有所改善。居民人均可支配收入同比增速稍有回落。2023年全国居民人均可支配收入同比名义增长6.3%;扣除价格因素后,实际增长6.1%。今年一季度,全国居民人均可支配收入同比名义增长6.2%,实际增长6.2%。今年上半年全国居民人均敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益可支配收入同比名义增长5.4%,实际增长5.3%,增速稍有下降,但高于上半年经济增速。整体来看,今年二季度,经济同比、环比增速均有所下降,但通胀环境可能有所改善,经济目前处在加速恢复过程中。展望后续,尽管经济演变仍面临不少不确定性,但经济内生动力逐步加强,经济将继续保持向好的态势。图表1:2024Q2当季实际GDP和名义GDP同比分别增长4.7%、4.1%4.80.43.92.94.56.34.95.25.34.78.43.45.74.75.55.34.03.64.04.10.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2实际GDP当季同比名义GDP当季同比资料来源:Wind,光大证券研究所纵轴:%图表2:2022年以来实际GDP当季环比情况0.