苏泊尔(002032)2024H1业绩快报点评：外销超预期.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告外销超预期——苏泊尔2024H1业绩快报点评[Table_StockNameRptType]苏泊尔（002032）公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-07-25[Table_BaseData]收盘价（元）46.36近12个月最高/最低（元）61.60/44.62总股本（百万股）802流通股本（百万股）799流通股比例（%）99.73总市值（亿元）372流通市值（亿元）371[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：成浅之执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.苏泊尔：外销高增，业绩符合预期2024-02-28主要观点：[Table_Summary]⚫公司发布2024H1业绩快报：➢H1：收入109.65亿（+9.84%），归母9.41亿（+6.81%），扣非9.23亿（+7.62%）；➢Q2：收入55.86亿（+11.29%），归母4.71亿（+6.40%），扣非4.62亿（+7.18%）；➢收入超市场预期。⚫收入分析：Q2收入超预期来自外销部分➢我们预计Q2内销约35.17亿，同比增长1%，增速优于行业，源于优势品类份额上升；➢我们预计Q2外销约20.69亿，同比增长35%，源于同期海外客户去库存，低基数下海外订单高增。24年关联交易指引62亿+4.5%，拆分H1/H2预计分别32亿/30亿水平，23H2外销收入37亿，我们预期全年外销中枢将有上修。⚫利润分析：预计Q2毛利率有所承压➢Q2净利率8.43%，同比-0.37pct、环比-0.30pct。预计主因消费疲软下毛利率受损，预计公司后续重心将在提效控费+产品及架构创新，以平衡费率。⚫投资建议：公司为弱市环境下稳健标的➢我们的观点：Q2内销疲软背景下公司做到内销持平、外销高增和盈利稳健已经不易。我们预计未来外销中枢增速+5%，另公司正筹备苏泊尔品牌出海，与SEB形成差异化。公司分红有望维持50-80%，80%对应股息率5.1%。盈利预测：我们上调此前24-25年收入预测，并新增26年预测，预计2024-2026年公司收入229（前值226）/244（前值239）/257亿元，同比+7.5%（前值+6.2%）/+6.4%（前值+5.7%）/+5.3%，归母23.9（前值23.9）/26.0（前值26.0）/28.0亿元，同比+9.5%（前值9.5%）/+8.9%（前值8.9%）/+7.7%；当前市值372亿对应PE16/14/13X，维持“买入”评级。⚫风险提示：行业景气度波动，行业竞争加剧。-29%-14%1%16%31%7/2310/231/244/24苏泊尔沪深300[Table_CompanyRptType1]苏泊尔（002032）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入21304228942436025652收入同比（%）5.6%7.5%6.4%5.3%归属母公司净利润2180238725992801净利润同比（%）5.4%9.5%8.9%7.7%毛利率（%）26.3%26.3%26.4%26.6%ROE（%）34.4%35.1%35.5%35.5%每股收益（元）2.722.983.243.49P/E19.5015.5714.3013.27P/B6.745.465.074.71EV/EBITDA14.2711.2110.179.40资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年7月24日[Table_CompanyRptType1]苏泊尔（002032）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产10037109741219813095营业收入21304228942436025652现金3548388949765410营业成本15700168731792918817应收账款2858234431822630营业税金及附加142137146154其他应收款16182122销售费用2298242725822719预付账款193297299306管理费用394412438462存货2263332625703552财务费用-68-62-64-82其他流动资产1158110011491176资产减值损失6000非流动资产3070304630232984公允价值变动收益1000长期投资62605857投资净收益49616568固定资产1243123612201197营业利润2681293831493393无形资产429408383352营业外收入15555其他非流动资产1336134213611377营业外支出12333资产总计13107140201522016079利润总额2685294031513395流动负债6524697976597958所得税505553551594短期借款200300449574净利润2179238725992801应付账款3206352835523833少数股东损益0000其他流动负债3119315236583550归属母公司净利润2180238725992801非流动负债200200200200EBITDA2778301532313463长期借款0000EPS（元）2.722.983.243.49其他非流动负债200200200200负债合计6725718078608158主要财务比率少数股东权益37373737会计年度20232024E2025E2026E股本807802802802成长能力资本公积173160160160营业收入5.6%7.5%6.4%5.3%留存收益5366584363636923营业利润5.8%9.6%7.2%7.8%归属母公司股东权益6345680473247884归属于母公司净利润5.4%9.5%8.9%7.7%负债和股东权益13107140201522016079获利能力毛利率（%）26.3%26.3%26.4%26.6%现金流量表单位:百万元净利率（%）10.2%10.4%10.7%10.9%会计年度20232024E2025E2026EROE（%）34.4%35.1%35.5%35.5%经营活动现金流2035230131612691ROIC（%）30.6%31.0%31.0%30.7%净利润2179238725992801偿债能力折旧摊销209200211220资产负债率（%）51.3%51.2%51.6%50.7%财务费用-10182430净负债比率（%）105.4%105.0%106.8%103.0%投资损失-49-61-65-68流动比率1.541.571.591.65营运资金变动-304-2